На крупнейших фондовых рынках мира продолжился восходящий тренд, начавшийся в октябре прошлого года и после очередного ускорения достигший новых рекордных уровней. Однако для меня самым большим событием на мировых фондовых рынках стал мощный рост индекса Nikkei 225, отражающего японские фондовые рынки.

Путь к прежней вершине длиной в 34 года

22 февраля значение индекса Nikkei 225 выросло на 2,2% до 39 098,68 пункта. Тем самым был побит предыдущий рекорд в 38 915,87 пункта (29 декабря 1989 года), который продержался 34 года. Предыдущий рекорд был достигнут в то время, когда японская экономика находилась на пике бума после Второй мировой войны, тогда как на момент установления нового рекорда японская экономика пребывает в упадке два квартала подряд. Несмотря на то, что в прошлом году экономика Японии в целом выросла на 1,9%, аннуализированный экономический спад составил 2,9% в третьем квартале и 0,4% в четвертом квартале.

Центробанк Японии был одним из первых, кто начал эксперименты с политикой очень низких процентных ставок и так называемым QE, т. е. скупкой облигаций, которую в просторечии называют печатанием денег. Еще в конце февраля краткосрочные процентные ставки Японии были отрицательными, а ставки по долгосрочным облигациям близки к контролируемому центробанком уровню 0%.

Хотя инфляция и в Японии уже некоторое время является источником социальной напряженности, японский центробанк медленнее других центробанков развитых стран корректирует свою денежно-кредитную политику. Одной из причин этого, вероятно, является тот факт, что за прошедшие годы центробанк Японии скупил в общей сложности около 60% находящихся сейчас «на рынке» облигаций центрального правительства и приблизительно 7% стоимости фондового рынка. Понятно, что от таких позиций очень сложно отказаться. Это требует по крайней мере такого же креативного решения, как и само печатание денег, а также политика отрицательных процентных ставок.

Долговая нагрузка растет быстрее, чем экономика

Когда процентные ставки повышаются, цены на облигации падают, а государственные бюджеты оказываются под давлением, поскольку растут расходы по процентам. На графике видно, что государственный бюджет США имеет самый большой дефицит среди крупнейших развитых стран мира. При этом следует иметь в виду, что процентные ставки десятилетних государственных облигаций составляют 4,2% в США, 2,3% в Германии и 0,7% в Японии.

График. Дефицит бюджета, или доля в валовом внутреннем продукте в еврозоне, США и Японии, %. Источник: Societe Generale.

Причем средний расход по процентам по находящимся в обращении облигациям значительно ниже. Поэтому-то японские государственные расходы по процентам и составляют всего 0,1% валового внутреннего продукта (ВВП), несмотря на то, что государственный долг Японии по отношению к экономике больше, чем у Соединенных Штатов Америки (расходы по процентам правительства США составляют 4,5% от ВВП).

Долговое бремя как в государственном, так и в частном секторе росло на протяжении десятилетий быстрее, чем экономика. Увеличение долгового бремени раздуло экономику, но в то же время сделало экономическую среду более хрупкой и рискованной. Экономическое неравенство после финансового кризиса 2008 года растет, а высокий темп инфляции в последние несколько лет вновь сильнее всего бьет по самым слабым членам общества. Поэтому вполне предсказуемо, что роль фискальной политики по сравнению с денежно-кредитной политикой возрастает. С большой вероятностью это означает, что борьба центробанков с инфляцией может усложниться и не дать нужного эффекта.

Уоррен Баффет однажды сказал, что цена – это то, что вы платите, а ценность – это то, что вы получаете. Это принцип, которым мы всегда руководствуемся, инвестируя пенсионные активы LHV.

Недавно я прочитал одну статью, в которой речь шла о том, движутся ли рынки к точке равновесия, реагируя иногда слишком остро, или же они движутся к крайней жадности, а затем к крайнему страху, и точка равновесия, такая как на графиках спроса-предложения, не имеет особой силы притяжения, по крайней мере, в краткосрочном плане.

Мне кажется, что фондовые рынки пребывают сейчас в эйфории, поскольку США, как крупнейшей экономике мира, в прошлом году удалось избежать рецессии. Однако это не означает автоматически, что экономическая среда в США и других странах мира в 2024 году будет безоблачной. Аппетит инвесторов к большему риску за последние несколько месяцев значительно вырос, в то время как ценность, полученная от покупки фондовых индексов, особо не изменилась.