III ступень

2018 год начался с очень оптимистичным настроем на рынках ценных бумаг, но окончился порядочной неразберихой. Жаловаться на здоровье общемировой экономики причины не было. Экономический рост США был умеренным, прибыли предприятий неплохо подросли. Рост экономики Китая, хоть и замедлился, все же увеличился более чем на 6 %. А вот международные фондовые рынки в ушедшем году доставили инвесторам немало огорчений. Фондовый рынок Соединенных Штатов, крупнейший и самый ликвидный в мире, достиг 21 сентября высочайшей отметки за всю свою историю, но после этого подъем превратился в резкий спад, и индекс S&P 500, выраженный в евро, закончил год с минусом в 6,2 %. Поскольку за прошедший год курс доллара по отношению к евро вырос, то снижение в долларах было даже еще больше. Курсы европейских и японских акций снизились за 2018 год на 12 %. Но еще хуже дела обстояли у тех, кто поверил в акции развивающихся рынков: индекс MSCI Emerging Market упал за прошедший год более чем на 16 %.

После президентских выборов 2016 года напряженность в международной политике и торговле возросла. Экономическая политика президента Трампа, конечно, благоприятствует бизнесу и предприятиям, но игнорирование ранее налаженных международных отношений и норм все же вызвало порядочный хаос. Я убежден, что налоговая реформа США, существенно снизившая налоговую нагрузку предприятий в то время, когда экономический рост превысил все ожидания, была одной из основных причин, почему Центральный банк США (Федеральная резервная система) осмеливался в ушедшем году целых четыре раза поднимать процентные ставки.

Подозреваю, что ужесточение денежной политики центробанков и было основной причиной того, что фондовые рынки упали в ситуации, когда экономика выросла. Цены активов были и остаются далекими от реальности. При этом Федеральная резервная система США была не единственным центральным банком, ужесточившим свою денежную политику.

Несмотря на то, что Европейский центральный банк продолжил в прошлом году выкупать облигации с рынка, добавляя таким образом в обращение дополнительную ликвидность, делалось это во все уменьшающихся объемах, и в конце года под этой нетрадиционной и юридически нечистоплотной (в Европе закон запрещает центробанкам финансировать правительства) деятельностью наконец-то подвели черту. Впрочем, время покажет, смогут ли фондовые рынки в ближайшие годы сохранить свою стоимость без помощи центральных банков. При этом нельзя недооценивать возможность того, что цены акций будут важным показателем для центральных банков — как рост стоимости финансовых активов (благодаря выпуску денег) помог мировой экономике восстановиться после финансового кризиса, так и падение стоимости финансовых активов может отрицательно сказаться на потреблении и экономическом росте.

В ситуации, когда большинство международных фондовых рынков оказались в 2018 году в минусе, пенсионные фонды LHV все же сумели защитить активы своих клиентов. Портфель биржевых акций пенсионных фондов LHV (большую долю имеют акции европейских предприятий) также потерял 8,5 % своей стоимости. Но то, что было потеряно на биржевых акциях, мы компенсировали инвестициями в недвижимость, лес Эстонии и фонды частного капитала. Стоимость «лесных» инвестиций пенсионных фондов LHV выросла за прошедший год на 8 %, инвестиции в недвижимость подорожали на 9,1 %, а капитал, вложенный в фонды частного капитала, вырос за год на 15,4 %.

И в начавшемся году внимание инвестиционной команды LHV также сфокусировано на внебиржевых инвестициях. У биржевых акций сохраняется важная роль в портфелях пенсионных фондов, но при нынешних уровнях цен я предпочту инвестировать в проекты, которые развиваются и нуждаются в новом капитале. Степень риска у таких проектов может быть выше, а ликвидность — ниже, но если это отражается и на входной цене, то конечная доходность получается выше, чем при инвестициях в биржевые акции.

Принятое в конце прошлого года новое постановление о пенсионных фондах значительно расширило возможности инвестирования во внебиржевые ценные бумаги. И хотя эта деталь не получила особого внимания журналистов, я считаю ее куда более важной, чем рост максимальной доли акционных инвестиций биржевых фондов, что само по себе — тоже шаг в верном направлении. По моей оценке, принятое в конце прошлого года постановление о пенсионных фондах является довольно-таки радикальным в плане уменьшения инвестиционных ограничений и мотивации для фондовых управляющих. Я верю, что это даст важный толчок для развития рынков капитала Эстонии. Я также полагаю, что инвестиционные стратегии многих эстонских пенсионных фондов существенно изменятся в ближайшие два-три года. Изменение инвестиционных стратегий предполагает, вероятно, реорганизацию всей инвестиционной деятельности, в том числе и инвестиционной команды, и потребуется время, прежде чем станет заметен результат. Ввиду резко снижающихся плат за управление фондами ведущие предприятия по управлению активами встанут перед выбором: идти по пути индексации и существенно урезать расходы — или же пойти на коммерческий риск и вложиться в развитие инвестиционной команды в надежде заработать комиссию за успех, а также инвестировать в проекты, более объемные и требующие активного участия, но и с большей ожидаемой доходностью. По моему убеждению, выбор инвестиционных стратегий, доступных накопителям пенсий, расширится, тогда как расходы снизятся, а доходность возрастет, поскольку комиссия за успех берется только тогда, когда она обоснована хорошей и долговременной годовой доходностью.

Мы в LHV всегда придерживались мнения, что в инвестициях считается только результат. Для инвестирования есть масса различных возможностей, и наилучшая доходность заметна и помогает привлекать клиентов. В то же время предпосылкой к успешному инвестированию является стабильная законодательная среда.