III ступень

Начало года на фондовых рынках ознаменовалось мощным подъемом. Как европейский, так и американский рынки в евровом выражении выросли в январе на 1,6%, особенно рьяно рвались вверх фондовые рынки развивающихся стран, которые за месяц поднялись на 4,4%. Заметнее других выросли цены на акции стран Латинской Америки и России. Вот и Таллиннская биржа за первый месяц года показала приличный результат, поднявшись на 3,9%.

В царящем на международных рынках оптимизме значительная роль принадлежит новому налоговому закону США, который президент Трамп подписал в последние дни 2017 года. В соответствии с законом будет снижена налоговая нагрузка предприятий, и таким образом в ближайшем будущем будет оказана поддержка местной экономике. В то же время это повышает вероятность того, что центральный банк США будет повышать процентные ставки в нынешнем году еще смелее. Таким образом надеются избежать перегрева экономики и нормализовать монетарную политику.

На рынках облигаций нынешний год начался с падения, поскольку существует вероятность, что ускоряющийся темп экономического роста в конце концов приведет к повышению темпа инфляции до установленного центробанками уровня (около 2%) или даже выше. В США процентные ставки уже в течение некоторого времени положительны, однако темп инфляции Евросоюза годами превышал доходность десятилетних немецких облигаций более чем на 1%. Осенью 2016 года номинальная процентная ставка по этим облигациям была даже отрицательной, однако к началу нынешнего года она выросла до 0,42%, а к концу января - до 0,69%.

Одним из важных факторов является то, что в декабре 2017 года Европейский центральный банк начал сворачивать программу скупки облигаций, и к сентябрю этого года сей исторический эксперимент должен завершиться окончательно. Развитие экономической среды Еврозоны в последнее время превосходило ожидания. Когда экономика окончательно раскачается, со временем и процентные ставки должны подняться до уровня, когда они окажутся сравнимы с темпом инфляции.

Восстановление экономического роста все же не обязательно означает рост цен на акции - реальная экономика и финансовые рынки могут двигаться абсолютно по-разному. Центральные банки в улучшающейся экономической среде могут поднять процентные ставки раньше, чем ожидается, что, в свою очередь, может привести к падению цен на ценные бумаги. Однако исторически основной причиной крупных падений котировок ценных бумаг всегда было то, что до этого цены на активы находились на неразумно высоком уровне. Прочие факторы были всего лишь катализаторами падения. Вот и теперь существует опасность, что ценовой уровень многих активов отражает только положительные ожидания в отношении будущего, пренебрегая реальными рисками.

В нынешней экономической среде пенсионные фонды LHV очень избирательно подходили к новым инвестициям. Секторы экономики и предприятия, предлагавшие высокие доходы в прошлом, могут оказаться не столь успешными в будущем. В последние годы ставка на так называемый momentum была наиболее успешной - это означает, что инвесторы хватают то, что растет быстрее всего. Однако этот процесс может начать работать и в обратном направлении.

Пенсионные фонды LHV в последнее время финансируют, прежде всего, отечественные предприятия и проекты, в которых мы имеем возможность играть роль более активного инвестора, чем если бы мы просто приобретали ценные бумаги на рынке. Правда, такие инвестиции предполагают основательный анализ и подготовку, однако, как можно надеяться, они принесут владельцам паев пенсионного фонда и более высокую доходность.

Сегодня общий объем наших инвестиций, связанных с Эстонией, свыше 270 миллионов евро, то есть каждый четвертый евро активов, находящихся в пенсионных фондах LHV, способствует росту экономики Эстонии.*

*Расчет включает в себя пенсионные фонды II и III ступени AS LHV Varahaldus. В 270 миллионов не входят денежные средства и вклады, но они содержат фонды частного капитала и инвестиции преимущественно в фонды недвижимости, инвестирующие в Эстонию. Данные приведены по состоянию на 20.02.18.