III ступень

Трудно представить более бурный для пенсионных фондов Эстонии в политическом отношении год, чем прошедший, однако с точки зрения инвестиционного климата эти самые 12 месяцев выдались на рынках ценных бумаг весьма благоприятными.

За минувший году заметно подросли как фондовые рынки, так и рынки ценных бумаг. Объединяющий крупнейшие компании США индекс S&P 500 вырос в пересчете на дивиденды и в евро на 34%, а фондовый индекс MSCI, отражающий ситуацию на мировом фондовом рынке, подскочил на 30%.

Поднялись также цены на облигации, поскольку процентные ставки продолжали снижаться, и в конце года создалась ситуация, при которой облигации стоимостью 10 триллионов евро при их хранении до конца срока обеспечивали отрицательную доходность. Стоимость индекса облигаций FTSE WGBI поднялась в 2019 году примерно на 6%.

Поборники реформы II пенсионной ступени утверждали, что доходность рынков ценных бумаг ни в теории, ни на практике не может опережать рост экономики. Прошлый год доказал обратное, причем настолько неожиданно, что еще четыре квартала назад это не ощущалось.

Законодательный поворот на 180 градусов

В декабре 2018 года были приняты поправки в закон, регулирующий деятельность инвестиционных фондов, которые вступили в силу в сентябре 2019 года. Обновленный закон предоставляет пенсионным фондам большие возможности инвестировать в реальные активы и частные предприятия, акции или облигации которых не котированы на бирже.

Время с момента принятия поправок и до вступления их в силу было необходимо фондам для изменения условий и осуществления преобразований. Однако правительство начало подготовку нового закона о пенсионных фондах еще до вступления в силу этих изменений. На словах он обещает большую свободу, но по сути ограничивает возможности фондов по осуществлению долгосрочных инвестиций. В частности, фонды принуждают к поддержанию значительно большей ликвидности, так как забрать деньги из фондов в дальнейшем можно будет с более коротким сроком предуведомления.

Если в настоящее время люди обязаны сами делать дополнительные накопления к своей пенсии, то после принятия нового закона им будет предоставлена свобода выбора: делать накопления самим, как это было до сих пор, и приумножать свои активы (которые передаются по наследству) — или же платить государству большие налоги и надеяться исключительно на государственную пенсию.

После того как принятые в конце 2018 года поправки к закону расширили возможности инвестирования пенсионных фондов, мы пересмотрели и инвестиционные стратегии пенсионных фондов LHV.

Если прежде пенсионные фонды LHV M, L и XL отличались друг от друга только удельным весом инвестиций в фондовые рынки, то начиная с сентября 2019 года лимит инвестиций в акции и недвижимость для пенсионных фондов M и L составляет до 100 % от объема фонда, а для пенсионного фонда XL — до 110 %. Это означает, что для осуществления инвестиций можно также брать кредит.

Цель - доходность, превышающая номинальный рост экономики

Пенсионные фонды LHV и впредь будут стремиться к так называемой абсолютной доходности: мы будем уменьшать или увеличивать рисковые позиции в зависимости от того, дорожает рынок или дешевеет.

В стратегии пенсионного фонда M мы сосредоточимся в основном на инвестициях, обеспечивающих регулярное движение денежных средств, таких как инвестиции в недвижимость и облигации с высокой доходностью. При этом мы постараемся первыми использовать свои преимущества, инвестируя в местный рынок.

Пенсионный фонд L, являющийся самым крупным пенсионным фондом LHV, будет инвестировать как в международные, так и в местные рынки, ища в настоящее время возможности прежде всего на рынке частного капитала и недвижимости. А стратегия пенсионного фонда XL нацелена в большей степени на международные рынки капитала: как на публичный фондовый рынок, так и на рынок частного капитала.

Главная причина, по которой мы в LHV предпочитаем сегодня рынки частного капитала биржам, заключается в том, что на рынках частного капитала денежные потоки определяются все-таки стоимостью предприятия или проекта, предлагаемой в будущем этим предприятием или проектом. Напротив, на публичных рынках цены акций оторваны от фундаментального анализа и основным фактором, формирующим цену, является т. н. momentum. Это означает, что скупается то, что растет, независимо от экономических результатов предприятия.

Глядя на начавшийся 2020 год, а так же и в более отдаленную перспективу, надо признать, что пенсионная реформа породит много неопределенности. Несмотря на это, моей целью и целью всей команды LHV остается инвестирование активов тех, кто ведет пенсионные накопления, с доходностью, превышающей номинальный рост экономики Эстонии. Для этого мы будем использовать возможности как местного, так и международного рынка капитала, стараясь избегать наиболее существенных рисков.