Если 2019 год на фондовых рынках, несмотря на стагнацию прибыли предприятий, превысил ожидания в положительную сторону, то рост прибылей в нынешнем году может снова разочаровать. Международная торговля оказалась в застое уже перед распространением коронавируса, и всемирной экономике пророчили некоторое замедление роста.
За более скромными январскими спадами последовала большая февральская волна продаж на фондовых рынках: во второй половине месяца распространение коронавируса за пределы Китая начало резко остужать экономический пыл участников рынка. Капитал, который в прошлом году благодаря вере центробанков в стимулирующую способность мягкой финансовой политики переместился в акции, теперь массово искал выход, потому что даже центробанки не могут решить проблемы, вызванные вирусом.
Сводный индекс европейских предприятий Stoxx 600 в страхе перед новым спадом экономики упал на 8,5%, а охватывающий крупнейшие предприятия США индекс S&P 500 потерял 8,4% стоимости (в пересчете на евро — 7,7%). Поскольку мы, управляя пенсионными активами, в последние годы предпочитали придерживаться низкого фондового риска и в поисках доходности сосредотачивались на внебиржевых сделках, падение фондовых рынков отразилось на стоимости паев пенсионных фондов LHV довольно скромно. Как идут дела у эстонских пенсионных фондов во время спада на рынке, любой может подробнее узнать на странице Пенсионного центра.
Белый лебедь вместо черного?
Нуриэль Рубини в статье, опубликованной 17 февраля в Project Syndicate, описал риски, которые явно существуют, но которые инвесторы практически сознательно игнорируют. Он назвал эти риски белыми лебедями — в противовес описанным Нассимом Николасом Талебом т. н. черным лебедям, т. е. событиям и рискам, которые мы не можем даже представить.
Мне уже довольно долго кажется, что инвесторы надеются, будто центробанки обеспечат им цветущее будущее безо всяких рисков вне зависимости от того, вырастет ли экономика и произведут ли предприятия прибыль. Начало этого года может оказаться звонком будильника, который вытащит нас из мира снов: на самом деле невозможно бесконечно тратить и жить в долг.
Поэтому пенсионные фонды LHV по-прежнему держатся с осторожностью в отношении прогноза на ближайшее будущее. Мы сосредотачиваемся на инвестициях в частный капитал, на коммерческой недвижимости Балтии и на проектах финансирования.
Падение фондового рынка мы использовали в феврале для увеличения позиций, открытых золоту. Используем это как страховой полис в ситуации, когда центробанки и правительства пытаются ускорить инфляцию, а реальные ставки могут на длительное время стать отрицательными.
Однако, как настроения на фондовых рынках время от времени бывают игривыми, неожиданные негативные события могут иной раз вызвать и противоположную ситуацию. Позиции фондов в краткосрочных облигациях с высоким рейтингом дают достаточно ликвидности, чтобы мы могли поймать привлекательные возможности, возникающие при дальнейшем падении фондовых рынков.
Направляемся к более высокой доходности фондов
Исходя из Закона об инвестиционных фондах, принятого в декабре 2018 года, инвестиционные стратегии LHV были несколько скорректированы в течение последнего года. При этом мы старались учитывать, чтобы сравнимые уровни риска фондов не менялись.
Если в прошлом пенсионные фонды LHV следовали похожей инвестиционной стратегии и отличались друг от друга только по степеням риска, то в течение последнего года мы переформировали стратегии своих пенсионных фондов таким образом, чтобы фонды M, L и XL могли практически полностью избежать облигаций, предлагающих сейчас отрицательную доходность. Мы медленно выходим из этого сегмента и в феврале использовали дальнейший рост цен на биржевые облигации для продажи.
Пенсионный фонд M сосредоточен на облигациях большой доходности и недвижимости, приносящей кассовый поток. При этом внимание уделялось прежде всего местному рынку. Пенсионный фонд XL посвящен международным рынкам, где мы сейчас предпочитаем некоторые фонды частного капитала, но готовы инвестировать и в ликвидные активы в случае, если уровень цен нас заинтересует. Крупнейший пенсионный фонд LHV — L — активен и на местном, и на международных рынках, комбинируя стратегии фондов M и XL.
Начиная с осени 2019 года эти три фонда могли разместить практически все активы в акции и недвижимость.
Инвестиции пенсионного фонда LHV с самым малым риском — XS — на 90% ограничены только облигациями с кредитным рейтингом инвестиционного порядка, и 10% от стоимости фонда мы можем инвестировать в недвижимость, связанные с ней ценные бумаги или более рискованные облигации. В пенсионном фонде S, ранее инвестировавшем только в облигации, доля инвестиций с фондовым риском теперь может составлять до 25%, и у осуществляемых облигационных инвестиций отсутствуют ограничения по рейтингу.
Мы в LHV убеждены, что долгосрочный рост ценности инвестиции зависит прежде всего от предлагаемого кассового потока проекта или предприятия. Более прибыльные предприятия и те, у которых более устойчивая способность получения прибыли, удержатся в сложных обстоятельствах лучше, чем предприятия с более слабым кассовым потоком, которые зависят от доверия и настроения кредиторов.
Мы поставили перед собой цель побить намеченный правительством рост социального налога, который, в свою очередь, сравним с номинальным экономическим ростом Эстонии. Но одним из моих инвестиционных принципов всегда было избегать больших потерь для достижения большой долгосрочной доходности. Я убежден, что экономика циклична, и не каждый момент подходит для инвестирования. За трудными временами последуют лучшие; во имя результатов придется поработать и потерпеть трудности.
Если 2019 год на фондовых рынках, несмотря на стагнацию прибыли предприятий, превысил ожидания в положительную сторону, то рост прибылей в нынешнем году может снова разочаровать. Международная торговля оказалась в застое уже перед распространением коронавируса, и всемирной экономике пророчили некоторое замедление роста.
