Инвестиционная стратегия «Sell In May And Go Away» (по-русски: продавай [акции] в мае и уходи [с бирж]) в этом году сработала очень хорошо. Выраженный в евро, мировой фондовый рынок в целом упал в мае на 5,6%, биржевой индекс США S&P 500 опустился на 6,1%, Stoxx50, представляющий акции Еврозоны — на 6,7%, а японский биржевой индекс Nikkei — на 4,8%. Шведский фондовый рынок потерял целых 9,5% своей стоимости, а вот Таллинской бирже удалось отделаться падением всего в 1,4%.
Несмотря на «красный» май, первое полугодие 2019 года на фондовых рынках оказалось очень позитивным, а падение конца прошлого года уже по большей части компенсировано. Почти все крупнейшие центробанки мира дали понять, что монетарная политика в ближайшее время не ужесточится, и вероятно, что при необходимости процентные ставки могут быть даже понижены. Инвесторы до сих пор воспринимали это как хорошую новость, но, похоже, понемногу начинает приходить понимание, что мировая экономика куда уязвимее, чем считалось ранее, а рост прибылей предприятий затормозился.
В теории, финансовые рынки должны отражать оценку инвесторов в отношении будущих тенденций развития реальной экономики. Так, на основе мощного подъема фондовых рынков в этом году можно было бы сделать вывод, что состояние экономики улучшится, а это, в свою очередь, указывает на ускорение темпов инфляции и более высокие процентные ставки. В то же время снижение многолетних процентных ставок говорит, скорее, о совершенно противоположных ожиданиях в отношении состояния здоровья экономики. Некоторое время казалось, будто инвесторы, приобретающие облигации и акции, жили в параллельных реальностях.
Но в мае оптимизм фондовых рынков вышел; видимо, ближайшие месяцы покажут, кто был прав. Я убежден, что инвесторы, предпочитающие облигации, лучше понимают ограниченное влияние монетарной политики на реальную экономику и то, что предприниматели не осмеливаются финансировать свои инвестиции за счет кредитов, что и препятствует росту экономики — даже несмотря на низкие процентные ставки. Дешевые деньги скорее служили подпиткой для фондовых рынков, способствуя росту цен и все более отводя биржам роль того средства, при помощи которого можно продать предприятие или вывести из него средства.
Однако и в нестабильные времена находятся интересные предприятия и проекты, которые растут и в которые стоит инвестировать — но их нужно искать за пределам биржи. Пенсионные фонды LHV уже некоторое время направляли свое внимание в сторону рынков частного капитала, где ожидаемая доходность собственного капитала составляет 15% и выше. Вот и мы пересматриваем формат портфелей облигаций пенсионных фондов, беря на себя более активную роль в предложении финансовых средств, необходимых для роста предприятий.
Изменения в законодательстве касательно инвестиционных фондов, принятые в конце прошлого года и вступающие в силу в сентябре нынешнего, существенно расширили инвестиционные возможности пенсионных фондов.
С их помощью были радикально снижены платы за управление пенсионными фондами и введена премия за успех в случае, если доходность фондов превысит рост зарплат. В результате изменений в законе управляющие фондами начиная с сентября будут получать премию за успех только в том случае, если доходность пенсионных фондов будет выше, чем рост зарплат в Эстонии. Это крайне амбициозная цель в ситуации, когда значительная часть международного рынка облигаций предлагает гарантированную отрицательную доходность.
Принятый в декабре закон задал направление и создал мотивацию к увеличению доходности для тех, кто ведет пенсионное накопление, и одновременно к расширению роли пенсионных фондов в продвижении экономики и рынков капитала Эстонии, поскольку для того чтобы заработать премию за успех, придется внести существенные изменения в инвестиционную стратегию и направить инвестиции в проекты, долгосрочная доходность которых превышает номинальный рост экономики Эстонии. Но печально наблюдать за попытками разрушить всю систему, предпринятыми еще до того, как принятый полгода назад закон вступил в силу, и его влияние проявилось. Невольно возникает ощущение, что критики пенсионных фондов боятся положительных результатов и пытаются довести разрушение до конца прежде, чем реформа даст результаты. Еще вероятнее, однако, что сами они просто не читали принятый только что закон (за который сами же и голосовали), а просто в принципе противятся всяческому накоплению капитала.
Инвестиционная стратегия «Sell In May And Go Away» (по-русски: продавай [акции] в мае и уходи [с бирж]) в этом году сработала очень хорошо. Выраженный в евро, мировой фондовый рынок в целом упал в мае на 5,6%, биржевой индекс США S&P 500 опустился на 6,1%, Stoxx50, представляющий акции Еврозоны — на 6,7%, а японский биржевой индекс Nikkei — на 4,8%. Шведский фондовый рынок потерял целых 9,5% своей стоимости, а вот Таллинской бирже удалось отделаться падением всего в 1,4%.
