LHV Pensionifond Indeks

Крупнейшее в истории падение публичных рынков

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Только что завершившийся квартал войдет в историю несколькими экстраординарными событиями. Инфляция в центре еврозоны в Германии выросла более чем на 10%, 6-месячный Euribor всего за один квартал поднялся с 0,2% до 1,8%, а доллар укрепился по отношению к евро более чем на 6%. Газопроводы NordStream 1 и 2, по которым транспортировался газ из России в Европу, после взрывов стали непригодны для использования, Россия с помощью фальшивых референдумов объявила шестую часть территории Украины своей и неоднократно угрожала применением ядерного оружия, центробанк Великобритании был вынужден агрессивно вмешиваться в местный рынок облигаций, в европейском энергетическом секторе реализуются государственные планы спасения и многое-многое другое.

Всех этих событий хватило бы и на целый год, и они без проблем заполнили бы новостной поток, но все это происходит в течение одного квартала, что очень затрудняет инвесторам возможность заглянуть в будущее и принять инвестиционные решения. На сегодняшний день с момента последнего пика на рынках акций и облигаций в результате падения фондового рынка улетучились более 37 триллионов долларов США. В период кризиса 2008–2009 годов процентное падение было больше, но поскольку общий объем фондовых бирж был значительно меньше, то в долларах падение на тот момент оставалось на уровне 23 триллионов, а на дне коронакризиса – 24 триллионов долларов. Сегодня мы стали свидетелями крупнейшей в истории потери стоимости на публичных рынках.

В третьем квартале 2022 года благодаря быстро подешевевшему в отношении доллара евро мировой индекс рынков развитых стран MSCI показал в евро результат +0,1%, а индекс развивающихся рынков –5,6%. Стоимость паев индексных фондов LHV II и III ступеней в третьем квартале 2022 года снизилась на 0,8%.

Развивающиеся рынки по-прежнему дешевые

Индексы развитых фондовых рынков торгуются сегодня с коэффициентом 13,7, а развивающихся рынков – с коэффициентом 10,3 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев. Биржи развивающихся стран по-прежнему значительно дешевле, чем биржи крупных развитых стран, и индексные фонды LHV предлагают бесспорно наибольшую долю развивающихся рынков в фонде на эстонском пенсионном рынке.

Уровни цен теперь ниже исторических средних значений

Каждый год в начале сентября мы обновляем модельный портфель наших индексных фондов, чтобы гарантировать, что деньги фонда распределяются в соответствии с примерными размерами мировых экономик, то есть ВВП, а не в соответствии с размерами фондовых бирж. На этот раз изменения были довольно небольшими – доля развитых рынков осталась на уровне 62,4%, доля развивающихся рынков немного снизилась до 33,3%, а доля пограничных рынков выросла до 4,3%.

По состоянию на конец третьего квартала 2022 года портфели индексных фондов LHV торгуются с коэффициентом 12,4 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, с коэффициентом 2,1 к текущей балансовой стоимости и предлагают текущую ставку дивидендов в размере 2,8%. По сравнению со средним уровнем цен последних 10 лет мы достигли цен ниже среднего уровня. При долгосрочных инвестициях более дешевый уровень цен обеспечивает лучшие условия для получения более высокой прибыли.

Рынки отреагировали на повышение рисков

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Сегодняшняя ситуация, когда разом выросли закупочные цены на материалы, стоимость рабочей силы и капитала, поставила предпринимателей в затруднительное положение. Если год назад небо было относительно безоблачным, то сейчас грозовые тучи надвигаются одновременно с разных сторон. Инвесторы не замедлили отреагировать на изменившуюся рыночную ситуацию, и в результате первая половина текущего года оказалась для крупных фондовых индексов самой слабой за последние 50 лет.

Во втором квартале 2022 года мировой индекс рынков развитых стран MSCI показал в евро результат –10,8%, а индекс развивающихся рынков –5,8%. Стоимость паев индексных фондов LHV II и III пенсионных ступеней во втором квартале 2022 года снизилась на 9,9%.

Индексы достигли средних ценовых уровней 10-летнего цикла

Индексы развитых фондовых рынков торгуются сегодня с коэффициентом 14,4, а развивающихся рынков – с коэффициентом 10,9 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, сравните это со средними показателями последних 10 лет, а именно 16,1 и 11,8 соответственно. Отношение цены к балансовой стоимости, или P/B упало на развитых фондовых биржах в 2,6 раза и на развивающихся рынках в 1,4 раза, сравните со средними показателями последних 10 лет, а именно 2,3 и 1,6 соответственно. Если в конце прошлого года и в начале этого фондовые индексы торговались дороже своих долгосрочных средних уровней, то на сегодняшний день премия пропала и мы достигли средних ценовых уровней, а в случае развивающихся рынков уровни опустились даже ниже средних значений.

Развивающиеся рынки предлагают для индексных инвесторов лучшую стоимость

Индексные фонды LHV II и III ступени имеют наибольшую долю активов развивающихся рынков по сравнению с другими индексными пенсионными фондами в Эстонии. Сегодняшние коэффициенты P/E и P/B на этих биржах почти на 10% ниже, чем в среднем за последние 10 лет. По состоянию на конец второго квартала 2022 года портфели индексных фондов LHV торгуются с коэффициентом 13,0 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, с коэффициентом 2,2 к текущей балансовой стоимости и предлагают текущую ставку дивидендов в размере 2,5%.

Неопределенность возросла

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

2022 год начался с четырех ключевых факторов, которые усиливают неопределенность: война, финансовые санкции, инфляция и рост процентных ставок. Это оказывает давление на цепочки поставок, угнетает экономику, снижает доверие потребителей и поднимает стоимость кредитов. Возросшая неопределенность повышает требуемые инвесторами премии за риск, поэтому для индексных фондов год начался со снижения. Стоимость паев индексных фондов LHV II и III пенсионных ступеней в первом квартале 2022 года снизилась на 3,6% и 3,5% соответственно. Пока снижение было скромным, так как выходящие из пандемии коронавируса экономики сейчас сильны, а на рынках нет единого мнения о продолжительности и глубине проблем.

Развивающиеся рынки двигались в разных направлениях

В первом квартале 2022 года мировой индекс рынков развитых стран MSCI показал в евро результат –3,1%, а индекс развивающихся рынков –4,9%. Движения именно на развивающихся рынках сильно разнились в течение короткого периода времени. Например, в то время как китайская биржа, страдающая от внутригосударственного регулирования технологического сектора и слабости местного рынка недвижимости, упала в первом квартале в евро более чем на 10%, биржи богатых полезными ископаемыми стран Ближнего Востока и Южной Америки выросли на несколько десятков процентов.

Китайская биржа – одна из самых дешевых

На Китай вместе с Тайванем приходится 48% индекса развивающихся рынков, поэтому движение бирж именно этих стран имеет очень важное значение. После падения в прошлом году китайские акции больше не являются дорогими. Коэффициенты цены и прибыли находятся там уже на уровне 10х, что значительно ниже ценовых уровней бирж крупных развитых стран. Из предлагаемых на эстонском рынке пенсионных индексных фондов наиболее открытыми в отношении дешевых развивающихся рынков являются индексные фонды LHV, которые инвестируют 37,6% своего портфеля в развивающиеся и приграничные рынки.

По состоянию на конец первого квартала 2022 года портфели индексных фондов LHV торгуются с 15,7x отношением прогнозируемой выручки за последние 12 месяцев, с 2,6x коэффициентом текущей балансовой стоимости и предлагают текущую ставку дивидендов в размере 2,1%.