Начавшийся в конце 2022 года восходящий тренд продолжался до середины июля. Индекс S&P 500, отражающий стоимость крупнейших компаний США, достиг своего исторического максимума 16 июля, поднявшись до 5669 пунктов. Японский индекс Nikkei 225, который 22 февраля этого года превысил пиковую отметку 34-летней давности (38 915,87), 11 июля поднялся до уровня 42 426,77 пункта.

Инвесторы настолько привыкли к постоянному росту цен на акции и новым пиковым отметкам, что никакого особого ажиотажа по этому поводу не наблюдалось. Во второй половине июля рынки чуть отступили от завоеванных позиций, так что изменения крупнейших фондовых индексов в течение месяца были относительно небольшими.

Однако 31 июля в Японии было принято необычное решение по денежно-кредитной политике, влияние которого может оказаться более значительным и продолжительным, чем корректировка процентных ставок Федеральной резервной системой США или Европейским центробанком. А именно, банк Японии повысил процентную ставку иены до 0,25%.

Если посмотреть на темпы инфляции в Японии – в июне 2,8% и уже какое-то время выше 2%, – то это было совершенно логичное и, можно даже сказать, долгожданное решение. С другой стороны, с учетом того, что речь идет о денежно-кредитной политике Японии, это решение было весьма экстраординарным и в историческом контексте даже пугающим: после 1990 года все экономические и финансовые кризисы в мире совпадали именно с повышением процентных ставок центробанком Японии.

В начале 1990-х годов, когда центробанк Японии поднял процентные ставки, с треском лопнул пузырь японского рынка акций и недвижимости, а в 1997 году повышение процентных ставок в иенах совпало с азиатским финансовым кризисом. Когда три года спустя центробанк Японии снова поднял процентные ставки, в США лопнул пузырь интернет-акций. Во время повышения процентных ставок в 2006 году на рынке недвижимости США появились первые признаки беспокойства, что позже привело к мировому финансовому кризису.

Теперь, когда 31 июля центробанк Японии повысил процентную ставку на 25 базисных пунктов, в последующие дни индекс волатильности VIX, или, как его еще называют, индекс страха на финансовых рынках подскочил до исключительно высокого уровня. Один финансовый аналитик в шутку так прокомментировал это на платформе X: «Индекс VIX показывает, что худшими рыночными событиями в нашей жизни были финансовый кризис 2008 года, COVID и решение центробанка Японии поднять процентные ставки на 0,25 процентных пункта».

Источник: X

Благодаря сохранению процентных ставок в течение очень долгого времени на очень низком уровне японская иена была валютой займов для спекулятивных инвесторов. Они вкладывают эти деньги в другие рынки и в другие валюты, которые предлагают более высокую прибыль. Например, если кредит берется в иенах, а деньги инвестируются в технологический сектор США, то иены следует обменять на доллары.

Такая инвестиционная стратегия называется кэрри-трейд (carry trade). Прибыль можно получить, просто взяв кредит в иенах с низкой процентной ставкой и инвестируя в долларах, но под более высокие процентные ставки. Это можно сделать, если валютный курс не будет двигаться в неблагоприятном направлении. Если очень много инвесторов берут кредиты в иенах, а затем продают их и покупают доллары, курс иены по отношению к доллару падает.

Инвесторы использовали эту стратегию очень долгое время, и это также стало причиной падения курса японской иены. Однако теперь, когда центробанк Японии повышает процентные ставки, в то время как США и Европа процентные ставки снижают, кэрри-трейд становится менее прибыльным. Это может означать, что поток вывода денег из Японии может развернуться: многие высокодоходные позиции, открытые в других валютах, будут реализованы для покупки иены и погашения кредитов, взятых в этой валюте.

Хотя правительство Японии стонет под огромным долговым бременем, тамошние предприятия и домохозяйства делают большие сбережения. Поэтому Япония является крупнейшим в мире экспортером нетто-капитала.

Международная инвестиционная позиция десяти крупнейших экономик (млрд евро) в 2023 году. Источники: IMF, EKP и Eurostat.

Керри-трейд по иене продолжается уже очень давно и в очень больших масштабах. Если он начнет закрываться, это будет означать массовые обратные потоки капитала в течение длительного периода времени, что затронет огромное количество рынков капитала, как крупных, так и второстепенных.

Инвестиционная стратегия пенсионных фондов LHV основана прежде всего на фундаментальном анализе, и мы склонны воздерживаться от спекулятивных инвестиций. Широкомасштабные тренды и резкие изменения на международных рынках неизбежно касаются всех. Однако предприятия, которые в состоянии из года в год наращивать продажи и получать приличную прибыль, затронуты ими в меньшей степени, чем предприятия, высокая стоимость которых основана исключительно на новых будущих трендах.

Благодаря этому пенсионные фонды LHV сейчас занимают на рынках солидные и консервативные позиции. Мы не делаем слишком больших ставок на то, что в моде, мы распределяем риски между очень разными классами активов.