LHV Pensionifond Roheline

Август 2024: Теплое лето и многогранная экономическая ситуация

Яни Мяэнпяэ, Менеджер по управлению портфелем

В 1930-е годы жаркий климат и тяжелая экономическая ситуация были самыми горячими темами. Эту эпоху называют и Великой депрессией, и Пыльным котлом (англ. Dust Bowl). Периоды страшной засухи в первую очередь осложнили жизнь фермерам, но и политикам тоже пришлось нелегко. В больших городах лето было настолько жарким, что правительственные чиновники и законодатели уезжали на это время в сельскую местность.

Однако человечество способно адаптироваться как к климатическим, так и к экономическим изменениям. Например, чтобы легче переносить жару, был изобретен кондиционер, который позволял работать в городе жарким летом. То, как приспосабливалась экономика того времени, описывает политика «Нового курса» (New Deal) Франклина Д. Рузвельта, целью которой было оживление экономики.

Сегодня можно провести параллели с «Зеленым курсом» (Green Deal) в Европе и одной из крупнейших в истории инвестиций в экономику и энергетическую безопасность в США (Закон о сокращении инфляции, англ. Inflation Reduction Act). Хотя цели у них разные, первопричины схожи.

Август на финансовых рынках

Август на финансовых рынках выдался нервным. Результат месяца в пенсионных фондах LHV Roheline составил –3,57% для фонда II ступени и –3,45% для фонда III ступени. В начале месяца разочарование принесли данные по рынку труда США за июль, понервничать рынки заставили также самое большое со времен черного понедельника 1987 года падение японского фондового рынка и волатильность акций NVIDIA, повысившаяся до статуса звездных акций.

Эти события породили среди участников рынка ожидания, что Федеральная резервная система США (ФРС) снизит в этом году процентные ставки. Более низкие процентные ставки особенно важны для проектов возобновляемой энергии, где стоимость капитала и продажные цены влияют на финансовые результаты проекта. Однако в последние годы высокие процентные ставки и инфляция осложнили развитие таких проектов, особенно в сфере морских ветряных парков.

В случае как солнечной, так и ветровой энергии важным является вопрос, по какой цене продукт продается на рынке. Долгосрочная фиксация цены гарантирует стабильную прибыль, однако финансовая окупаемость проекта может оставаться относительно низкой. Ситуация усложняется, когда доходная база фиксирована, а база затрат – нет. Эта проблема хорошо известна производителям ветряных турбин и лопастей, а также разработчикам проектов в цепочке создания стоимости энергии ветра.

В инвестиционных портфелях такие компании все-таки должны добиться финансовой окупаемости. Поэтому подобно тому, как это происходит с экономикой и климатом, пенсионный фонд LHV Roheline тоже должен адаптироваться. Портфельные предприятия должны грамотно управляться и обеспечивать хорошую долгосрочную доходность инвестированного капитала, помогая уменьшить и смягчить воздействие изменения климата и глобальных выбросов CO2. Что также является основными целями Парижского соглашения по климату.

Июль 2024: Инвестиционная олимпиада

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

С 26 июля по 11 августа в Париже проходят Олимпийские игры. У инвестирования с Олимпийскими играми на самом деле гораздо больше общего, чем кажется на первый взгляд. Олимпийские игры показывают, как много существует самых разных видов спорта, в которых можно померяться силами, – от скоростного слалома, скейтбординга, брейк-данса, стрельбы из лука, триатлона до различных традиционных командных игр с мячом. Инвестирование также имеет множество различных классов активов и областей инвестирования. Превосходный дзюдоист, вероятно, не является самым лучшим пловцом, а отличный скалолаз, скорее всего, мало что знает о парусном спорте. Разные области требуют своего подхода и специфических навыков. С помощью «зеленого» фонда мы инвестируем в долгосрочные мировые «зеленые» тренды – это не бег на 400 метров, а марафон. Марафонец не расстраивается, если спринтер обгоняет его на первых километрах, его настоящие соперники в марафонском беге – исключительно другие марафонцы.

Результат июля +1,7%

Июль был месяцем больших взлетов и падений. В первой половине месяца индексы США достигли новых исторических максимумов, однако вторая половина месяца была слабой, и технологический сектор, который долгое время показывал рост, выпустил пар. 24 июля индекс Nasdaq за один день упал на 3,6%, что стало крупнейшим падением за последние два года. Июльский результат «зеленых» фондов LHV II и III ступеней составил +1,7% и +1,9% соответственно.

В июле мы наметили новые потенциальные объекты инвестирования и проанализировали результаты деятельности наших портфельных компаний за второй квартал. Если Европейский центробанк уже снизил процентные ставки – впервые за последние более чем пять лет, – то от Федеральной резервной системы США мы ожидаем этого осенью. Эпоха неконтролируемого повышения стоимости денег закончилась, и мы движемся к более стабильной среде стоимости денег – это необходимое и ожидаемое развитие при осуществлении капиталоемких долгосрочных «зеленых» инвестиций.

Куда же мы все-таки инвестировали деньги?

По состоянию на конец июля в LHV Roheline Pensionifond было сделано 39 различных инвестиций. 35% объема фонда было инвестировано в возобновляемые источники энергии, 22% – в электрификацию, 15% – в аккумуляторные технологии, 10% – в энергоэффективность, 8% – в предприятия, связанные с экономикой замкнутого цикла, 4% – в лесное и сельское хозяйство, 1% – в водородные технологии, и 5% – в валюту.

Наши десять крупнейших единичных инвестиций – все в пределах 2,0–3,5% от объема фонда – это компания Renewi, которая занимается обращением с отходами в Нидерландах и Бельгии; предлагающая «зеленую» энергию литовская Ignitis; производящая теплоизоляционные материалы датская Rockwool; норвежское предприятие по переработке отходов NG Group в качестве внебиржевой прямой инвестиции; Saint-Gobain, французский производитель материалов, уменьшающих углеродный след зданий; американская Tesla, производящая электромобили и предлагающая решения для зарядки, а также хранения возобновляемой энергии; бесспорный лидер китайского рынка электромобилей BYD; инвестирующий в эстонское лесное хозяйство фонд Birdeye; финский производитель бумаги UPM и датский производитель ветряных турбин Vestas. Через различные биржевые фонды, составляющие почти половину Roheline Pensionifond, мы получаем дополнительный широкий доступ ко многим компаниям, занимающимся солнечной энергией, аккумуляторными технологиями, производством и обработкой металлов, необходимых для электрификации.

Renewi сегодня торгуется с коэффициентом 4,5x EV/EBITDA 2025 года (стоимость предприятия, деленная на прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), Ignitis – с коэффициентом 5,1x, Rockwool – с коэффициентом 8,9x и Saint-Gobain – с коэффициентом 6,6x. Средний прогнозируемый коэффициент EV/EBITDA за последние десять лет составил 6,5x для Renewi, 6,6x для Ignitis с момента выхода на биржу, 9,1x для Rockwool за последние десять лет и 6,5x для Saint-Gobain. Сегодня мы имеем средние или ниже средних коэффициенты по этим компаниям. Tesla и BYD – это акции роста без длительной стабильной истории бизнеса, чтобы можно было сравнивать коэффициенты, и на их результаты в первую очередь влияет мировой тренд электрификации в целом. И если Saint-Gobain был лучшим выбором аналитиков Morgan Stanley уже в течение некоторого времени, то Tesla добавлена в список лишь 29 июля. UPM торгуется с коэффициентом 8,0x EV/EBITDA 2025 года, а Vestas – с коэффициентом 9,3x; и хотя обе компании очень чувствительны к ценам на сырье, эти коэффициенты сегодня также ниже, чем их прогнозируемые исторические коэффициенты EV/EBITDA за последние десять лет.

Они создают благоприятные условия для хорошего результата в марафонском забеге, особенно если встречный ветер в виде высоких процентных ставок постепенно стихает, ведь «зеленый поворот» в целом требует крупных капиталоемких инвестиций, где на счету каждый процентный пункт – чем дешевле кредитные деньги, тем лучше перспективы бизнеса для компаний, работающих в «зеленом» секторе.

Своя страна дорога, своя планета еще дороже

И напоследок одна философская идея. Теперь, когда мы наконец осознали, что пустые надежды на то, что никто не собирается нападать на нашу страну, не являются наилучшей стратегией для сохранения нашего государства и что нам действительно нужно облегчить наши кошельки, чтобы превратить Эстонию в хорошо защищенное осиное гнездо, ворошить которое большому мальчишке не захочется, у меня есть и более глобальный вопрос. Если наша страна нам дорога, то почему же мы считаем, что планета со своей благоприятной для жизни средой должна достаться нам бесплатно, как самой собой разумеющееся? Не является ли одна лишь надежда на то, что нам не придется ничего делать для поддержания стабильной среды обитания на неопределенно длительный срок, столь же плохой стратегией, как и отказ от инвестиций в силы обороны нашей страны? Своя страна дорога, но своя планета на самом деле еще дороже. В июле мы стали свидетелями новых температурных рекордов – и те, кто призывает отказаться от стратегии климатической нейтральности и «зеленого поворота», просто еще не понимают, что на самом деле поставлено на карту.

Июнь 2024: Лучшие возможности там, где их мало кто ищет

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

11 июня аналитик Enlight Research и основатель платформы Solar Equity Intelligence Рудольф Стенар Салуокс поделился своими мыслями в рубрике Äripäev «Инвестор Тоомас». Хотя у меня не было возможности лично встретиться с Рудольфом, было интересно узнать, что он думает о прогрессе нашего «зеленого» фонда и перспективах «зеленого» сектора в более широком смысле.

На вопрос, хорошо или плохо LHV управляет своими «зелеными» фондами, он ответил следующее: «Если посмотреть на доходы «зеленого» фонда LHV, я бы сказал, что управляющие фондом проделали неплохую работу. Я бы даже сказал, что они вполне хорошо справились. В сравнении с другими аналогичными фондами они либо на одном уровне, либо даже немного обгоняют». На вопрос о том, что могли бы сделать люди, присоединившиеся к фонду в так называемый пиковый период, он ответил так: «На самом деле это проблема, что когда паи фондов растут, желание вступить в фонд возрастает. Это означает, что эти акции станут дороже. Зачастую проблема в том, что люди присоединяются во время бума и уходят, когда акции дешевеют. В этом вся проблема». В завершение его спросили, сможет ли «зеленый» сектор в ближайшие годы превзойти широкомасштабные фондовые индексы: «Преимущество «зеленого» сектора в том, что он никуда не исчезнет. Времена бывают лучше, бывают хуже, но «зеленый» сектор определенно будет занимать в будущем очень важное место. Как возобновляемые источники энергии, так и другие «зеленые» решения, необходимые для достижения наших климатических целей. В долгосрочной перспективе я считаю, что в этом секторе можно превзойти общий рынок».

Я полностью согласен со всем этим, Рудольф.

Результат июня –6,8%

Июнь был странным месяцем. Рынки в целом продолжали ралли, возглавляемое технологическим сектором. На сегодня это привело к тому, что крупнейшие фондовые индексы достигли рекордной концентрации и уровней цен выше среднего. Менее популярный на данный момент «зеленый» сектор совершенно не был затронут этим подъемом, напротив, в июне мы увидели падение «зеленых» фондов LHV II и III ступеней на 6,8%. Хотя падение серьезное, в июне мы, по сути, потеряли лишь майский прирост, а к началу июля более трети июньского спада уже удалось вернуть. Волатильность в «зеленом» секторе большая, и к этому просто нужно привыкнуть.

В июне мы не совершали сделок в портфеле. Однако мы стали свидетелями снижения ставок Европейским центробанком впервые за последние более чем пять лет. Поскольку это решение было ожидаемым, этот разовый шаг не оказал существенного влияния на рынки. Однако с точки зрения «зеленых» инвестиций важно знать, что несколько лет назад мы перешли из эпохи повышения цены денег в эпоху их удешевления или стабильных цен – и это очень важное и позитивное изменение в создании капиталоемких долгосрочных «зеленых» инвестиций и расчете срока окупаемости «зеленых» проектов.

По состоянию на конец июня в LHV Roheline Pensionifond было сделано 39 различных инвестиций. 34% объема фонда было инвестировано в возобновляемые источники энергии, 24% – в электрификацию, 15% – в аккумуляторные технологии, 9% – в энергоэффективность, 8% – в предприятия, связанные с экономикой замкнутого цикла, 5% – в лесное и сельское хозяйство, 2% – в водородные технологии, и 3% – в валюту.

Мюнхенская «зеленая» конференция: триумф возобновляемой энергии неизбежен

В начале июня я участвовал в организованной агентством Bloomberg в Мюнхене «зеленой» конференции – подробнее об этом я писал в статье «Зеленый поворот» человечества потребует больше времени», опубликованной на финансовом портале LHV. Их послание было конкретным. Во-первых, мы энергично приступили к «зеленому повороту», но его начало было медленнее, чем требовалось, и глобальное потепление на уровне 1,5 градуса удержать невозможно. Во-вторых, «зеленый поворот» – это, по сути, еще один шаг в технологическом развитии человечества, которое невозможно остановить.

На сегодняшний день в мире установленная мощность возобновляемых источников энергии составляет около 4 тысяч ГВт. Аналитическая группа Bloomberg ожидает, что эта цифра удвоится до 2030 года. К 2050 году ожидается достижение 17 тысяч ГВт, из которых 2/3 будет приходиться на солнечную энергетику. К 2050 году сегодняшняя 15-процентная доля возобновляемых источников энергии в мировой электросети вырастет примерно до 70%, а ветер и солнце будут составлять более половины мирового производства электроэнергии.

Большие тренды начали бурно расти. Если в 2000 году на долю угля в Австралии приходилось 80% производства электроэнергии, в Китае и Индии 75%, в США 50%, в Европе 30%, в Японии и Юго-Восточной Азии 20% и в Латинской Америке 5%, то сегодня доля угля упала в Австралии до 40%, в Китае до 60%, в США до 20%, в Европе до 10% и в Латинской Америке до 1%. В Индии она выросла до 80%, в Японии до 30%, а в Юго-Восточной Азии до 40%, но даже там пик доли угля сегодня уже позади, и тенденция стремительно идет вниз. В ближайшие десятилетия новые инвестиции будут направлены в возобновляемые источники энергии.

И, наконец, информация, заставляющая задуматься об электроэнергетическом секторе США: В 1964 году в США было добавлено около 5 ГВт новых электроэнергетических мощностей (природный газ и гидроэнергия), в 1974 году – около 30 ГВт (каменный уголь, природный газ и атомная энергия), в 1984 году – около 20 ГВт (каменный уголь и атомная энергия), в 1994 году – около 10 ГВт (природный газ), в 2004 году – около 25 ГВт (природный газ), в 2014 году – около 25 ГВт (природный газ, энергия ветра, солнечная энергия) и к 2024 году прогнозируется добавление около 60 ГВт (солнечная энергия, энергия ветра и аккумуляторная технология). Мир меняется на наших глазах. Ваш инвестиционный портфель в «зеленых» фондах LHV находится в авангарде следования этим изменениям.

Май 2024: Мир электрифицируется

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Чтобы выполнить климатические цели 2050 года и реализовать запланированную глобальную электрификацию, в ближайшие 25 лет мировая энергетическая сеть должна увеличиться более чем вдвое и вырасти более чем на 100 миллионов километров. В этом процессе крайне важная роль принадлежит меди и производителям меди, о чем мы неоднократно писали и где в последнее время сохраняем крупную позицию. В мае цена на медь установила новый исторический рекорд.

В прошлом году производство солнечной энергии в мире выросло почти на четверть, а производство энергии ветра – почти на одну десятую. Более половины от этого роста пришлось на Китай. Переход на возобновляемую энергию принесет Китаю в будущем энергетическую независимость и уже сегодня придал новое ускорение его промышленному сектору – Китай за считаные годы стал крупнейшим в мире экспортером автомобилей и за короткое время завоевал столь сильные позиции в производстве электромобилей, что и США, и Евросоюз для защиты своего рынка вводят всё более высокие таможенные тарифы на китайские электромобили. То, что Китай в свое время проспал новый тренд, дает американским и европейским производителям на некоторое время защиту, но ненадолго – уже сегодня инвестиция нашего «зеленого» фонда помогает китайскому автопроизводителю BYD строить в Европе свой завод, который он надеется открыть в Венгрии в течение трех лет.

Результат мая +6,1%

Май был лучшим месяцем для «зеленых» фондов в этом году. Индекс MSCI World за месяц повысился в евро на 2,9%, в это же время «зеленый» фонд LHV II ступени вырос более чем в два раза, т. е. на 6,1%, а фонд III ступени – на 5,9%. В одном направлении с майским движением и результаты «зеленых» фондов с начала этого года также оставались в плюсе. В течение месяца значительно выросли наши инвестиционные позиции, связанные с электрификацией, а также – в ожидании будущего снижения процентных ставок – и акции различных компаний, занимающихся возобновляемой энергией. Очень хороший импульс получили компании, связанные с солнечной энергетикой, водородными технологиями, аккумуляторными технологиями и ветроэнергетикой. Мы ждали этого долгое время, и портфель фонда может извлечь выгоду из этого изменения тенденции.

В мае мы вышли из двух финских инвестиций, Lamor и Spinnova, где реализация наших инвестиционных тезисов, как мы сейчас понимаем, займет значительно больше времени, чем мы полагали, и мы решили этого не ждать. В то же время мы увеличили свои позиции в котируемой на бирже США компании по производству аккумуляторов Fluence Energy и в занимающемся водородными технологиями предприятии ITM Power, акции которого торгуются на Лондонской бирже, – обе компании недавно выступили с обнадеживающими комментариями по поводу наращивания в ближайшем будущем своих бизнес-возможностей.

По состоянию на конец мая в LHV Roheline Pensionifond было сделано 39 различных инвестиций. 36% объема фонда было инвестировано в возобновляемые источники энергии, 23% – в электрификацию, 16% – в аккумуляторные технологии, 9% – в энергоэффективность, 7% – в предприятия, связанные с экономикой замкнутого цикла, 5% – в лесное и сельское хозяйство, 2% – в водородные технологии, и 2% – в валюту.

Управляющий фондом сменяется, но «зеленая» стратегия остается

15 мая мы сообщили бирже, что 31 июля этого года я ухожу с должности члена правления LHV Varahaldus и управляющего фондом. Моя страсть к инвестированию, зеленому миру и наращиванию пенсионных активов жителей Эстонии никуда не исчезла – наоборот, за все эти годы она только выросла. Но перемены в жизни неизбежны – ведь и «зеленый поворот» тоже является очень большим изменением в нынешнем миропорядке. Когда около пяти лет назад мы начали создавать «зеленые» фонды LHV, в проспекте и условиях мы четко указали, что фонд инвестирует в глобальный тренд «зеленого поворота», но так как это достаточно узкая область, это будет фонд высокого риска и рекомендуемый инвестиционный период составит 15 и более лет. И уже тогда мы знали, что с большой вероятностью это означает, что у фонда будет несколько управляющих фондом до того, как закончится рекомендованный инвестиционный период, и что начатую мной стратегию в какой-то момент должен будет продолжить новый управляющий фондом. Я приношу свои извинения всем, кто надеялся наращивать свои «зеленые» пенсионные активы под моим руководством в течение многих лет или десятилетий.

Инвестирование в фондовые рынки сопровождается большими движениями, и самый простой способ потерять свои деньги – это вложить их на пике и, подобно далеким от инвестирования журналисту, непрофессионалу-любителю или наглому конкуренту, позже указать пальцем на то, что результат последних одного года, двух или трех лет в минусе, игнорируя результат всей истории фонда. «Зеленые» фонды LHV задуманы для тех, кто готов терпеть риски и держать свои пенсионные активы в тренде «зеленого поворота» более 15 лет, инвестируя в разные циклы. Я уверен, что только так можно получить хороший или очень хороший результат. Один только май показывает, как быстро могут происходить изменения: «зеленый» фонд LHV может за один месяц добиться результата, который для другого фонда является результатом целого года.

Если говорить о результате – с момента создания Roheline fond 16 марта 2020 года и по 31 мая 2024 года, всего за четыре года с небольшим, совокупная доходность фонда составила +53,7%. Хотя за последние несколько лет разрыв с другими фондами сократился, этот результат продолжает оставаться лучшим за данный период времени по сравнению с другими активно управляемыми пенсионными фондами LHV – так что у тех, кто, как и я, присоединился к новому фонду в самом начале, дела идут очень хорошо. Тем же, кто присоединился позже, остается только набраться терпения и позволить инвестициям фонда и времени делать свое дело. На сегодняшний день мы завершили полный цикл работы с этим фондом – мы видели и хорошие, и плохие времена, а также показали, что эта стратегия работает. «Зеленый поворот» никуда не делся, он только начался. Переход на новую энергию и новые энергетические решения – неизбежный и необратимый процесс на планете, и это знают даже «зеленые» скептики. Теперь мы просто ждем новой восходящей волны «зеленых» инвестиций – Европейский союз только что в мае принял директиву, которая поможет быстрее, чем планировалось раньше, и в больших объемах перейти на более чистую энергию.

Все эти годы мне помогала управлять «зелеными» фондами LHV вся инвестиционная команда LHV Varahaldus, в общей сложности около 15 человек. Большую роль сыграли наши управляющий портфелем ESG Яни Мяэнпя и инвестиционный аналитик Эрко Ребане. В августе я передам эстафету «зеленых» фондов Яни – а до этого момента следующие два месяца вы будете находиться под моей опекой.

В начале июня я буду в Мюнхене на «зеленой» конференции Bloomberg – подробнее напишу об этом в следующем месяце. До новых «зеленых» ежемесячных рассылок!