LHV Pensionifond XL

В апреле рынки акций и облигаций были на уровне индексов очень спокойными и стабильными. Глобальный индекс MSCI World за месяц поднялся в евро на 0,1%. Фондовые рынки Европы и Северной Америки немного выросли, а вот доходность фондовых рынков развивающихся стран оказалась негативной.

Оборот и прибыль предприятий на удивление хорошо выдержали повышение процентных ставок и даже номинально выросли. Крупным предприятиям, у которых и влияние на рынке также больше, удалось повысить цены на свои товары и услуги и переложить последствия роста цен на сырье и затрат на рабочую силу на потребителей. Небольшим предприятиям, однако, пришлось сложнее.

Я несколько удивлен, что некоторые руководители центробанков (среди прочих и Кристин Лагард) обвинили предпринимателей в жадности, вместо того чтобы признать свои собственные ошибки в прошлом. Центробанкам следует признать, что культивируемая более десяти лет политика сверхнизких процентных ставок была достойной сожаления ошибкой, последствия которой – увеличение долговой нагрузки, быстрый рост цен и вызванная этим нестабильная экономическая среда – только начинают проявляться.

Многие политики до сих пор не хотят признавать проблемы

Хотя центробанки и начали тормозить рост стоимости жизни, вызванный их прежней денежно-кредитной политикой (центробанк Японии – одно из немногих исключений), большое число политиков по-прежнему не осознают серьезности проблем.

Осенью 2022 года широкое международное внимание привлек популистский эксперимент предыдущего британского правительства, которое решило проигнорировать растущий дефицит государственного бюджета. К счастью, эта попытка осталась всего лишь теоретической, потому что после того, как британское правительство предложило снизить налоги и покрыть падение доходов бюджета за счет займов, ставки государственных займов подскочили до такого уровня, что правительство Лиз Трасс сочло за лучшее уйти в отставку после 44 дней пребывания у власти. Те политики, которые сосредоточены только на внутриполитических играх, и те, кто не интересуется экономической политикой, вероятно, не заметили этой неудачной попытки.

Нарастающие проблемы с государственными финансами – проблема не только Великобритании. Если демократы и республиканцы в Конгрессе США не придут к соглашению по бюджету на следующий финансовый год, может случиться так, что страна с крупнейшей и важнейшей экономикой мира останется в долгу перед своими кредиторами.

Я боюсь, что инфляцию не удастся взять под контроль до тех пор, пока политики не сбалансируют госбюджеты. Но это непростая цель, и быстро достичь ее не получится. В течение последних десяти лет, когда процентные ставки были низкими и даже отрицательными, политики от имени избирателей с азартом набирали новые кредитные обязательства, и теперь эти кредиты нужно обслуживать и платить все более и более высокие проценты. Кроме того, накаляющаяся геополитическая обстановка требует увеличения расходов на гособорону.

Повышение налогов становится неизбежным

Даже если где-то государственные расходы и удастся урезать, налоги, скорее всего, повысятся повсюду в мире. В общем, выбор заключается между повышением налогов сейчас и быстро, чтобы сбалансировать госбюджет, или накоплением долга и повышением налогов позже и в гораздо больших масштабах, что может привести к глубокой рецессии.

То, как вернуть государственные финансы на долгосрочную устойчивую траекторию, должно быть важнее бюджета на конкретный год. В середине апреля правительство Франции приняло закон о повышении пенсионного возраста с 62 до 64 лет. Это было в долгосрочной перспективе неизбежное, тяжелое и непопулярное решение, которое вывело разгневанных людей на улицы, протесты продолжаются и по сей день.

Урезание расходов и повышение налогов никогда не были ни легкими, ни популярными, но и бесконечно брать займы за счет будущих поколений тоже нельзя. Очевидно, разумнее самим проглотить горькое лекарство, чем ждать и позволять проблемам накапливаться, пока кредиторы не заставят нас принять горькую пилюлю в тройной или даже четверной дозе в будущем.

К счастью, бюджетные проблемы эстонского государства гораздо меньше, чем у многих других стран. Но это таит в себе и опасность: если речь идет о небольшом повышении налогов и кое-каких изменениях, то мы можем просто проигнорировать долгосрочные тенденции и отложить важную для общества дискуссию на будущее.

Я надеюсь, что требование долгосрочной сбалансированности бюджета является само собой разумеющимся. Но почему бы не попробовать поиграть с разными идеями в плане того, как с помощью налогово-бюджетной политики стимулировать инновации, повышать продуктивность общества и более эффективно использовать имеющиеся ресурсы?

Чтобы минимизировать риски, можно было бы до начала дискуссии договориться о том, что какие бы изменения ни предлагались, доля государства в перераспределении валового внутреннего продукта не должна увеличиваться. Почему бы не рассмотреть также налогообложение имущества, если за счет этого можно было бы снизить подоходный налог?

Кроме того, было бы интересно понаблюдать за дискуссией о том, насколько можно было бы уменьшить социальный налог, если бы для предприятий был введен налог на прибыль. Как бы это повлияло на бизнес-среду и способствовало инновациям?

Это не риторические вопросы. Я не знаю ответов. Ни один вопрос и ни одну идею нельзя считать глупыми: эти вопросы достойны по меньшей мере обсуждения, если они продиктованы искренним желанием сделать государственное устройство более эффективным и мотивировать развитие общества. Я думаю, что лозунг «С налогами не играют», который хорошо служил нам 30 лет, изжил себя и начал тормозить развитие эстонского государства. Этот лозунг хорошо защищал нас от того, чтобы государство не брало деньги на произвольные расходы оттуда, откуда их политически легко взять. Однако уровень развития эстонской экономики значительно вырос, и структура ее изменилась. И мир вокруг нас тоже изменился.

Искусственный интеллект как возможный трамплин для экономики

О машинном обучении и искусственном интеллекте говорят уже несколько десятилетий, и все же ChatGPT, который был запущен для бесплатного публичного тестирования 30 ноября прошлого года, привлек к себе небывалое внимание. Уже в первую неделю с ним ознакомились более миллиона человек.

На настоящий момент искусственный интеллект стал важной темой и в плане инвестиций. Прогнозируется, что в ближайшие годы сектор будет расти в среднем примерно на 40% в год, и к 2030 году мировой рынок ИИ достигнет примерно 1,6 трлн долларов.

В этом году развитие ИИ внесло большой вклад в фондовые рынки США: индекс S&P 500 с начала года вырос на 9%. Это в основном обусловлено увеличением стоимости Microsoft, Alphabet, Nvidia, Apple и Meta. Если к тому же принять во внимание рост стоимости около 20 небольших компаний, связанных с искусственным интеллектом, то можно сказать, что, не случись бума ИИ, стоимость S&P 500 по сравнению с началом этого года была бы в минусе.

В предыдущих ежемесячных обзорах я не раз повторял, что не вижу для мировой экономики возможности избавиться от постоянно растущего долгового бремени без серьезных потрясений. Положительным сценарием был бы масштабный технологический шок, такой как промышленная революция XVIII века, которая, однако, не только привела к беспрецедентному росту производительности труда, но и вызвала колоссальные болезненные изменения в обществе.

Искусственный интеллект может стать технологией с неизмеримым влиянием, которая придаст мощный толчок экономическому развитию и поможет решить стоящие перед человечеством глобальные проблемы. Вопрос, видимо, лишь в том, когда эта новая технология станет достаточно зрелой для этого.

Я оптимист и верю в человеческую изобретательность. В то же время вынужден признать, что за последние десять лет проблем накопилось немало, однако цены на активы, тем не менее, продолжают расти. Я считаю, что в ближайшие годы основное внимание следует уделять прежде всего защите капитала, при этом не следует забывать и то, что инновации – это двигатель прогресса.