LHV Pensionifond S

Июнь был довольно драматичным месяцем для рынков ценных бумаг, но активно управляемые пенсионные фонды LHV все-таки сумели и в этой весьма непростой ситуации защитить активы клиентов пенсионных фондов.

Глобальный индекс MSCI World за месяц упал на 6,4%, а индекс S&P 500, отражающий стоимость крупнейших компаний США, и японский индекс Nikkei потеряли в евро 6,2% своей стоимости. Индекс Euro Stoxx 50, представляющий акции 50 крупных европейских компаний, потерял целых 8,8% своей стоимости.

Гонка процентных ставок

После долгой фазы отрицания крупнейшие центробанки мира начали потихоньку признавать, что их модели не могут точно прогнозировать инфляционные процессы, и рассчитывать на то, что рост цен замедлится сам по себе, больше нельзя. Скорее, они испугались, что если потребители и предприятия привыкнут к постоянно ускоряющемуся росту цен, то можно попасть в самовоспроизводящуюся спираль роста цен и заработной платы. Это затруднило бы прогнозирование экономической среды, из-за чего предприятия стали бы сокращать инвестиции в развитие и отказываться от найма новых работников.

Чрезмерно мягкая денежно-кредитная политика, проводившаяся в течение слишком долгого времени, начала быстро ужесточаться. Федеральная резервная система США впервые в этом цикле повысила процентные ставки на 0,25 процентных пункта в марте, затем на 0,50 процентных пункта в мае и на целых 0,75 процентных пункта в июне. О том, что ситуация действительно серьезная, говорит и тот факт, что последний раз центробанк США повышал процентную ставку на 0,75 процентных пункта 28 лет назад.

Доллар США, бесспорно, является самой важной резервной валютой, и центробанк США по сути диктует глобальную денежно-кредитную политику. В течение второго квартала 2022 года центробанки 55 стран повысили процентные ставки не менее чем на 0,5 процентных пункта в общей сложности 62 раза. Центробанк Венгрии за последние два месяца повысил процентные ставки аж на 3,85 процентных пункта до 9,75%.

Европейская экономика пострадала от войны России в Украине больше, чем более отдаленные регионы. Из-за войны затраты на финансирование стран Южной Европы с более слабой экономикой уже значительно возросли, и по этой причине возможности Европейского центробанка по ужесточению денежно-кредитной политики несколько ограничены. Европейский центробанк объявил в мае, что планирует повысить в июле процентные ставки на 0,25 процентных пункта. Поскольку темпы инфляции в еврозоне тем временем ускорились, не исключено, что процентная ставка будет повышена на 0,5 процентных пункта.

Более высокие процентные ставки делают данную валюту более привлекательной для инвесторов и способствуют укреплению курса валюты. Поскольку процентные ставки доллара США быстро росли, доллар также быстро укреплялся по отношению к другим валютам. Более сильный обменный курс сам по себе также является одним из рычагов денежно-кредитной политики, ужесточая ее и помогая бороться с инфляцией.

Защита покупательной способности пенсионных активов

Мировая экономическая среда претерпевает сейчас серьезные изменения: эпоха исключительно дешевых денег подходит к концу, глобализация замедлилась, и не исключено, что геополитическая напряженность разделит мировую экономику на два лагеря. Таким образом, глобальные тенденции, поддерживавшие экономический рост на протяжении десятилетий, кардинально изменились. Вместо максимальной эффективности и низких затрат теперь основное внимание уделяется тому, как сделать цепочки поставок более надежными и быть готовым даже к таким проблемам, которых ожидаешь меньше всего.

Если до недавнего времени стагфляция считалась маловероятным сценарием, то теперь ее уже нельзя исключать. Инфляция, как правило, является результатом перегрева экономики, стагфляция же означает, что экономика не растет (стагнирует), однако, несмотря на это, цены быстро повышаются, потому что производство не в состоянии удовлетворить спрос.

В таких условиях перед центробанками стоит сложный выбор: поддержка экономики ускорит инфляцию, а борьба с инфляцией еще больше задушит экономику. Я склонен думать, что в такой ситуации в первую очередь нужно взять под контроль инфляцию, поскольку она является одним из факторов, которые тормозят инвестиции и создание новых рабочих мест.

На мой взгляд, пенсионные сбережения – это резервы, которые необходимо инвестировать таким образом, чтобы обеспечить сохранение их покупательной способности. Быстрая инфляция сильнее всего бьет по стоимости депозитов и долгосрочных облигаций. Влияние инфляции на фондовые рынки сложнее: умеренный (2–3%) уровень инфляции – это хорошо, но в условиях быстрой инфляции даже акции не могут поддерживать покупательную способность резервов.

Наилучшую защиту от быстрого роста цен обеспечивают реальные активы, такие как недвижимость, драгоценные металлы и другие инвестиции, связанные с полезными ископаемыми. Я считаю, что инфляция будет взята под контроль, но это будет достигнуто благодаря замедлению экономического роста.

Формируя инвестиционную стратегию пенсионных фондов LHV, мы также готовы к более сложной ситуации, потому что, среди прочего, мы инвестировали в местный рынок недвижимости, который предлагает достойную доходность от сдачи в аренду. В портфелях наших пенсионных фондов также есть инвестиции, связанные с драгоценными металлами и другими полезными ископаемыми, которые помогают поддерживать покупательную способность пенсионных активов в то время, когда инфляция уже достаточно долгое время держится на более высоком, чем ожидалось, уровне.