Фондовые рынки находятся в нисходящем тренде уже с конца июля. В октябре индекс S&P 500, отражающий движение цен акций 500 крупных предприятий США, потерял 2,2% своей стоимости, а сводный индекс крупнейших европейских компаний Stoxx 50 упал на 2,6%. На развивающихся рынках падение было еще более значительным: например, китайский фондовый рынок лишился 4,3% своей стоимости.

Биржи игнорируют геополитическую напряженность

Октябрьские потери на фондовых рынках, вероятно, были связаны в первую очередь с ожиданиями того, какие решения примут Европейский центробанк и Федеральная резервная система США на своих заседаниях по денежно-кредитной политике в конце месяца. Все же существовал небольшой риск, что эти два центробанка могут поднять процентные ставки.

7 октября террористы ХАМАС устроили в Израиле чудовищную резню, которая положила начало новому конфликту на Ближнем Востоке. Это, безусловно, негативно повлияло на стабильность во всем регионе в целом. Хотя ситуация серьезная, американские инвесторы отреагировали на нее стоическим спокойствием: 9 октября фондовый рынок США открылся снижением всего на 0,5%, а завершил день ростом на 0,6%.

Подобное игнорирование наблюдалось на рынках и при вторжении российских войск в Украину 24 февраля прошлого года. Сначала индекс S&P 500 подешевел на 2,5%, но в конце дня вырос на 1,5%, а на следующий день прибавил еще 2,2%.

Таким образом, инвесторы в акции уже некоторое время недооценивают геополитические риски. Но не все инвесторы столь невозмутимы. Например, после кровопролития ХАМАС и последующего вторжения израильской армии в сектор Газа цена золота к концу нынешнего октября выросла на 8,2%.

Геополитическая напряженность в последние годы неуклонно росла, денежно-кредитная и фискальная политика ряда крупных стран в течение некоторого времени также была относительно радикальной. Поэтому руководители пенсионных фондов LHV сосредоточились больше на защите капитала и позиционировали активы фондов преимущественно консервативно. Например, в прошлом месяце мы немного увеличили долю золотодобывающих компаний в портфелях наших пенсионных фондов.

Обманчивая диверсификация на фондовых рынках

В то время как долговое бремя во всем мире высокое, а процентные ставки за последние 18 месяцев быстро выросли, увеличился и риск того, что экономический рост может стать отрицательным как в Соединенных Штатах, так и в Европе.

Я подозреваю, что в такой ситуации делать все ставки на фондовые рынки слишком рискованно. В глобализованном мире наивно ожидать, что если фондовый рынок одной страны упадет, то фондовый рынок другой страны поднимется. Прошлое скорее научило нас тому, что в целом фондовые рынки крупных стран и падают вместе, и растут тоже вместе.

Кроме того, глобальные фондовые индексы, возможно, не так диверсифицированы, как можно было бы подумать. Например, фондовый рынок США составляет целых 70% индекса MSCI World. Доля второго по величине фондового рынка Японии в индексе MSCI World всего 6,1%, за Японией следует Великобритания с 4%.

В то же время фондовый рынок США сейчас стал более концентрированным, чем когда-либо ранее: удельный вес десяти крупнейших компаний в индексе S&P 500 составляет 32%. Исторически доля десяти крупнейших компаний составляла в среднем 20%, а во время так называемого пузыря доткомов в 2000 году выросла до 25%.

По сути, рост S&P 500 в течение 2023 года обусловлен ростом стоимости семи входящих в индекс крупнейших технологических компаний, в то время как остальная часть рынка пребывает в стагнации.

Хотя многие инвесторы ожидают ралли Санта-Клаусов в конце года, небо над ними в долгосрочной перспективе далеко не безоблачное. Я предполагаю, что даже если центробанки в ухудшающейся экономической среде и начнут снижать процентные ставки, это не приведет к устойчивому росту цен на акции. Напротив, это может быть признаком того, что ситуация ухудшилась и впереди нас ждут более трудные времена.

Жизнь показывает, что лучшая защита от рисков – это диверсификация инвестиций между различными классами активов. В теории это проще, чем на практике, и требует относительно большого объема активов и активной работы по установлению контактов с лучшими в своем секторе инвесторами.

Единичные акции в настоящее время составляют 12,4% портфеля пенсионного фонда LHV Pensionifond L. Это активное управление лишь в очень узком смысле. Для нашей команды активное управление означает, прежде всего, создание новых долговых инструментов в соответствии с потребностями эмитента, ожиданиями доходности и толерантностью к риску пенсионных фондов LHV.

Что касается недвижимости, то LHV не только покупает уже сданные в аренду офисные здания, но и инвестирует в улучшение недвижимости в своем портфеле, занимаясь всем: от проектирования и подачи ходатайства о разрешении на строительство до заключения договоров аренды. На рынке жилой недвижимости наши пенсионные фонды фактически первыми взялись за развитие арендных многоквартирных домов в более широком масштабе, начиная от проектирования и заканчивая сдачей в аренду.

Разумеется, мы не пытаемся делать все это сами. Здесь немаловажны затраты. И если есть возможность купить профессиональную услугу дешевле, чем мы можем сделать это сами, мы ее покупаем. А чтобы во всех деталях знать, чего стоит та или иная услуга и какими будут расходы в связи с ней, необходимо сначала уяснить для себя весь процесс.

Активное управление инвестициями для LHV – это гораздо больше, чем просто создание портфеля акций, хотя и это тоже необходимо делать. Это способствует формированию оптимального риск-профиля для всего портфеля пенсионного фонда.

Сейчас, когда некоторые долгосрочные глобальные тенденции меняются, диверсификация инвестиционного портфеля важна как никогда. Поскольку никто не в силах дать точный прогноз, что нас ждет в будущем, было бы очень самонадеянно и недальновидно концентрировать весь портфель пенсионных фондов в одном классе активов, даже если в прошлом этот класс активов приносил отличную доходность.