LHV Pensionifond
Julge

Декабрь 2025: Позади успешный год

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В декабре рынки Соединенных Штатов двигались по преимуществу в боковом направлении. Годовая доходность индекса S&P 500 в долларовом выражении составила 16,4%, а индекса Nasdaq Composite – 20,4%, при этом из-за ослабления доллара доходность в евро оказалась значительно хуже – 2,6% и 6,1% соответственно.

Европейский индекс Euro Stoxx 50 в декабре подорожал в евро на 2,2%, и наибольший вклад здесь принадлежит Австрии, Испании и Финляндии. Индекс развивающихся рынков вырос в долларах на 2,7%, причем основную роль в этом сыграли Корея, Перу и Чили. Индекс OMX Baltic Benchmark в декабре повысился в евро на 4,8%.

В прошлом году лидировали Европа (рост 21%), Южная Америка (46%), Африка (54%) и Азия (30%), а не США. Кроме того, металлы показали очень высокий рост: золото подорожало на 65%, серебро – на 148%, медь – на 43%, палладий – на 97%. Цены на нефть в 2025 году были низкими: цена сырой нефти West Texas Intermediate (WTI) упала по сравнению с прошлым годом на 20%. Индекс OMX Baltic вырос в прошлом году на 19%.

В последнем месяце 2025 года мы не совершали никаких крупных сделок с портфелями акций. Наибольший вклад в доходность фонда в декабре внесли металлы, играющие ключевую роль в электрификации, а также индексный фонд европейских банков и инвестиции, связанные с золотом.

Если рассматривать прошедший год в целом, то доходность фонда в значительной степени была обусловлена теми же факторами, что и в декабре. Доллар США, сильно потерявший в стоимости в прошлом году, не повлиял на фонд, поскольку мы снизили этот риск в своих портфелях с помощью хеджирования.

LHV Pensionifond Julge с доходностью 16,57% в 2025 году стал бесспорно лучшим среди фондов II пенсионной ступени. Поскольку нам удалось превысить с этим результатом сравнительный индекс (увеличение поступлений от пенсионного страхования в рамках социального налога), LHV Varahaldus получил вознаграждение за успех в размере 2,1 миллиона евро.

Мы видим в будущем интересные возможности по всему миру. Например, в Европе и Азии растущий дефицит бюджета может поддержать экономику и рынки, а в Южной Америке благоприятные возможности создает ослабление доллара. Также существует высокая вероятность ускорения инфляции в 2026 году, поэтому мы считаем сырьевые товары критической частью портфеля фонда.

В декабре Netflix приобрел созданную эстонскими предпринимателями компанию Ready Player Me, входившую в портфель венчурных инвестиций фонда. Разработанное компанией решение позволяет пользователю создать виртуального персонажа (аватара), которого можно использовать во многих играх и приложениях. Всё просто: вы делаете свою фотографию, и система создает на ее основе 3D-изображение. Это решение может быть полезно и для создателей игр, которым больше не нужно будет самим разрабатывать сложные системы персонажей с нуля. Netflix хочет, чтобы их игры были лучше взаимосвязаны между собой. В результате этой сделки игроки смогут использовать свой аватар в нескольких играх Netflix, что сделает игровой процесс более персонализированным и социальным. Ранее компания входила в портфель как венчурного фонда Plural, так и Trind Ventures.

Ноябрь 2025: Золото помогло проигнорировать нервозность фондового рынка

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

Ноябрь на фондовых рынках выдался волатильным. Это было вызвано опасениями относительно высоких ценовых мультипликаторов компаний, связанных с ИИ, а также относительно того, насколько прибыльными все-таки окажутся огромные инвестиции в центры обработки данных ИИ.

Индексы S&P 500 и Euro Stoxx 50 завершили месяц на том же уровне, на котором начали. С начала года они выросли в местной валюте на 16,4% и 18,6% соответственно. Индекс S&P 500 вырос в евро с начала года всего на 4%, поскольку доллар ослаб по отношению к евро.

Индекс Nasdaq Composite в ноябре упал в долларовом выражении на 1,5%. Цена барреля нефти WTI за месяц снизилась в долларах на 4%, подешевев таким образом с начала года на 18%. Индекс развивающихся рынков потерял в долларах 2,5% за месяц, доведя доходность с начала года до 27%. Самым продуктивным регионом развивающихся рынков в этом году была Латинская Америка, подорожав с начала года на 47%. Индекс OMX Baltic Benchmark в ноябре вырос в евро на 1,9%.

В ноябре мы не совершали крупных покупок, но продали Nibe Industrier AB. В течение месяца наибольший вклад в доходность внесли наши позиции по золоту, индексный фонд европейских банков и компании, связанные с природным газом.

В наших портфелях мы инвестируем в эффективные, занимающие сильные позиции в своих нишах предприятия в США, Северных странах и Центральной Европе. В Соединенных Штатах мы хеджировали открытость доллара с помощью дериватива, потому что мы рассматриваем его как самый большой риск при инвестировании в этой стране. Кроме того, у нас есть инвестиции, связанные с сырьевыми товарами, которые обеспечивают защиту от инфляции.

Октябрь 2025: Металлы и компании Северных стран лидируют по прибыли

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В октябре на рынках Соединенных Штатов сохранялись оптимистические настроения: индексы S&P 500 и Nasdaq Composite подорожали в долларах на 2,3% и 4,7% соответственно. С начала года индекс S&P 500 вырос на 16,3%. В октябре индекс Euro Stoxx 50 поднялся в евро на 2,5%.

Индекс развивающихся рынков в прошлом месяце вырос в долларах на 4,1%, и это несмотря на то, что Китаю, крупнейшему участнику индекса, пришлось на этот раз смириться с падением на 3,9%. Лидерами развивающихся рынков стали Корея и Тайвань, где расположено несколько компаний полупроводникового сектора, которые значительно выиграли от массового строительства центров обработки данных. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark упал в евро на 1,4%.

В октябре мы увеличили инвестиции в Северных странах и Центральной Европе и сократили наши вложения в металлы, связанные с энергетикой. Из новых имен мы добавили в портфель Addtech AB и Adidas. Также мы увеличили свои позиции в Indutrade.

Наибольший вклад в результаты фонда в октябре внесли драгоценные металлы и металлы, связанные с энергетическим сектором, с высокими результатами завершили месяц и предприятия Северных стран. Мы по-прежнему видим в Северных странах хорошие возможности. Мы уже давно инвестируем туда, поскольку в этих странах сосредоточены хорошо управляемые и сильные в своих нишах предприятия. Мы считаем, что перспективы промышленного сектора там улучшаются, но это пока еще не отражается на стоимости акций.

Сентябрь 2025: Мы увеличили инвестиции в Европу

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В сентябре на американских рынках сохранялось позитивнее настроение: индексы S&P 500 и Nasdaq Composite выросли в долларах на 3,5% и 5,6% соответственно. Европейские результаты также оказались сильными: индекс Euro Stoxx 50 вырос в евро на 3,4%. Индекс развивающихся рынков вырос в долларах на 7%, при этом Китай, крупнейший участник индекса, вырос на 9,5%. А вот индекс Baltic OMX Baltic Benchmark за месяц упал в евро на 2%.

В течение месяца мы увеличили инвестиции в различные отрасли промышленности в Европе. Наибольшую долю в сентябрьских показателях составили инвестиции в электрификацию и драгоценные металлы. Мы по-прежнему видим большой потенциал драгоценных металлов, чему способствуют ослабление доллара, смягчение денежно-кредитной политики и высокий интерес к покупкам со стороны центробанков.

Компания по кибербезопасности Cyberbit с корнями в США и Израиле, в сентябре приобрела созданную эстонскими основателями компанию Rangeforce, которая была частью инвестиционного портфеля фонда Trind Ventures. Cyberbit хочет создать глобальную платформу, которая будет сочетать индивидуальное развитие навыков и командное моделирование киберкризисов. Сделка укрепляет позиции Cyberbit как ведущего поставщика услуг по киберобучению, предоставляя организациям комплексное решение – от обучения сотрудников до реалистичных учений по атакам. Облачная среда обучения Rangeforce дополняет поддержку обучения Cyberbit в реальном времени, расширяя портфель обучающих программ компании как для отдельных лиц, так и для команд.

В портфеле облигаций мы продали ценные бумаги Luminor Bank. В то время как банки Эстонии в основном предлагают субординированные облигации, которые по большей части представляют собой схожие с акциями ценные бумаги, летом 2023 года Luminor продал на международном рынке облигаций ценную бумагу, которая больше походила на депозит. При текущей цене продажи реализованная доходность фонда составила чуть менее 9% годовых. Процентные ставки, предлагаемые вкладчикам по долгосрочным депозитам, в то же время в третьем квартале 2023 года составляли от 4% до 5%. Одна из задач пенсионных фондов – предоставление инвестиционных возможностей, большинство из которых недоступны напрямую.

Август 2025: Золото продолжает вносить вклад в доходность фонда

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

Август выдался на рынках США позитивным месяцем, в течение которого индексы S&P 500 и Nasdaq Composite увеличили свою стоимость в долларах на 1,9% и 1,6% соответственно. Европейский индекс Euro Stoxx 50 вырос в евро на 0,6%. Индекс развивающихся рынков также поднялся в долларовом выражении на 1,2%, при этом крупнейший участник индекса, Китай, вырос на 4,9%, а Латинская Америка – на 7,5%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark, наиболее близкий к нашему дому, завершил месяц на том же уровне, с которого начал.

Попытки Дональда Трампа подорвать независимость Федеральной резервной системы и ожидания, что последняя начнет смягчать денежно-кредитную политику, повысили спрос инвесторов на золото. Поэтому наша крупная позиция по золоту и в августе больше всего способствовала росту доходности.

Особенно сильными в прошлом месяце были золотодобывающие компании, которые увеличили свою стоимость примерно на 24%. Хорошие результаты были достигнуты также благодаря инвестициям в электрификацию, которые подорожали примерно на 8%. С помощью хеджирования мы снизили валютный риск доллара, связанный с владением акциями Соединенных Штатов. Это внесло значительный вклад в доходность фонда в августе, и это с учетом ослабленного доллара.

Мы по-прежнему видим хорошие возможности в акциях Германии, на которых позитивно скажутся запланированные правительством крупные бюджетных расходы на инфраструктуру и оборонный сектор.

Фонд Astorg, находящийся в портфеле прямых инвестиций фонда, приобрел долю в ведущем немецком страховом брокере Attikon. В результате этого укрепляются позиции компании как одного из основных посредников по коммерческому страхованию на местном рынке. Attikon за короткое время стал одним из трех крупнейших брокеров в сегменте жилой недвижимости в Германии, обслуживая более 30 000 клиентов в пяти крупных городах. При поддержке инвестиций ускоряется стратегия слияний и поглощений компании, увеличивается цифровизация и идет расширение на новые сферы услуг.

В результате всех предпринятых шагов Attikon стал растущей платформой с примерно 230 сотрудниками, он обладает большим влиянием на привлекательных нишевых рынках и имеет амбиции стать одним из ведущих брокерских концернов в Германии. Инвестиция в Astorg была сделана через фонд Mid-Cap. Это была седьмая сделка фонда, но первая в секторе бизнес-услуг. Astorg управляет активами объемом более 23 миллиардов евро, действуя на рынках Европы и США, в центре его внимания – сектора здравоохранения, технологий и программного обеспечения, а также бизнес-услуг.

Июль 2025: Привлекательные перспективы в экономике Германии

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В июле на рынках Соединенных Штатов Америки продолжилось позитивное движение, когда индексы S&P 500 и Nasdaq Composite подорожали в долларовом выражении на 2,2% и 3,7% соответственно. Индекс еврозоны Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 0,4%. Индекс развивающихся рынков в июле поднялся в долларах на 1,7%, при этом крупнейший участник – китайская биржа добавила к этому в долларах стоимость в размере 4,5%. Латинская Америка подешевела за месяц в долларовом выражении на 4,6%, а индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark в евро – на 2,4%.

В прошлом месяце выросла наша открытость по отношению к Германии, поскольку создаваемый правительством Фридриха Мерца фонд инфраструктуры и связанный с ним рост бюджетного дефицита оживляют экономику страны. В качестве новых инвестиций мы добавили в портфель Ionos Group, Lanxess, Vossloh и SigmaRoc.

Наибольший вклад в доходность фонда в июле внесли европейские банки, позиции, связанные с золотом, и компании Соединенных Штатов, открытые для роста производственных инвестиций в критически важных секторах. В качестве основного риска мы рассматриваем доллар США, поэтому мы хеджировали этот риск по акциям США.

Предприятие Piletilevi, входящее в портфель фонда частного капитала, приобрело 100-процентную долю в своих румынских инвестициях – таким образом теперь оно может предоставлять в стране самый широкий спектр услуг по продаже билетов. Этот шаг лишь подтверждает инвестиционную стратегию Piletilevi в странах Центральной и Восточной Европы: в июне в портфель был добавлен Ticketportal в Чехии и Словакии, который объединяет местных игроков регионального рынка под одной крышей и увеличивает переговорную силу в отношении партнеров, рекламных каналов и платежных решений. В результате всех проведенных на сегодняшний день сделок по объединению объем продаж билетов Piletilevi превышает 600 миллионов евро, и компания продает более 21 миллиона билетов в год.

В портфеле облигаций предприятие AS Ekspress Grupp досрочно погасило свой заем. Мы сделали прямые инвестиции в предприятие в форме облигаций пенсионных фондов LHV в 2018 году, и деньги использовались в первую очередь для масштабирования бизнес-модели цифровых подписок на медиаиздания Ekspress. Ekspress Grupp теперь достигла такого уровня развития, что инвестиции наших фондов в облигации были заменены банковским кредитом.

Июнь 2025: Рынки продолжили рост

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В июне индекс S&P 500 в долларах вырос на 5% и вернулся к своим рекордным уровням, однако из-за ослабления доллара индекс в евро увеличился всего на 1,3%. Европейский индекс Euro Stoxx 50 упал за месяц в евро на 1,1%. Индекс развивающихся рынков вырос за месяц в долларах на 5,7%, а его крупнейший участник, китайский рынок, вырос в долларах на 3,1%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark упал в евро на 0,7%.

В июне рынки продолжили расти, и индекс S&P 500 снова достиг рекордных уровней. Рост поддерживали запланированный Трампом большой дефицит бюджета, сильные показатели рынка труда и вера в то, что начатая Трампом торговая война уже позади. В июне на доходность положительно влияли компании, связанные с медью и серебром, а также ориентированная на рост цен на электроэнергию в Скандинавии позиция Fortum. Доллар в июне продолжал ослабевать по отношению к евро, и мы по-прежнему считаем доллар самым большим риском при инвестициях в акции США, поэтому мы хеджировали этот риск производным инструментом. Мы по-прежнему видим потенциал в европейских акциях, точнее, в немецких компаниях, которые поддерживаются дефицитом госбюджета Германии, оказавшимся больше запланированного.

Май 2025: Восстановление рынков после торговой войны

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

В мае индекс S&P 500 в долларах вырос на 6,2%, а с начала года он теперь составляет +0,5%. Технологический индекс Nasdaq composite, сосредоточенный на акциях технологичных компаний, вырос за месяц примерно на 10%, а Euro Stoxx 50 вырос в евро на 5,1%. Индекс развивающихся рынков за месяц вырос в долларах на 4%, при этом рост Китая, крупнейшего члена рынка, составил 2,4%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил в евро 4,4%.

В мае продолжилось восстановление рынков после тарифной войны Дональда Трампа, начавшейся со «Дня освобождения» (Liberation Day) 2 апреля, и в настоящее время рынки больше не опасаются эскалации торговой войны. В мае на доходность наиболее положительно повлияли индекс немецких компаний среднего размера, индекс европейских банков, компании в США, открытые для роста промышленных инвестиций, а также акции золотодобывающих компаний, которые очень хорошо справились в условиях высокой волатильности. Наша позиция на рынке акций США по-прежнему низка, и для нас важным подсегментом в США являются компании, открытые для роста промышленных инвестиций в критически важных секторах (например, производство полупроводников и строительство дата-центров). В качестве наибольшего риска в случае Соединенных Штатов Америки мы видим доллар, который мы хеджировали по акциям США. Мы по-прежнему видим хорошие возможности в европейских акциях, точнее, в немецких компаниях, которые поддерживаются увеличивающимся дефицитом государственного бюджета Германии.

Одна из крупнейших инвестиций фонда, Eesti Energia, организовала публичное размещение облигаций для местных инвесторов. На три года деньги одолжены под 5%. Мы инвестировали из фонда в июле прошлого года в более долгосрочные и субординированные облигации Eesti Energia на европейском рынке. Их ожидаемая доходность в настоящее время составляет 7% годовых, а прибыль фонда, полученная с июля прошлого года, составляет почти 9%. Привлечение новых средств в форме различных инструментов позволяет компании снова делать инвестиции.

Апрель 2025: Американские горки Трампа

Кристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами

Апрель начался на рынках крайне негативно из-за провозглашенного Дональдом Трампом «Дня освобождения» и последовавшей за этим торговой войны, но приостановка тарифов и смягчение напряженности привели к ощутимому восстановлению, и индекс S&P 500 завершил апрель с результатом –0,8% в долларовом выражении. Европейский индекс Euro Stoxx 50 упал за месяц в евро на 1,2%, а индекс развивающихся рынков вырос в долларах на 1%. Лидерами развивающихся рынков в апреле стали Латинская Америка, а именно Мексика и Бразилия, и Индия. Китайский рынок упал в долларах на 4,6%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц снизился в евро на 0,4%.

В течение апреля мы купили и продали индекс крупных компаний Германии DAX с целью отыграть вызванные торговой войной неопределенность и волатильность. В апреле мы продали из фондов также DSV, Carlsberg и Russell 2000 ETF. На месячную доходность наиболее положительно повлияли акции Fortum, которые в связи с неожиданно хорошими квартальными результатами выросли за месяц на 6,8%. Позитивный вклад внесли также MDAX ETF Германии и позиция физического золота, поднявшись соответственно на 2,85% и 1,84%. Наиболее негативно на доходность повлияли компании из секторов энергетики и энергетических металлов, которые упали в диапазоне от 10% до 24%, Alibaba, который потерял –14,6%, и золотодобытчик Barrick Gold, потерявший примерно –5,6%. За последние месяцы мы добавили в наши портфели позиции из Германии, в которых нам видится в будущем потенциал в виде большого дефицита госбюджета, что должно положительно сказаться также на местных фондовых рынках.

Крупнейший фонд прямых инвестиций стран Балтии BaltCap объявил о сделке, в результате которой он продал действующую на международных рынках эстонскую технологическую компанию Ridango новому владельцу, которым стал ведущий европейский инвестор в программное обеспечение Bregal Milestone. Фонд BaltCap приобрел контрольный пакет акций Ridango в 2020 году, и за это время поддержать быстрый рост компании удалось как вследствие ее органичного развития, так и за счет приобретения других компаний. Хотя в настоящее время крупнейший офис компании находится в Эстонии, планируется перенести штаб-квартиру в Швецию, чтобы в будущем упростить планируемые покупки и поглощения. Ridango работает на различных рынках, его сфера деятельности – автоматизированный сбор платы за проезд и предоставление пассажирам информации в реальном времени.

В апреле завершилась одна из наших крупных инвестиций, когда литовский банк Šiaulių погасил свои субординированные облигации. В период с 2016 по 2019 год мы построили из субординированных облигаций местных банков стран Балтии одну из важнейших частей нашего портфеля. Šiaulių bankas стал последней сделанной тогда инвестицией, а теперь и последней вернувшей деньги. Инвестиция приносила фонду в этот период 6,15% годовых, что не сильно уступало даже достижениям большинства мировых фондовых рынков за эти годы.