25.02.2026
Активное управление LHV – уникальное явление на эстонском рынке пенсионных фондов. Для нас это означает постоянный анализ экономики и финансовых рынков с целью выявления удачных инвестиционных возможностей и выбора активов. В своем интервью портфельный управляющий LHV Кайус Кийврамеэс рассказывает о закулисье крупнейшей инвестиционной команды Эстонии и о том, как фонды, активно управляемые LHV, последовательно и искусно маневрируют в различных экономических циклах.
Давайте сначала оглянемся на 2025 год, когда фонды в активном управлении LHV наиболее успешно увеличили сбережения клиентов во II ступени. Какие стратегические решения заложили фундамент успешного года?
Прошлый год четко продемонстрировал, что зачастую в нестабильные времена лучше всего с задачей защиты пенсионных активов справляются именно фонды в активном управлении. Как портфельный управляющий, я ориентируюсь на факты, а значит, исхожу из данных. Многолетняя история показывает, что бывают периоды, когда индексы год за годом действительно показывают хорошие результаты, но случаются и длительные спады, когда индексные фонды несут значительные убытки.
Для LHV активное управление фондами в первую очередь означает диверсификацию рисков и постоянную работу. Мы включаем в портфель инвестиции из разных классов активов и для принятия инвестиционных решений ежедневно рассматриваем различные сценарии риска. Такая стратегия десятилетиями помогала нам успешно справляться с турбулентностью на рынках и в экономике. Например, в прошлом году, когда ослабление доллара сильно ударило по многим инвесторам, мы эффективно хеджировали долларовые риски. Фонды, которые не занимаются управлением рисками постоянно, не способны создавать такую ценность для своих клиентов.
За счет активного управления мы также можем делать интересные инвестиции с высоким потенциалом долгосрочной доходности. В эпоху ИИ инвестору стоит задуматься о том, какие вещи в мире, по сути, незаменимы. Недавно я был на конференции в Осло, где один из ораторов метко сказал, что scarcity defines value, то есть дефицит определяет стоимость. При построении портфелей мы в LHV Varahaldus мы уже давно исходим из аналогичного принципа. Наше внимание сосредоточено на управлении рисками, то есть при размещении инвестиций мы активно ищем места, где покупательная способность инвестора была бы защищена в различных экономических условиях. Такой подход привел нас к инвестициям, где спрос и предложение в реальной экономике нам благоприятствуют. В настоящее время на нашем радаре и в портфелях – все, что связано с полезными ископаемыми и ресурсами в более широком смысле. Искусственный интеллект их не заменит.
В то же время волна деглобализации привела к тому, что все великие державы пытаются обеспечить себе ресурсы на будущее, не выбирая средств и методов. Сегодня почти половина портфеля акций пенсионных фондов, активно управляемых LHV, связана с тем, что так или иначе касается полезных ископаемых и ресурсов в более широком смысле. Неспокойные времена создают интересные и привлекательные инвестиционные возможности, и в последнее время мы стали свидетелями появления некоторых из них. Мы умеем эффективно использовать турбулентность на рынках, о чем свидетельствуют результаты работы наших фондов в различных экономических циклах.
Какие изменения вы планируете внести в фонды в активном управлении LHV в нынешнем году? Использованием каких приемов LHV обеспечит своим клиентам прибыль ?
Гибкость по-прежнему важна, поэтому наша стратегия не изменится. Ситуация на рынке очень изменчива, и необходимо постоянно отслеживать и анализировать, возможности, которые она предлагает.
Для фондов в активном управлении LHV нынешний год начался очень хорошо. Это показывает, что глобальные тренды меняются не по календарю. Мы по-прежнему делаем ставку на инвестиции, где видим стабильные тенденции. Мы видим, что инвестиции в нашем портфеле были сделаны на очень разумном ценовом уровне, а также придерживаемся принципа адекватной диверсификации.
Например, мы отлично поработали с золотом и в прошлом году забрали хорошую порцию прибыли. И все же в конце января в секторе драгоценных металлов началась «распродажа», которую мы не упустили и вернули позиции в портфель по гораздо более выгодной цене. По нашему мнению, к примеру, золотодобывающие компании остаются недорогими, а волатильность рынка предоставляет хорошие возможности.
Хотя мы не предвидим фундаментальных стратегических изменений в 2026 году, стоит подчеркнуть ликвидность нашего портфеля. У нас есть возможность легко и быстро перемещаться между различными позициями. Такая структура портфеля позволяет нам проявлять гибкость даже в сложных экономических ситуациях и поддерживать для наших клиентов долгосрочный надежный рост.
Цель LHV Varahaldus – распознать места, где меняющаяся среда открывает новые возможности для инвестирования. Места, в которых мы видим смещение баланса спроса и предложения.
Когда говорят об активном управлении, мне представляется Уолл-стрит, где толпятся люди, постоянно торгующие акциями при свете красных и зеленых огней. Какова реальная жизнь в крупнейшей в Эстонии инвестиционной команде LHV?
Мы вкладываем деньги в основном исходя из ожидаемой 50-процентной рентабельности инвестиций в акции через три года. Пенсионные активы – это длинные деньги, и нашим самым большим конкурентным преимуществом является временной горизонт. Например, для меня привилегия спокойно держать инвестиции в портфеле в течение 3-4 лет. В поисках инвестиций приходится немало побегать. Мы посещаем различные компании, общаемся с предпринимателями, тщательно анализируем фирмы и пытаемся понять людей, которые в них работают. В конце концов, компании состоят из людей, стремящихся к общей цели. Для нас важно, чтобы работники компании были мотивированными и способными.
Основной объем работы инвестиционной команды LHV приходится на анализ. В свете покупок и продаж не приходится говорить о ежедневной и непрерывной работе. Однако наша работа очень интересна, потому что, образно говоря, мы постоянно сталкиваемся с большой загадкой, которую необходимо решить, чтобы клиенты LHV получали достойную прибыль.
На каких фундаментальных принципах основываются ваши решения в ходе активного управления?
Мы – параноидальные риск-менеджеры. Мы не бросаем деньги на рынок не глядя, мы хотим как можно точнее понять риски. Это означает анализ различных рисковых сценариев. Это очень сильно влияет на весь инвестиционный процесс, потому что, проанализировав различные сценарии риска, вы в определенном смысле начинаете готовиться к ним. В LHV мы готовы к изменению нарративов на рынке, то есть при необходимости способны быстро принимать решения.
Важно точно встроиться в длинный тренд. Например, одна из таких тенденций для нас заключалась в ставке на деглобализацию. Сегодня ясно, что каждый экономический блок пытается снизить зависимость от других. Например, Китай и Европа от США. Такая ситуация создает долгосрочную волну инвестиций в регионы, где дополнительные крупные инвестиции финансируются бюджетным дефицитом. Это активизирует экономику, и мы пытаемся найти в разных регионах инвестиции, открытые для этой тенденции. Мы ищем места для инвестиций, где прибыль пропорционально значительно превышает возможные убытки. Сегодняшний рынок предлагает для этого хорошие возможности.
Мы также постоянно ищем места для инвестиций, где сможем остаться на плаву даже в случае реализации самых мрачных сценариев. Это означает, что даже в сложных экономических условиях нам удается ориентироваться лучше по сравнению с конкурентами.
Мы часто говорим о рисках, которые всегда сопутствуют инвестициям. Однако в последние годы они, похоже, активно не обсуждались. Как это понимать?
Я начал интервью с мысли, что индексные фонды могут хорошо работать в течение определенного периода времени, но затем быстро падать. Никто не спорит, что индексные фонды выгодны для инвестирования небольших сумм, но сегодня в них вложено много денег, в основном без учета того, что индексы работают не всегда и не в любых условиях.
Вероятно, один из самых поучительных примеров прошлого года заключается в том, что ослабление доллара сильно ударило по тем, кто «ехал на автопилоте». Это был главный реализовавшийся риск, который на самом деле не учли. В LHV Varahaldus мы считаем, что долларовый риск является постоянным, и можем успешно минимизировать его влияние на наших клиентов.
Чтобы Соединенные Штаты росли нынешними темпами, им нужны иностранные инвестиции в размере 1 триллиона долларов в год. Эти деньги в настоящее время предоставляет Соединенным Штатам примерно половина стран Азии и Европы. Например, европейцы купили американские ценные бумаги на 10 триллионов долларов. Деньги обычно идут туда, где с ними хорошо обращаются. До сих пор в США к капиталу относились хорошо, но тенденции последних нескольких лет показывают, что у капитала есть флаг и национальность. Если капитал разозлить, он захочет вернуться домой.
Какие нарративы могут задавать тон на финансовых рынках в 2026 году?
В США проходят промежуточные выборы, что для рынков обычно означает сложное второе полугодие. Исходя из общих экономических показателей, мы достаточно оптимистично настроены в отношении первого полугодия, поскольку и США, и Европа, и Азия демонстрируют признаки оживления экономики. Второе полугодие, когда основной фокус сместится на структуры власти в Вашингтоне, наверняка вызовет много шума, и инвестору следует быть готовым к любым сценариям. Важно отметить, что политика всегда носит краткосрочный характер. Инвестору важно улавливать долгосрочные тенденции, и я уверен, что деглобализация продолжится.
Как вам удается сбалансировать использование рыночных возможностей и достижение долгосрочных стратегических целей фондов в активном управлении LHV?
Независимо от инвестиций, мы должны делать приобретения вовремя, потому что, в конце концов, прибыль зависит от разницы между ценой покупки и продажи. Этот принцип иллюстрирует приведенный выше пример: мы вернули в фонд позиции в золотодобывающих компаниях с приличной скидкой через несколько дней после того, как продали крупную позицию и вынули прибыль. Временное окно, в течение которого эти транзакции можно было совершить в евро по хорошей цене, составляло около 10 минут. Нам удалось это сделать. Благодаря быстрым и гибким процессам команда LHV Varahaldus всегда готова к рокировке позиций.
Инвестиционная стратегия активно управляемых фондов LHV отличается от стратегии других участников рынка. Каковы ваши основные отличия от конкурентов?
Являясь крупнейшей в Эстонии инвестиционной командой, мы способны проводить реальный анализ. Мы можем разложить свои инвестиции на составляющие, проанализировать риски и в соответствии с риск-аппетитом составить портфель, отвечающий нашему видению ожидаемой прибыли. По сравнению с конкурентами у нас есть возможность выполнять гораздо более качественную аналитическую работу.
Другие активно управляемые фонды по большей части по-прежнему меняют свои позиции с помощью ETF. Наша задача начинается совершенно в другом месте. У нас есть собственный макрообзор и -тезисы, углубленный анализ компаний, и мы формируем портфель очень специфическим способом для эффективного управления рисками.
Ознакомьтесь с фондами LHV II ступени
Все новости