20. ноябрь 2025 г.
Для мировых фондовых рынков уходящий год выдался весьма непростым. Геополитическая напряженность остается высокой. Торговая война и борьба за доминирование в мировой экономике между США и Китаем ухудшают глобальную экономическую обстановку.
За последние пару лет рост цен значительно замедлился, но провозглашать окончательную победу над инфляцией пока рано. Это ограничивает возможности центральных банков по поддержанию экономики с помощью рычагов монетарной политики, если это окажется необходимым.
В этих сложных условиях пенсионные фонды LHV добились неплохих результатов — и не за счет того, что мы делали ставку на отдельных победителей. Мы не считаем, что все пенсионные активы следует инвестировать на фондовых рынках, и не думаем, что чем больше мы будем рисковать, тем лучше будет результат.
Диверсификация выходит за рамки двух основных классов активов
Пенсионные фонды LHV инвестируют не только в биржевые акции и облигации, но и в небиржевые компании. Как правило, мы инвестируем в такие компании посредством фондов частного и венчурного капитала, а иногда и напрямую через фонды, инвесторами которых мы являемся.
Кроме того, мы конкурируем с эстонскими банками, предоставляя финансирование отечественным малым и средним предприятиям: мы организуем для них эмиссии облигаций и участвуем в эмиссиях, организованных другими.
Точно так же мы инвестируем и в недвижимость, делая это различными способами. Портфель пенсионного фонда LHV содержит фонды недвижимости и отдельные приносящие доход объекты. Однако мы и сами занимаемся развитием и реновацией объектов.
В то время, когда процентная ставка по безрисковым облигациям была отрицательной и, следовательно, их наличие в портфеле до погашения гарантированно означало убыток, в поисках альтернативных вариантов с низким уровнем риска мы остановились на драгоценных металлах. На протяжении тысячелетий они служили как мерилом денежной стоимости, так и средством защиты и сохранения благосостояния.
В последние годы золото вновь обрело свой блеск. Золотые резервы крупнейших мировых центральных банков, вероятно, скоро превысят объем резервов, которые они держат в долларах США.
Стремительный рост цен на золото в последние годы указывает как на растущие геополитические риски, так и на все более хрупкую экономическую ситуацию в условиях повсеместного увеличения долговой нагрузки. Это также подчеркивает некоторые недостатки нынешней финансовой системы.
Разносторонняя инвестиционная команда LHV
Большинство пенсионных фондов LHV находятся в активном управлении. В LHV активное управление фондами означает не просто выбрать на экране компьютера акции и облигации, а затем нажать кнопку «купить» или «продать».
В пенсионных фондах LHV работают три управляющих фондами: помимо меня, Ромет Энок и Кристо Ойдермаа. Я смотрю на мир и рынки шире, стараясь быть в курсе различных классов активов, их взаимных связей и влияний. Кристо анализирует все, что связано с собственным капиталом компаний, а Ромет — все, что связано с их заемным капиталом. Наряду с тремя управляющими фондами за всеми инвестициями следит Вахур Валлисту, руководитель компании LHV Varahaldus. Как бывший банкир, он хорошо знает эстонские компании, а также местный рынок кредитов и облигаций.
Проще говоря, все наши инвестиции можно разделить на вложения в собственный и заемный капитал, включая недвижимость, различные фонды и инвестиционные проекты.
Команда фондовых рынков LHV состоит из шести человек. В ее составе — Кайус Кийврамеэс, Микк Тарас, Яни Мяэнпяэ, Георг Мартин Леппсалу, Карл Тани Прийлинн-Тюрк и Роберт Раазуке. Рынками облигаций занимаются Мартин Мёллитс и Элис Ронк.
Команда пенсионных фондов LHV по работе с недвижимостью инвестирует в проекты, приносящие доход, а также занимается собственными проектами по развитию недвижимости. В команде три человека: Райт Рийм, Марек Сооп и Йоона-Лийс Йоост.
Сигрид Лии Трейалт отвечает за инвестиции в частный и венчурный капитал, а Эрко Ребане — за индексные фонды.
Кроме того, в инвестиционную команду входят Хейдо Витсур, который помогает нам разобраться в социальных процессах, происходящих в стране и в мире, а также Хелерин Калдвеэ которая обеспечивает нам юридическую поддержку в вопросах, связанных с инвестициями.
У нас есть также отдельное юридическое подразделение и подразделение по контролю за рисками, а также «бэк-офис» LHV Varahaldus. Его работники оказывают поддержку инвестиционной команде и следят за тем, чтобы были сделаны все платежи, поступили все проценты и дивиденды, а также чтобы были подготовлены необходимые отчеты для инвестиционной команды, надзорных органов и руководства компании.
Компания LHV Varahaldus всегда заботилась о развитии своей инвестиционной команды и совершенствовании процессов, чтобы добиться для своих клиентов максимально возможной доходности при разумном уровне риска. Мы не считаем, что стоит вкладывать все свои средства в фондовые рынки, но у нас есть фонды для сторонников максимального риска по акциям.
Активное и пассивное управление
За последние восемь лет дебаты об инвестициях в пенсионные фонды в Эстонии свелись к сравнению пассивно и активно управляемых фондов и взимаемых ими плат.
Всем понятно, что эстонские пенсионные индексные фонды стремятся достичь средней рыночной доходности при минимальных затратах. С этой целью активы пенсионных фондов реинвестируются в американские или европейские биржевые индексные фонды.
Однако различия между активным и пассивным управлением практически не обсуждаются. Кроме того, в законодательстве Эстонии нет точного и однозначного определения пассивного фонда и пассивной инвестиционной стратегии. Именно поэтому ряд вопросов остается без ответа.
Является ли фонд, который инвестирует преимущественно в те же или аналогичные американские или европейские биржевые индексные фонды, что и индексный фонд, предлагаемый тем же управляющим фондом, и который предлагает почти идентичную долгосрочную доходность, но взимает более высокую плату, активно управляемым фондом или просто индексным фондом с высокой платой?
А может быть, индексный фонд становится активно управляемым за счет высоких плат, потраченных на агрессивные продажи внешнего поставщика услуг? Где та грань, которая квалифицируется как введение клиентов в заблуждение?
Интересно, не вводит ли клиентов в заблуждение управляющий фондом, обещая значительно увеличить инвестиции на балтийских рынках, но не располагая для этого ни командой, ни четким планом, как этого достичь.
Я считаю, что наличие инвестиционной команды может быть одним из критериев оценки того, является ли фонд активным или пассивным, и уместно ли взимать более высокую плату по сравнению с индексным фондом, у которого даже нет инвестиционной команды.
Судя по истории эстонского рынка пенсионных фондов, многие фонды, которые изначально управлялись активно, с годами сократили свою команду и ограничили свою инвестиционную стратегию инвестированием в основном в другие индексные фонды. При этом они стремились сохранить прибыльность бизнеса по управлению активами в условиях, когда законодательство все больше ограничивает размер платы, которую могут взимать управляющие фондами. Как к этому относиться? Маловероятно, что какой-либо закон был нарушен напрямую, но это не означает, что клиенты не были введены в заблуждение, полагая, что фонд активно управляется и за это получает высокое вознаграждение, в то время как на самом деле инвестиционная стратегия фонда со временем стала пассивной.
Я не думаю, что мы должны все точно регулировать законодательно. Иногда достаточно, чтобы надзорный орган задал вопросы компании, которая пытается манипулировать правилами игры. Кроме того, существует добросовестная рыночная практика. Лучше всего, если сами участники рынка будут следить за тем, чтобы конкуренция была честной.
Андрес Вийземанн
Руководитель пенсионных фондов LHV
Ознакомьтесь с фондами второй пенсионной ступени LHV здесь
Управляющей компанией пенсионных фондов LHV является AS LHV Varahaldus. Прежде чем принимать инвестиционное решение, тщательно оцени его целесообразность и соответствие своим целям. Ознакомься с проспектом фондов и основными сведениями для инвестора на lhv.ee и проконсультируйся со специалистом.
Читать подробнее