30. сентябрь 2025 г.
Пенсионные фонды LHV Tasakaalukas и Rahulik ориентированы на активы, приносящие стабильный денежный поток, главным образом на инвестиции в недвижимость и облигации. Об увлекательном мире облигаций, их роли в портфеле пенсионных фондов LHV, инвестировании в облигации и в более широком смысле — о ценности получения постоянного денежного потока от своих инвестиций мы поговорили с управляющим фондом Рометом Эноком.
Что за зверь такой облигация?
В контексте облигации меньше всего внимания уделяется собственно облигационному договору. Покупая на бирже акцию, вы приобретаете небольшую часть предприятия. Как правило, все акции равны. А при покупке облигации вы заключаете договор, чему сопутствует масса документации. У одного предприятия может быть десять разных облигационных договоров. И в длительной перспективе успешным будет тот инвестор в облигации, который проводит грамотную работу с различными документами.
Облигация — это, по сути, красивое название кредитования предприятий, организаций и стран. Единственное различие между кредитом и облигацией заключается в том, что кредит берется на полный срок, а облигация — это заем, который в дальнейшем можно достаточно гибко покупать и продавать.
Мир облигаций очень богат. Какой тип облигаций LHV ищет для портфелей фондов Tasakaalukas и Rahulik?
В эстонской пенсионной системе консервативные фонды регулируются несколько иначе. Из ассортимента LHV к таким фондам относится Rahulik. Исторически сложилось так, что такие фонды состоят в основном из торгуемых на бирже крупных международных облигаций с рейтингом.
Если посмотреть на все остальные фонды, — в LHV это Julge, Ettevõtlik и Tasakaalukas, — то в них для облигаций давно уже нет никаких ограничений, кроме решения управляющего. Там вполне возможно инвестировать в облигации, которые гораздо более рискованны, чем многие инвестиции в акции. Иными словами, само название облигации мало чем позволяет выделить ее как инструмент.
Облигаций действительно невероятное разнообразие, и вопрос не только в том, долгосрочные они или краткосрочные. Категорий, по которым можно сравнивать облигации, великое множество. Типичный фонд облигаций или инвестор в облигации, как правило, выбирают для своего портфеля очень безопасные облигации. Но много на таких не заработаешь — это факт. С другой стороны, когда мы выбираем инвестиции в пенсионные фонды LHV и проводим анализ, мы вовсе не исходим из того, акции это, облигации или какой-то другой инструмент. Наше главное правило — эффективное управление рисками: терять деньги мы не любим. Отсюда и следующий принцип: мы должны результативно добиваться доходности. Внутри предприятия мы сформулировали конкретный стандарт доходности, то есть сколько мы хотим заработать с инвестиции. Ожидание доходности дает нам большую гибкость в составлении фондов.
За последние годы предприятие LHV Varahaldus не делало ни одной инвестиции, в которой мы не стремились бы к доходности хотя бы в 10%. Это касается как облигаций, так и акций или недвижимости. И до сих пор мы достигали этой цели. Именно к ней мы и стремимся в нынешней инвестиционной среде. Конечно, мы никогда не знаем точно, какой будет экономическая картина через пять лет, но зато активная стратегия управления LHV — в основе которой лежит широкий выбор классов активов — позволит нам быстро адаптироваться на ходу.
Вы хорошо выделили суть активного управления LHV. Какова роль облигаций в хорошо диверсифицированном портфеле II ступени?
Почти все облигации характеризуются тем, что по ним регулярно выплачиваются проценты, от которых очень сложно отказаться. Если в случае с акциями дивиденды можно отменить или не выплачивать, то в случае с облигациями регулярный процентный доход — это почти всегда основная идея инвестирования.
Инвестиции в облигации сродни инвестициям в недвижимость. Один из лучших способов управления рисками при владении инвестиционным портфелем — ежегодно получать денежные выплаты по портфелю и снова пускать эти средства в дело. Если весь ваш портфель состоит из компонентов, денежные поступления от которых ожидаются лишь через десятки лет, вы автоматически подвергаетесь огромному ценовому риску.
На протяжении всей истории ценность недвижимости, облигаций и акций с очень высокой дивидендной ставкой заключалась в том, что инвестор постоянно получал от них ценные денежные средства. Это особенно ценно, когда, к примеру, экономику сотрясают финансовые кризисы. Регулярно поступающие деньги можно использовать для дальнейших инвестиций. Это даже не обязательно должен быть тот же самый инструмент: например, вы не должны расширять свой портфель недвижимости, а можете по более выгодной цене приобрести акции. В заключение следует отметить, что постоянный денежный поток от ваших инвестиций очень сильно снижает риски.
Как LHV пересматривает свой портфель облигаций в условиях быстро меняющихся рыночных тенденций? Означает ли открытость к облигациям, что, например, если фондовый рынок резко пойдет вниз, вы броситесь продавать облигации, чтобы купить больше дешевых акций?
Исторически так и было. Это особенно ярко проявилось весной 2020 года, когда разразившаяся пандемия коронавируса затормозила экономику стран и обрушила фондовые рынки. Мы за считанные дни продали международные облигации из пенсионных фондов LHV более чем на 200 миллионов евро, чтобы купить упавшие акции.
С одной стороны, с облигаций можно иметь постоянный доход, но если ваши облигации торгуются на бирже, это создает большую добавленную стоимость в том смысле, что практически при любом кризисе акции падают быстрее, чем облигации. Это, в свою очередь, позволяет при необходимости реструктурировать портфель, а такие перестановки между классами активов потенциально имеют большое долгосрочное влияние.
Чем стратегия инвестирования в облигации LHV отличается от стратегий других участников эстонского рынка?
Выделю два основных момента. Во-первых, кроме LHV, никто не занимается прямыми внебиржевыми инвестициями. Во-вторых, мы инвестируем в облигации с достаточно высокой ожидаемой доходностью. В LHV мы активно сравниваем доходность, которую можно получить от различных классов активов, и облигации в портфеле Tasakaalukas, например, должны давать хотя бы близкий к этому результат. Мы очень тщательно отбираем облигации, и в наш портфель их попадает не более десятка; зачастую мы также не держим их очень долго, в чем и заключается смысл активного управления. Получение чуть более высокой доходности с помощью облигаций может работать в долгосрочной перспективе только в том случае, если это действительно активно делается. Я бы также утверждал, что нет смысла распределять портфель облигаций по сотням различных облигаций, просто потому что по-настоящему хороших высокодоходных инвестиций не так уж много.
Давайте на секунду расширим картину мира облигаций. Какова инвестиционная стратегия фондов Tasakaalukas и Rahulik?
Мы управляем фондом Tasakaalukas таким образом, чтобы 50–75% от общего объема фонда составляли активы, приносящие регулярный процентный или арендный доход. Иными словами, Tasakaalukas инвестирует денежный поток. Стоимость активов этого фонда не может расти на несколько десятков процентов в год, как у некоторых акций, но поскольку Tasakaalukas в основном состоит из инструментов, которые так или иначе зафиксированы договором, например, аренды, то стабильный денежный поток гарантирован. Это означает, что компонент волатильности цен Tasakaalukas всегда оставался относительно низким и мы можем достаточно хорошо прогнозировать доходность.
Конечно, доходность каждый год колеблется в зависимости от процентной ставки, но, поскольку проценты и доход от аренды постоянно поступают на счет в виде наличных, это покрывает колебания цен. Это огромная разница по сравнению с фондами, где результат зависит от того, сколько кто-то другой готов заплатить за вашу позицию по акциям на бирже.
Фонд Rahulik состоит в основном из облигаций с высоким рейтингом. Это фонд, который по уровню риска стоит на втором месте после банковского депозита. Стоимость портфеля фонда колеблется гораздо меньше, чем у Tasakaalukas, но и ожидаемая доходность ниже.
В каких экономических условиях большая доля облигаций давала инвесторам наибольшее спокойствие?
Это зависит от того, что вы считаете облигациями: крупные корпоративные и государственные облигации с фондовой биржи — или финансирование высокорискованных проектов недвижимости внебиржевым образом за счет облигаций. Ответы здесь противоположные.
В первом случае можно сказать, что чем сильнее замедляется экономика, тем лучше, поскольку процентные ставки падают и инвестор в облигации выигрывает. А в другом случае — финансируя рискованный проект строительства недвижимости в основном за счет облигаций, — образно говоря, инвестору остается лишь молиться, чтобы экономика не остыла еще хоть пару кварталов и можно было до этого времени вернуть свои вложения. Один подход не обязательно лучше другого: оба могут работать, но крайне важно понимать, в какой лодке вы находитесь как инвестор.
И наконец, можно найти облигации, подходящие для любой экономической ситуации. Важно помнить, что облигации ведут себя по-разному в зависимости от способа их создания.
Инвестирование — это всегда прогнозирование. Глядя на профиль облигаций фондов LHV II ступени, что вы прогнозируете для экономики в ближайшем будущем? В какие облигации вы инвестировали в основном?
По сравнению с недавним прошлым сегодня в нашем портфеле больше краткосрочных облигаций, поскольку инфляционный риск и проблемы с государственным долгом реальны. Сегодняшняя ситуация не похожа на греческий долговой кризис 2011 года. Сейчас вопрос заключается не в том, есть ли у стран деньги, чтобы заплатить, а в том, что доходность долгосрочных облигаций растет. Это вопрос ценового риска облигаций.
Мы избегаем облигаций с длинными сроками погашения и, следовательно, чувствительных к цене, какая бы страна их ни выпускала. С этим же связано и хеджирование валютного риска в наших фондах. Из всех видов государственных облигаций для управления ликвидностью нам остались только самые краткосрочные инструменты денежного рынка Германии и Франции, сроком от нескольких недель до нескольких месяцев.
Во-вторых, я хотел бы отметить, что если сравнить текущий профиль облигаций, например, с последним десятилетием, то в нашем портфеле несравнимо меньше внебиржевых облигаций, чем в прошлом. Основным фактором является то, что состояние эстонской экономики означает, что у предприятий меньше спроса на облигации. Количество проектов, желающих привлечь средства пенсионных фондов, сейчас меньше, потому что и инвестиционная смелость намного ниже. А пока мы ищем другие возможности пристроить деньги.
Какому инвестору подойдут фонды Tasakaalukas и Rahulik?
Устойчивый денежный поток — это фундамент Tasakaalukas. Он разработан в первую очередь с расчетом на инвестора, не желающего делать ставку на то, что его пенсионные активы будут с большой амплитудой следовать движениям мировых фондовых рынков. В свою очередь, в рамках портфеля Tasakaalukas мы оставляем за собой достаточно большую свободу в выборе инструментов для получения прибыли. Мы можем успешно находить облигации на бирже и торговать ими, но можем и делать прямые инвестиции в виде облигаций или займов в местные предприятия. В любом случае цель состоит в том, чтобы львиную долю общего дохода составляли проценты или доход от аренды, получаемые в денежной форме.
Из пенсионных фондов LHV фонд Rahulik — это вариант с наименьшим риском. Так что если вы думаете о том, чтобы через несколько лет вывести свои деньги из II ступени и начать жить на них, или если хотите остаться в накопительной пенсии, но больше не хотите подвергаться ценовому риску, то Rahulik — самый безопасный из разработанных нами вариантов.
Читать подробнее