28. ноября 2016г.
Валло Леэс, аналитик LHV
Между инвестированием и азартными играми знак равенства так просто не ставят. Что может быть общего между вкладыванием денег в ценные бумаги и ставками на лошадей?
Первым связующим звеном является, например, самый успешный в мире инвестор, Уоррен Буффет, который будучи 16-летним мальчиком был частым гостем на ипподромах. Он научился там многому касательно потери денег, но его подход к ставкам на лошадей был очень схож с его стратегией инвестирования. Кроме того, его правая рука, Чарли Мангер сравнивал рынок акций со ставками на ипподроме, говоря, что в упрощенном виде это та же система.
На лошадиных скачках поставленный призовой фонд делится пропорционально между победителями. Проще говоря, это значит, что все деньги делят между собой те, кто правильно сделал ставку на победителя. Они получают обратно то, что сами поставили, а также деньги тех, кто сделал неправильные ставки.
Предположим, что у нас есть три возможных события (лошади), на действие которых (победу) сделать ставку - A, B и C. Затем выясняется, что деньги были распределены между тремя вариантами следующим способом:
A - 100 €
B - 200 €
C - 300 €
В итоге на три варианта было поставлено 600 €. Предположим, что произошло событие B, и посчитаем, сколько заработали сделавшие ставку на событие В. Установим, что за каждое поставленное евро выплатили 600 € / 200 € = 3 €, это значит, что каждый получил обратно свой поставленный евро и дополнительно 2 € прибыли. В шансах это выражается в виде 2-1, создавая вероятность наступления события по ставке на 33%.
Взглянув на поставленные суммы, можно предположить, что сделавшие ставки посчитали самым вероятным вариантом C. Если бы C наступило, то каждый поставивший 1 € получил бы 2 €, из которых 1 € - поставленная сумма и 1 € - прибыль (в шансах 1-1, вероятность 50%). При наступлении варианта А поставивший 1 € получил бы обратно свою первоначальную ставку и дополнительно 4 € (шансы 4-1, вероятность 20%). Выводимой из этого важной закономерностью является то, что чем больше ставить на какой-либо вариант, тем меньше становится ожидаемая прибыль.
Определение победителя – лишь половина задачи
Стивен Крист, который в течение длительного времени являлся одной из главных фигур публикации Daily Racing Form, отображающей результаты лошадиных скачек, опубликовал очень интересную статью* о различных аспектах ставок. Он обозначает, что делающие ставку имеют доступ к огромному количеству данных и нюансов, при помощи которых они определяют наиболее вероятного победителя. Тем не менее, делая ставки в букмекерской конторе, они, по сути, сразу теряют заработанное тяжелым трудом преимущество.
А именно, по словам Криста, определение победителя - это только половина работы. Для того чтобы длительно успешно зарабатывать деньги на лошадиных скачках, следует обратить внимание на предлагаемые шансы, то есть на цену. Даже хорошие предсказатели не смогут, игнорируя эту истину, показать позитивную доходность.
Самым простым примером служит ситуация, в которой мы предполагаем, что шансы на выплату фиксированы. Предположим, что делая ставку на победителя, букмекерская контора при верном решении выплатит двукратную сумму ставки (при ставке 1 € Вы получаете 2 €). Это значит, что предлагаемые шансы составляют 1-1. Разумным подходом тут было бы делать ставку только в случае, если верят, что у лошади возможность победить составляет более 50%.
Убедимся в этом сами. Если есть лошадь, чей действительный процент выигрыша составляет 70%, и мы поставили бы на нее 50 раз подряд по 1 €, то в общей сложности мы инвестировали 50 €. Мы побеждаем на 35 соревнованиях и получаем 70 € (15 раз теряем и не получаем ничего). Используя предложенные нам шансы, выбрав лошадь, чья действительная вероятность победы больше, мы заработали с инвестиции 40% доходности. Если же мы сделали бы ставку в случае, когда вероятность победы лошади меньше 50%, мы остались бы в минусе.
Как ранее было сказано, в реальности шансы не фиксированы, а зависят от того, сколько на какой вариант ставится. Но принцип остается тем же - следует сравнивать предлагаемые шансы (цену) и действительную вероятность выигрыша. Если существует лошадь, действительная вероятность победы которой составляет 70%, то вряд ли возможно получить столь выгодную цену, как 1-1. Поскольку это большой фаворит, то на нее ставят больше, чем на другие варианты. В результате этого может, однако, случиться, что шансы станут невыгодными (цена слишком высокой), или делать ставку на самого вероятного победителя станет действием с негативным результатом.
Проведем параллель с инвестированием. Целью многих инвесторов является поиск предприятий, которые являются победителями, будь то в связи с какими-либо изменениями в экономической среде (например, победители от более низких цен на нефть, более высоких процентов в будущем и т.д.) или от развивающихся секторов. Но только ставка на победителей еще не гарантирует хорошей доходности. Следует посмотреть, какую цену (шансы) предлагает нам рынок и согласуется ли это с потенциалом предприятия. Если игнорировать цену, то вся предшествующая работа может стать бессмысленной.
Важно найти «серую лошадку»
Цены акций во многом схожи с появлением шансов на лошадиных скачках. Чем более успешными инвесторы оценивают возможности предприятия, тем больше желают вкладывать в предприятие, поднимая тем самым цену акции. Однако все более высокая цена, подобно происходящему на ипподроме, понижает ожидаемую доходность. Если предлагаемая цена становится невыгодной, и инвестор это игнорирует, то он применяет убыточную долгосрочную стратегию, независимо от того, насколько хорошо он в состоянии распознать более вероятных победителей.
Крист объясняет, что делающие ставки привыкли думать о нахождении победителей и о ставках на них. Это и вполне естественно, так как деньги распределяют только между теми, кто правильно сделал ставку. На самом деле вопрос не в том, какая лошадь является самым вероятным победителем, а в случае какой лошади предлагают наилучшие шансы на ее действительную победу. То же действует на рынке акций. Успешная стратегия не сосредотачивается на ставке на самого вероятного победителя секторов или отраслей промышленности, а ищет ситуации, в которых рынок больше всего недооценивает действительную ценность предприятия.
*Crist on value (Статья написана так хорошо, что повсюду при замене слова horse на слово stock даже не понять, что автор на самом деле говорит о лошадиных скачках).
Читать подробнее