{"LXK00":{"heading":"LHV Pensionifond XS","id":"xs","code":"xs","dataMarker":"XSK00","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вам осталось до выход на пенсию менее 3 лет,\n- Ваш порог риска - низкий,\n- Ваша цель - сохранить пенсионные накопления и избежать их потери.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nАктивы фонда в объеме как минимум 90% инвестируются в облигации с кредитным рейтингом инвестиционного уровня, котирующиеся на регулируемом рынке инструменты денежного рынка, вклады, паи или акции других инвестиционных фондов, инвестируемые в основном в вышеуказанные активы, деривативные инструменты, ценные бумаги, базовым активом которых является драгоценный металл или цена которых зависит от драгоценного металла, и прочие активы. Пенсионные накопления сохраняют стабильность. Активы фонда инвестируются в соответствии с рейтинговыми ограничениями, установленными правовыми актами касающихся консервативных пенсионных фондов. Долгосрочным предпочтительным классом активов в фонде являются долговые инструменты с низким уровнем риска.\n","strategyCampaign":"### **Избегающий потерь XS**\n- Не менее 80% активов фонда XS инвестируются в облигации инвестиционного класса, инструменты денежного рынка, обращающиеся на регулируемом рынке, депозиты, паи или акции других инвестиционных фондов, инвестирующих в основном в вышеуказанные классы активов, а также в другие активы.\n- Пенсионные средства, накапливаемые в фонде XS, остаются стабильными. При инвестировании мы руководствуемся рейтинговыми ограничениями для консервативных пенсионных фондов, исходя из законодательных актов. \n- Предпочтительным классом активов для долгосрочных вложений фонда являются долговые инструменты с низкой степенью риска.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-enok.png","name":"Ромет Энок","profession":"Управляющий фондом LHV","quote":"_„Колебания цен на облигации начинают успокаиваться на фоне ожиданий того, что инфляционный риск удалось взять под контроль. В такой обстановке облигации снова предлагают доходность.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":2370},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":92.62,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":4.49,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":2.89,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| France Treasury Bill 25/05/2025 | 8,78% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 7,81% |\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 7,42% |\n| ZKB Gold ETF | 4,49% |\n| Bank Gospodarstwa Krajow 1.375% 01/06/25 | 4,42% |\n| Deutschland 1.0% 15/08/2025 | 4,39% |\n| France Treasury Bill 09/04/2025 | 4,38% |\n| Kojamo 0.875% 28/05/2029 | 3,85% |\n| German Treasury Bill 18/06/2025 | 3,49% |\n| German Treasury Bill 17/09/2025 | 3,47% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 7,81% |\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 7,42% |\n| Coop Pank 5.0% 10/03/2032 | 2,97% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 11 411 477 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 40 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0451% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,5130%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** отсутствует\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 0,54%\n\n*Текущие платы определены по данным о расходах предыдущего хозяйственного года (т.е. 2024). Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_XS_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond XS (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_XS_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_XS_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_XS_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_XS_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_XS_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильность обеспечили краткосрочные облигации\n\nРомет Энок, управляющий фондом\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги. Март был довольно сложным месяцем на рынке облигаций, когда принятое сразу после выборов решение Германии о разрешении резкого роста государственного долгового бремени привело к повышению процентных ставок по всей Европе. Фонд смог показать прибыль в таком положении в основном благодаря продолжающемуся росту цен на золото. В течение всего первого квартала в Европе в целом упали облигации, и снова вели правительственные облигации. Наш фонд смог остаться в плюсе в этой ситуации благодаря росту цен на золото, а также потому, что в последнее время мы предпочитали более краткосрочные облигации, которые менее чувствительны к колебаниям цен.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: В портфель добавились ценные банковские бумаги\n\nРомет Энок, управляющий фондом\n\nМы пополнили портфель облигаций ценными бумагами двух региональных банков – в начале месяца приобрели на вторичном рынке пятилетние облигации крупнейшего польского банка Pekao с ожидаемой годовой доходностью около 4%, а также приняли участие в первичной эмиссии субординированных облигаций, проданных банком Luminor на европейском рынке. Облигации не имеют даты погашения, годовая процентная ставка составляет 7,375%, и Luminor имеет право первого погашения по истечении шести лет. Речь идет об одном из самых значительных изменений в нашем портфеле в феврале, причем к концу месяца эти облигации, в дополнение к накопленным процентам, выросли в цене почти на два процента. Главным вопросом на рынке облигаций на данный момент является решение Европейского центробанка о том, продолжать ли снижение процентных ставок после начала марта. Параллельно этому значительно выросли цены на облигации, особенно компаний с относительно слабой платежеспособностью.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: Золото помогло увеличить доходность портфеля\n\nРомет Энок, управляющий фондом\n\nРеакция, последовавшая после снижения Европейским центробанком в конце месяца процентной ставки, помогла европейскому рынку облигаций завершить январь с нулевым результатом. Зато рынку предприятий и заемщиков с более низким рейтингом удалось достичь роста почти на полпроцента. Наш портфель показал рост чуть выше, в основном за счет инвестиций фонда вне рынка облигаций – золото за месяц вновь подорожало почти на 6%.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Мы увеличили долю золота\n\nРомет Энок, управляющий фондом\n\nМы снова увеличили позицию в золоте. Почти 30-процентный рост цены на золото в прошлом году был лучшим результатом среди классов активов за более чем десять лет и также стал крупнейшим вкладом в хороший результат фонда XS. Риски политической нестабильности и проблемы стран с балансировкой бюджетов сохраняют привлекательность драгоценных металлов даже после такого роста цен. Основные сегменты рынка облигаций в декабре оставались в минусе, но фонд XS показал почти +0,3% доходности. XS вновь продемонстрировал лучшую доходность за 2024 год среди консервативных фондов II ступени. Фонд также показал явно лучший результат, чем рынки облигаций европейских компаний или правительств.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]}],"strategyKey":"konservatiivne","isin":"EE3600019782","strategyType":"Консервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":2,"countryShareEe":22.21,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что III ступень — это уникальная инвестиционная возможность с налоговыми льготами, поддерживаемая государством?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii","title":"Читать подробнее","size":"lg"}}}},"LSK00":{"heading":"LHV Pensionifond S","id":"s","code":"s","dataMarker":"SK00","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вам осталось до выхода на пенсию от 2 до 5 лет,\n- Ваш порог риска - низкий,\n- Ваша цель - сохранность и небольшой рост пенсионных накоплений.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":"trues","strategy":"**Стратегия**\n\nАктивы фонда инвестируются главным образом в облигации. При этом активы фонда можно также инвестировать и в облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного класса. До 25% активов фонда можно инвестировать в недвижимое имущество, объекты инфраструктуры, фонды акций и обменные облигации. За счет фонда могут также выдаваться кредиты. Долгосрочным предпочтительным классом активов в фонде являются биржевые долговые инструменты.\n","strategyCampaign":"### **Ответственный за сохранность S**\n- Мы инвестируем активы фонда S в основном в облигации. При этом они могут быть инвестированы и в облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного. \n- До 25% активов фонда разрешено инвестировать в недвижимость, объекты инфраструктуры, фонды акций и конвертируемые облигации. \n- За счет фонда могут также выдаваться кредиты. Предпочтительным классом активов для долгосрочных вложений фонда являются биржевые долговые инструменты.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-enok.png","name":"Ромет Энок","profession":"Управляющий фондом LHV","quote":"_„По-настоящему крупные деньги в мире движутся в форме облигаций. По сути, облигация — это не более чем затейливое название договора займа: оговаривается время выплаты денег, проценты и погашение.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":3789},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":82.79,"unit":"%"},{"name":"Акции","value":0.01,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":5.87,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":9.35,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":1.98,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 7,94% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 6,26% |\n| France Treasury Bill 09/04/2025 | 5,89% |\n| ZKB Gold ETF | 5,87% |\n| EfTEN Real Estate Fund 5 | 4,36% |\n| KBC Group NV 0.625% 07/12/2031 | 4,17% |\n| Kojamo 0.875% 28/05/2029 | 4,08% |\n| BNP Paribas 2.5% 31/03/2032 | 3,86% |\n| German Treasury Bill 17/09/2025 | 3,50% |\n| Coop Pank 5.0% 10/03/2032 | 3,45% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 7,94% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 6,26% |\n| EfTEN Real Estate Fund 5 | 4,36% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 25 452 087 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 90 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0439% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,6120%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** отсутствует\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 0,70%\n\n*Текущие платы определены по данным о расходах предыдущего хозяйственного года (т.е. 2024). Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_S_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond S (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_S_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_S_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_S_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_S_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_S_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильность обеспечили краткосрочные облигации\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги. Март был довольно сложным месяцем на рынке облигаций, когда принятое сразу после выборов решение Германии о разрешении резкого роста государственного долгового бремени привело к повышению процентных ставок по всей Европе. Фонд смог показать прибыль в таком положении в основном благодаря продолжающемуся росту цен на золото. В течение всего первого квартала в Европе в целом упали облигации, и снова вели правительственные облигации. Наш фонд смог остаться в плюсе в этой ситуации благодаря росту цен на золото, а также потому, что в последнее время мы предпочитали более краткосрочные облигации, которые менее чувствительны к колебаниям цен.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: В портфель добавились ценные банковские бумаги\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nМы пополнили портфель облигаций ценными бумагами двух региональных банков – в начале месяца приобрели на вторичном рынке пятилетние облигации крупнейшего польского банка Pekao с ожидаемой годовой доходностью около 4%, а также приняли участие в первичной эмиссии субординированных облигаций, проданных банком Luminor на европейском рынке. Облигации не имеют даты погашения, годовая процентная ставка составляет 7,375%, и Luminor имеет право первого погашения по истечении шести лет. Речь идет об одном из самых значительных изменений в нашем портфеле в феврале, причем к концу месяца эти облигации, в дополнение к накопленным процентам, выросли в цене почти на два процента. Главным вопросом на рынке облигаций на данный момент является решение Европейского центробанка о том, продолжать ли снижение процентных ставок после начала марта. Параллельно этому значительно выросли цены на облигации, особенно компаний с относительно слабой платежеспособностью.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: Золото помогло увеличить доходность портфеля\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nРеакция, последовавшая после снижения Европейским центробанком в конце месяца процентной ставки, помогла европейскому рынку облигаций завершить январь с нулевым результатом. Зато рынку предприятий и заемщиков с более низким рейтингом удалось достичь роста почти на полпроцента. Наш портфель показал рост чуть выше, в основном за счет инвестиций фонда вне рынка облигаций – золото за месяц вновь подорожало почти на 6%.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Мы увеличили долю инвестиций в недвижимость\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nМы приняли участие в прошедшем на Таллиннской бирже предложении паев фонда недвижимости Eften. Создание в фонде, помимо облигаций, другого класса активов в виде инвестиций в недвижимость продвигалось успешно, и на конец года он приблизился к десятой части активов фонда. Основные сегменты рынка облигаций в декабре оставались в минусе, но фонд S показал почти +0,3% доходности. Фонд также продемонстрировал явно лучший результат за прошлый год, чем рынки облигаций европейских компаний или правительств. Основной вклад внесли наши инвестиции в физическое золото и выпущенные летом долгосрочные облигации Eesti Energia.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600019824","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":2,"countryShareEe":30.11,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что III ступень — это уникальная инвестиционная возможность с налоговыми льготами, поддерживаемая государством?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii","title":"Читать подробнее","size":"lg"}}}},"LMK25":{"heading":"LHV Pensionifond M","id":"m","code":"m","dataMarker":"MK25","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вам осталось до выхода на пенсию от 3 до 10 лет,\n- Ваш порог риска - умеренный,\n- Вы хотите, чтобы накопленные к пенсии средства стабильно росли в течение длительного времени.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nПри инвестировании активов фонд отдает предпочтение активам с движением денежных средств и по возможности местному рынку, осуществляя в числе прочего малоликвидные инвестиции в частный капитал и недвижимость. Инвестиции осуществляются преимущественно в местной валюте, максимальная доля открытого валютного риска составляет 50% от стоимости активов фонда. Активы LHV M можно инвестировать непосредственно в акции в объеме до 75% стоимости активов фонда. Долгосрочным предпочтительным классом активов в фонде являются инвестиции в недвижимость.\n","strategyCampaign":"### **Стабильный М**\n- Основное внимание в инвестиционной стратегии пенсионного фонда LHV M уделяется активам, которые генерируют денежный поток — фонд инвестирует в недвижимость и облигации. \n- Мы инвестируем в облигации в основном эстонских компаний. Это позволило фонду достичь гораздо более высокой доходности, чем на мировых рынках облигаций за последние семь лет.\n- Фонд M управляется активно, что помогает держать риски под контролем и сохранять деньги вкладчиков в безопасности. Наша инвестиционная команда принимает решения на основе тщательного анализа и исходя из экономической ситуации.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-enok.png","name":"Ромет Энок","profession":"Управляющий фондом LHV","quote":"_„Нестабильные времена показали, что стратегия пенсионного фонда LHV М оправдала себя: инвестиции со стабильной доходностью защитили и увеличили активы пенсионных вкладчиков даже в условиях падающего рынка.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":5536},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":50.53,"unit":"%"},{"name":"Акции","value":6.12,"unit":"%"},{"name":"Прямые инвестиции в недвижимость","value":6.11,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":6.25,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":18.95,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":9.82,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":2.23,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 6,81% |\n| France Treasury Bill 25/05/2025 | 6,17% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 5,05% |\n| Deutschland 1.0% 15/08/2025 | 4,46% |\n| ZKB Gold ETF | 4,17% |\n| German Treasury Bill 18/06/2025 | 3,58% |\n| EfTEN Real Estate Fund | 3,53% |\n| East Capital Real Estate Fund IV | 3,02% |\n| SG Capital Partners Fund 1 | 2,80% |\n| EfTEN Real Estate Fund 5 | 2,63% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 6,81% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 5,05% |\n| East Capital Real Estate Fund IV | 3,02% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 105 612 957 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 300 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0427% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,6120%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** Поощрительная премия составляет 20% от положительной разницы между результатами фонда и базовым индексом, премия не может превышать 2% от объема фонда.\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 1,14%\n\n*Показатель текущих плат является прогнозом на основе действующих плат за управление и прочих расходов по данным за 2024 год. Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_M_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond M (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_M_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_M_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_M_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_M_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_M_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильные результаты несмотря на тарифы\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nРазвивающиеся рынки в марте были в красной зоне, в ожидании эскалации торговой войны, которая и произошла в начале апреля. Индекс SP500 упал за месяц в долларах на 5,8%, а европейский Euro Stoxx 50 упал в евро на 3,8%. Индекс развивающихся рынков в течение месяца оставался довольно стабильным, поднявшись в долларах на 0,4%. Крупнейший член индекса развивающихся рынков, Китай, за месяц вырос в долларах на 2%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил 1,6%.\n\nВ марте эстонская стартап-компания Blackwall (ранее известная как Botguard) объявила об успешном раунде финансирования серии B на сумму 45 миллионов евро. Раунд финансирования возглавила европейская венчурная компания Dawn Capital, специализирующаяся на B2B инвестициях в программное обеспечение, также участвовали несколько внутренних инвесторов, таких как MMC и Tera Ventures. Blackwall разрабатывает решения по безопасности и веб-инфраструктуре на основе искусственного интеллекта и уже утвердилась в нескольких регионах мира – программное обеспечение компании в настоящее время защищает более 2,3 миллиона веб-сайтов, и в ближайшее время планируется утвердиться как в США, так и в Азии.\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: В портфель добавились ценные банковские бумаги\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nФевраль из-за вступления Трампа в должность выдался весьма волатильным. Индекс Соединенных Штатов S&P 500 в течение месяца упал в долларах на 1,4%. А индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 3,4%. Индекс развивающихся рынков за месяц прибавил в долларах 0,4%, при этом Китай вырос на 11,7%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 3,2%.\n\nВ феврале фонд недвижимости EfTEN Kinnisvarafond II продал логистический комплекс Каунасского терминала литовской компании по управлению активами Prosperus. Стоимость сделки составила 18,2 млн евро. Комплекс площадью 28 737 квадратных метров расположен в важной промышленной зоне. Prosperus – один из крупнейших инвесторов в недвижимость в Литве, известный своими стратегическими инвестициями именно в Балтийском регионе и фокусирующийся на недвижимости с высоким потенциалом.\n\nМы пополнили портфель облигаций ценными бумагами двух региональных банков – в начале месяца приобрели на вторичном рынке пятилетние облигации крупнейшего польского банка Pekao с ожидаемой годовой доходностью около 4%, а также приняли участие в первичной эмиссии субординированных облигаций, проданных банком Luminor на европейском рынке. Облигации не имеют даты погашения, годовая процентная ставка составляет 7,375%, и Luminor имеет право первого погашения по истечении шести лет. Речь идет об одном из самых значительных изменений в нашем портфеле в феврале, причем к концу месяца эти облигации, в дополнение к накопленным процентам, выросли в цене почти на два процента. Главным вопросом на рынке облигаций на данный момент является решение Европейского центробанка о том, продолжать ли снижение процентных ставок после начала марта. Параллельно этому значительно выросли цены на облигации, особенно компаний с относительно слабой платежеспособностью.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: На фондовых рынках год начался с положительной ноты\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nДля развитых рынков год начался хорошо. Индекс США S&P 500 завершил январь ростом в долларовом выражении на 2,7%, а европейский индекс Euro Stoxx прибавил в евро 8,1%. Индекс развивающихся рынков за месяц вырос в долларах на 1,7%, при этом рост Китая, крупнейшего члена рынка, составил в долларах 0,6%. Индекс OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил в евро 5,3%.\n\nВ январе фонд прямых инвестиций INVL объявил о подписании договора о продаже крупнейшей в Литве сети частных клиник и больниц InMedica Group ведущему поставщику медицинских услуг в Финляндии Mehiläinen; сделка будет завершена после окончательного ее одобрения департаментами конкуренции. InMedica принимает более 2,7 миллиона пациентов в год в 89 медучреждениях не только в Литве, но и в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, а ее годовой оборот превышает 150 миллионов евро. Mehiläinen – компания со 115-летней историей, работающая в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, которая намерена с помощью этой сделки укрепить свои позиции в странах Балтии, где рынок здравоохранения стремительно растет.\n\nЛатвийский банк Citadele погасил выпущенные в 2017 году субординированные облигации. Облигация котировалась на бирже, но все эти годы якорным инвестором были пенсионные фонды LHV, и это была часть наших инвестиций, сделанных в период 2016–2019 годов в субординированные облигации местных банков в странах Балтии – Siauliu в Литве, Citadele в Латвии, Coop и Bigbank в Эстонии. За это время бизнес местных банков в странах Балтии вырос, их доля на рынке увеличилась, а также начал функционировать публичный рынок субординированных облигаций этих банков. Пенсионные фонды не только заработали на этом хорошие проценты, но и поспособствовали развитию местного финансового рынка.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Фондовые рынки успокоились\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nПосле ноябрьского «Трамповского ралли» в декабре произошло некоторое охлаждение, и индекс S&P 500 завершил месяц с падением в долларах на 2,5%. Европейский индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 1,9%, а индекс развивающихся рынков остался неизменным с результатом в долларах –0,3%. На развивающихся рынках крупнейшее падение показала Бразилия, что удалось компенсировать Китаю, который вырос в долларах на 2,6%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 1,6%.\n\nВ конце 2024 года фонды прямых инвестиций были довольно активны. Фонды KJK продали одну из своих крупнейших инвестиций – работающую в Балканском регионе пекарню Don Don – известному во всем мире бразильскому производителю хлебобулочных изделий Grupo Bimbo. Don Don начал свою деятельность в 1994 году в Словении и с тех пор активно расширялся как в Хорватию, Сербию, Болгарию, так и в ряд других европейских стран. В результате сделки Grupo Bimbo вышла на рынки, на которых она ранее не работала. \n\nЧто касается портфеля облигаций, то банк Citadele сообщил бирже, что планирует в январе выкупить свою субординированную облигацию, выпущенную в 2017 году. Эта новость подвела логическую черту в уходящем году, в течение которого фонд вышел из нескольких облигационных инвестиций как в Эстонии, так и на европейском рынке.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600019774","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":3,"countryShareEe":40.38,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что аналогичным образом инвестирует и фонд LHV III ступени Aktiivne III?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii/fond/aktiivne","title":"Подробнее","size":"lg"}}}},"LLK50":{"heading":"LHV Pensionifond L","id":"l","code":"l","dataMarker":"LK50","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Ваш порог риска - средний,\n- Вы хотите, чтобы накопленные к пенсии средства росли в течение длительного времени.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nАктивы фонда диверсифицированно инвестируются в различные классы активов как на местном, так и на иностранных рынках. Активы фонда разрешается масштабно инвестировать в некотируемые инструменты, что делается в основном при инвестировании в ценные бумаги, которые эмитируются действующими на отечественном рынке коммерческими товариществами. Долгосрочным предпочтительным классом активов в фонде являются частные инвестиции.\n","strategyCampaign":"### **Устойчивый к кризисам флагман L**\n- Стратегия фонда L основана на принципе, что предпосылкой для получения достойной доходности является способность избегать больших потерь. Именно поэтому мы диверсифицируем инвестиции этого фонда между несколькими классами активов. Поскольку удельный вес акций является умеренным, фонд менее подвержен влиянию колебаний фондовых рынков.\n- Недвижимость как класс активов составляет чуть более 20% инвестиций фонда, обеспечивая надежный и стабильный денежный поток в условиях инфляции. Мы оцениваем объекты недвижимости раз в год. \n- Фонд L управляется активно, что позволяет держать риски под контролем и сохранять деньги вкладчиков в безопасности. Наша инвестиционная команда принимает решения на основе тщательного анализа и исходя из экономической ситуации.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-oidermaa.png","name":"Кристо Ойдермаа","profession":"Управляющий фондом LHV","quote":"_„Имея диверсифицированный портфель, можно выйти из кризисов с довольно незначительными потерями. Пенсионный фонд L уже 12 лет подряд приносит положительную доходность.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":44271},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":10.33,"unit":"%"},{"name":"Акции","value":15.49,"unit":"%"},{"name":"Прямые инвестиции в недвижимость","value":5.54,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":14.59,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":14.6,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":35.88,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":3.56,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| ZKB Gold ETF | 4,28% |\n| Invesco MDAX UCITS ETF | 3,36% |\n| Investindustrial VII L.P. | 3,33% |\n| EfTEN Real Estate Fund | 2,84% |\n| Partners Group Direct Equity 2019 | 2,58% |\n| East Capital Baltic Property Fund III | 2,40% |\n| German Treasury Bill 17/09/2025 | 2,36% |\n| France Treasury Bill 25/05/2025 | 2,25% |\n| Barrick Gold Corp | 2,11% |\n| Ardian ASF VIII | 2,11% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| East Capital Baltic Property Fund III | 2,40% |\n| Usaldusfond BaltCap Private Equity Fund III | 2,10% |\n| East Capital Real Estate Fund IV | 1,70% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 837 785 603 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 1 600 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0403% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,6120%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** Поощрительная премия составляет 20% от положительной разницы между результатами фонда и базовым индексом, премия не может превышать 2% от объема фонда.\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 1,48%\n\n*Показатель текущих плат является прогнозом на основе действующих плат за управление и прочих расходов по данным за 2024 год. Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_L_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond L (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_L_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","column":"right","type":"markdown","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_L_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_L_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_L_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_L_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильные результаты несмотря на тарифы\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nРазвивающиеся рынки в марте были в красной зоне, в ожидании эскалации торговой войны, которая и произошла в начале апреля. Индекс SP500 упал за месяц в долларах на 5,8%, а европейский Euro Stoxx 50 упал в евро на 3,8%. Индекс развивающихся рынков в течение месяца оставался довольно стабильным, поднявшись в долларах на 0,4%. Крупнейший член индекса развивающихся рынков, Китай, за месяц вырос в долларах на 2%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил 1,6%.\n\nВ марте мы увеличили нашу позицию в индексе MDAX средних и малых предприятий Германии. В течение месяца наибольшее положительное влияние на доходность оказали наши позиции, связанные с золотом, которые выросли в диапазоне от 5 до 13%, а также Equinor, который вырос на 11%. Наиболее негативно на доходность повлияли индекс MDAX, который упал на 2,6%, Novo Nordisk, который упал примерно на 26%, и Glencore, который упал на 13%. За последние пару месяцев мы добавили в наши портфели позиции из Германии, где видим потенциал в виде больших государственных бюджетных дефицитов, что должно положительно сказаться и на местных фондовых рынках.\n\nВ марте эстонская стартап-компания Blackwall (ранее известная как Botguard) объявила об успешном раунде финансирования серии B на сумму 45 миллионов евро. Раунд финансирования возглавила европейская венчурная компания Dawn Capital, специализирующаяся на B2B инвестициях в программное обеспечение, также участвовали несколько внутренних инвесторов, таких как MMC и Tera Ventures. Blackwall разрабатывает решения по безопасности и веб-инфраструктуре на основе искусственного интеллекта и уже утвердилась в нескольких регионах мира – программное обеспечение компании в настоящее время защищает более 2,3 миллиона веб-сайтов, и в ближайшее время планируется утвердиться как в США, так и в Азии.\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: Европа готова к новому взгляду на мир?\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nФевраль из-за вступления Трампа в должность выдался весьма волатильным. Индекс Соединенных Штатов S&P 500 в течение месяца упал в долларах на 1,4%. А индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 3,4%. Индекс развивающихся рынков за месяц прибавил в долларах 0,4%, при этом Китай вырос на 11,7%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 3,2%.\n\nВ феврале мы сократили наши позиции по золоту и энергии, а также продали нашу позицию в Metso Corporation. Также мы добавили в феврале в портфели немецкий индекс компаний со средней и малой капитализацией. В течение месяца наибольший положительный вклад в портфели внесли наша китайская позиция Alibaba, которая выросла за месяц примерно на 44%, индексный фонд европейских банков, показавший рост около 13,5%, наша золотодобывающая компания, которая выросла примерно на 8,9%, и финская энергетическая компания Fortum, прибавившая примерно 7,8%. А наибольший отрицательный вклад в результаты месяца внесли энергетические компании, которые упали на 19–25%, и промышленные предприятия Соединенных Штатов, показавшие снижение в пределах 8–15%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали наши портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США, а за последний месяц мы также больше внимания уделяли континентальной Европе.\n\nВ феврале фонд недвижимости EfTEN Kinnisvarafond II продал логистический комплекс Каунасского терминала литовской компании по управлению активами Prosperus. Стоимость сделки составила 18,2 млн евро. Комплекс площадью 28 737 квадратных метров расположен в важной промышленной зоне. Prosperus – один из крупнейших инвесторов в недвижимость в Литве, известный своими стратегическими инвестициями именно в Балтийском регионе и фокусирующийся на недвижимости с высоким потенциалом.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: На фондовых рынках год начался с положительной ноты\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nДля развитых рынков год начался хорошо. Индекс США S&P 500 завершил январь ростом в долларовом выражении на 2,7%, а европейский индекс Euro Stoxx прибавил в евро 8,1%. Индекс развивающихся рынков за месяц вырос в долларах на 1,7%, при этом рост Китая, крупнейшего члена рынка, составил в долларах 0,6%. Индекс OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил в евро 5,3%.\n\nВ течение месяца мы продали из фондов акции Volkswagen, других крупных сделок не было. Наибольший вклад в доходность внесли наши позиции по золоту, которые поднялись на 8–19%, и индексный фонд европейских банков, который вырос примерно на 11%. А наибольший негативный вклад месяца принадлежит нашей компании энергетических металлов Freeport McMoRan, акции которой упали на 5,5%, логистической компании DSV, акции которой подешевели на 6%, и энергетической компании Occidental Petroleum, показавшей падение на 5,6%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ январе фонд прямых инвестиций INVL объявил о подписании договора о продаже крупнейшей в Литве сети частных клиник и больниц InMedica Group ведущему поставщику медицинских услуг в Финляндии Mehiläinen; сделка будет завершена после окончательного ее одобрения департаментами конкуренции. InMedica принимает более 2,7 миллиона пациентов в год в 89 медучреждениях не только в Литве, но и в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, а ее годовой оборот превышает 150 миллионов евро. Mehiläinen – компания со 115-летней историей, работающая в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, которая намерена с помощью этой сделки укрепить свои позиции в странах Балтии, где рынок здравоохранения стремительно растет.\n\nЛатвийский банк Citadele погасил выпущенные в 2017 году субординированные облигации. Облигация котировалась на бирже, но все эти годы якорным инвестором были пенсионные фонды LHV, и это была часть наших инвестиций, сделанных в период 2016–2019 годов в субординированные облигации местных банков в странах Балтии – Siauliu в Литве, Citadele в Латвии, Coop и Bigbank в Эстонии. За это время бизнес местных банков в странах Балтии вырос, их доля на рынке увеличилась, а также начал функционировать публичный рынок субординированных облигаций этих банков. Пенсионные фонды не только заработали на этом хорошие проценты, но и поспособствовали развитию местного финансового рынка.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Фондовые рынки успокоились\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nПосле ноябрьского «Трамповского ралли» в декабре произошло некоторое охлаждение, и индекс S&P 500 завершил месяц с падением в долларах на 2,5%. Европейский индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 1,9%, а индекс развивающихся рынков остался неизменным с результатом в долларах –0,3%. На развивающихся рынках крупнейшее падение показала Бразилия, что удалось компенсировать Китаю, который вырос в долларах на 2,6%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 1,6%.\n\nИз новых наименований в декабре мы приобрели в портфель американское предприятие United Rentals, занимающееся арендой строительной техники, и фармацевтическую компанию Novo Nordisk. В течение месяца наибольший вклад в доходность внесли индекс европейских банков, который вырос примерно на 5,4%, компания Stora Enso, показавшая рост на 6,8%, компания Metso Corporation, выросшая на 7,85%, и одна из наших энергетических позиций – Antero Resources, которая повысилась на 7,2%. Наибольшее негативное влияние на доходность оказали наши позиции, связанные с золотом, которые показали падение в диапазоне 6–12%, и наши позиции в энергетических металлах, которые упали на 9–14%. В течение года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые являются лидерами рынка в своих нишах как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ конце 2024 года фонды прямых инвестиций были довольно активны. Фонды KJK продали одну из своих крупнейших инвестиций – работающую в Балканском регионе пекарню Don Don – известному во всем мире бразильскому производителю хлебобулочных изделий Grupo Bimbo. Don Don начал свою деятельность в 1994 году в Словении и с тех пор активно расширялся как в Хорватию, Сербию, Болгарию, так и в ряд других европейских стран. В результате сделки Grupo Bimbo вышла на рынки, на которых она ранее не работала. \n\nЧто касается портфеля облигаций, то банк Citadele сообщил бирже, что планирует в январе выкупить свою субординированную облигацию, выпущенную в 2017 году. Эта новость подвела логическую черту в уходящем году, в течение которого фонд вышел из нескольких облигационных инвестиций как в Эстонии, так и на европейском рынке.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600019832","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":3,"countryShareEe":24.41,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что аналогичным образом инвестирует и фонд LHV III ступени Aktiivne III?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii/fond/aktiivne","title":"Подробнее","size":"lg"}}}},"LXK75":{"heading":"LHV Pensionifond XL","id":"xl","code":"xl","dataMarker":"XLK50","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вы готовы к риску выше среднего уровня,\n- Вы хотите, чтобы накопленные к пенсии средства росли в течение длительного времени.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nПри инвестировании активов фонд отдает предпочтение иностранным рынкам, более ликвидным и торгуемым на регулируемом рынке инструментам. В полном объеме активы фонда можно инвестировать в акции, акционные фонды и другие схожие с акциями инструменты. Разрешается брать кредит в размере до 10% стоимости активов фонда. Долгосрочным предпочтительным классом активов в фонде являются биржевые акции.\n","strategyCampaign":"### **Более высокая доля акций - XL**\n- XL — самый агрессивный пенсионный фонд LHV в активном управлении. Это означает, что XL инвестирует в рынки акций больше, чем любой другой активный фонд LHV.\n- Хотя XL может размещать на рынках акций все свои активы, мы предпочитаем диверсифицировать инвестиции фонда между несколькими классами активов: недвижимость, венчурные фонды и внебиржевые облигации. \n- Фонд XL управляется активно, что помогает держать риски под контролем и сохранять деньги вкладчиков в безопасности. Наша инвестиционная команда принимает решения на основе тщательного анализа и исходя из экономической ситуации.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-oidermaa.png","name":"Кристо Ойдермаа","profession":"Управляющий фондом LHV","quote":"_„При составлении портфеля акций фонда XL мы применили тематический подход и выбрали сектора, которые всегда обеспечивали хорошую доходность во времена высокой инфляции.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":26490},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":13.5,"unit":"%"},{"name":"Акции","value":27.12,"unit":"%"},{"name":"Прямые инвестиции в недвижимость","value":3.69,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":19.99,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":9.75,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":20.45,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":5.49,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| ZKB Gold ETF | 5,13% |\n| Invesco MDAX UCITS ETF | 3,86% |\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 3,79% |\n| Axcel VI | 3,68% |\n| Fortum | 3,02% |\n| First Trust RBA American Industrial Renaissance | 2,17% |\n| AMUNDI EURO STOXX BANKS UCITS ETF | 2,14% |\n| iShares Gold Producers UCITS ETF | 2,08% |\n| Investindustrial VII L.P. | 2,03% |\n| Monte Rosa V Class J | 2,02% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 3,79% |\n| East Capital Baltic Property Fund III | 2,00% |\n| Luminor 7.75% 08/06/2027 | 1,48% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 274 891 523 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 530 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0415% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,6120%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** Поощрительная премия составляет 20% от положительной разницы между результатами фонда и базовым индексом, премия не может превышать 2% от объема фонда.\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 1,21%\n\n*Показатель текущих плат является прогнозом на основе действующих плат за управление и прочих расходов по данным за 2024 год. Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_XL_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond XL (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_XL_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_XL_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_XL_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_XL_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_XL_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильные результаты несмотря на тарифы\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nРазвивающиеся рынки в марте были в красной зоне, в ожидании эскалации торговой войны, которая и произошла в начале апреля. Индекс SP500 упал за месяц в долларах на 5,8%, а европейский Euro Stoxx 50 упал в евро на 3,8%. Индекс развивающихся рынков в течение месяца оставался довольно стабильным, поднявшись в долларах на 0,4%. Крупнейший член индекса развивающихся рынков, Китай, за месяц вырос в долларах на 2%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил 1,6%.\n\nВ марте мы продали из портфелей акции Saab, увеличили свою позицию в индексе MDAX средних и малых предприятий Германии и в качестве новой позиции купили акции немецкой компании Bechtle AG. В течение месяца наибольшее положительное влияние на доходность оказали наши позиции, связанные с золотом, которые выросли в диапазоне от 5 до 13%, а также позиция в компании европейской оборонной промышленности Thales, которая выросла примерно на 28%. Наиболее негативно на доходность повлияли два индекса малых и средних предприятий США (American Industrial Renaissance ETF и Russell 2000 ETF), которые упали на 9–10,5%, а также Novo Nordisk, упавший примерно на 26%. За последние пару месяцев мы добавили в наши портфели позиции из Германии, где видим потенциал в виде больших государственных бюджетных дефицитов, что должно положительно сказаться и на местных фондовых рынках.\n\nВ марте эстонская стартап-компания Blackwall (ранее известная как Botguard) объявила об успешном раунде финансирования серии B на сумму 45 миллионов евро. Раунд финансирования возглавила европейская венчурная компания Dawn Capital, специализирующаяся на B2B инвестициях в программное обеспечение, также участвовали несколько внутренних инвесторов, таких как MMC и Tera Ventures. Blackwall разрабатывает решения по безопасности и веб-инфраструктуре на основе искусственного интеллекта и уже утвердилась в нескольких регионах мира – программное обеспечение компании в настоящее время защищает более 2,3 миллиона веб-сайтов, и в ближайшее время планируется утвердиться как в США, так и в Азии.\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: Европа готова к новому взгляду на мир?\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nФевраль из-за вступления Трампа в должность выдался весьма волатильным. Индекс Соединенных Штатов S&P 500 в течение месяца упал в долларах на 1,4%. А индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 3,4%. Индекс развивающихся рынков за месяц прибавил в долларах 0,4%, при этом Китай вырос на 11,7%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 3,2%.\n\nВ феврале мы сократили наши позиции по золоту и энергии, а также продали нашу позицию в Metso Corporation. Также мы добавили в феврале в портфели немецкий индекс компаний со средней и малой капитализацией. В течение месяца наибольший положительный вклад в портфели внесли наша китайская позиция Alibaba, которая выросла за месяц примерно на 44%, индексный фонд европейских банков, показавший рост около 13,5%, европейское предприятие оборонной промышленности Saab, выросшее примерно на 36,3%, и финская энергетическая компания Fortum, которая прибавила примерно 7,8%. А наибольший отрицательный вклад в результаты месяца внесли энергетические компании, которые упали на 19–25%, и промышленные предприятия Соединенных Штатов, показавшие снижение в пределах 8–15%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали наши портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США, а за последний месяц мы также больше внимания уделяли континентальной Европе.\n\nВ феврале фонд недвижимости EfTEN Kinnisvarafond II продал логистический комплекс Каунасского терминала литовской компании по управлению активами Prosperus. Стоимость сделки составила 18,2 млн евро. Комплекс площадью 28 737 квадратных метров расположен в важной промышленной зоне. Prosperus – один из крупнейших инвесторов в недвижимость в Литве, известный своими стратегическими инвестициями именно в Балтийском регионе и фокусирующийся на недвижимости с высоким потенциалом.\n\nМы приняли участие в первичной эмиссии субординированных облигаций, проданных банком Luminor на европейском рынке. Облигации не имеют даты погашения, годовая процентная ставка составляет 7,375%, и Luminor имеет право первого погашения по истечении шести лет. Речь идет об одном из самых значительных изменений в нашем портфеле в феврале, причем к концу месяца эти облигации, в дополнение к накопленным процентам, выросли в цене почти на два процента.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: На фондовых рынках год начался с положительной ноты\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nДля развитых рынков год начался хорошо. Индекс США S&P 500 завершил январь ростом в долларовом выражении на 2,7%, а европейский индекс Euro Stoxx прибавил в евро 8,1%. Индекс развивающихся рынков за месяц вырос в долларах на 1,7%, при этом рост Китая, крупнейшего члена рынка, составил в долларах 0,6%. Индекс OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил в евро 5,3%.\n\nВ течение месяца мы продали из фондов акции Volkswagen, других крупных сделок не было. Наибольший вклад в доходность внесли наши позиции по золоту, которые поднялись на 8–19%, и индексный фонд европейских банков, который вырос примерно на 11%. А наибольший негативный вклад месяца принадлежит нашей компании энергетических металлов Freeport McMoRan, акции которой упали на 5,5%, логистической компании DSV, акции которой подешевели на 6%, и энергетической компании Occidental Petroleum, показавшей падение на 5,6%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ январе фонд прямых инвестиций INVL объявил о подписании договора о продаже крупнейшей в Литве сети частных клиник и больниц InMedica Group ведущему поставщику медицинских услуг в Финляндии Mehiläinen; сделка будет завершена после окончательного ее одобрения департаментами конкуренции. InMedica принимает более 2,7 миллиона пациентов в год в 89 медучреждениях не только в Литве, но и в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, а ее годовой оборот превышает 150 миллионов евро. Mehiläinen – компания со 115-летней историей, работающая в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, которая намерена с помощью этой сделки укрепить свои позиции в странах Балтии, где рынок здравоохранения стремительно растет.\n\nЛатвийский банк Citadele погасил выпущенные в 2017 году субординированные облигации. Облигация котировалась на бирже, но все эти годы якорным инвестором были пенсионные фонды LHV, и это была часть наших инвестиций, сделанных в период 2016–2019 годов в субординированные облигации местных банков в странах Балтии – Siauliu в Литве, Citadele в Латвии, Coop и Bigbank в Эстонии. За это время бизнес местных банков в странах Балтии вырос, их доля на рынке увеличилась, а также начал функционировать публичный рынок субординированных облигаций этих банков. Пенсионные фонды не только заработали на этом хорошие проценты, но и поспособствовали развитию местного финансового рынка.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Фондовые рынки успокоились\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nПосле ноябрьского «Трамповского ралли» в декабре произошло некоторое охлаждение, и индекс S&P 500 завершил месяц с падением в долларах на 2,5%. Европейский индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 1,9%, а индекс развивающихся рынков остался неизменным с результатом в долларах –0,3%. На развивающихся рынках крупнейшее падение показала Бразилия, что удалось компенсировать Китаю, который вырос в долларах на 2,6%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 1,6%.\n\nВ декабре мы добавили в портфели следующие новые названия: ASML, Applied Industrial Technologies, Builders FirstSource, Old Dominion Freight Line и Novo Nordisk. Из уже имеющихся наименований мы докупили акции United Rentals и Valaris. В течение месяца наибольший вклад в доходность внесли индекс европейских банков, который вырос примерно на 5,4%, компания Stora Enso, показавшая рост на 6,8%, компания Metso Corporation, выросшая на 7,85%, и одна из наших энергетических позиций – Antero Resources, которая повысилась на 7,2%. Наиболее негативно на доходность повлияли индекс промышленных предприятий США, который снизился примерно на 10%, наши позиции, связанные с золотом, которые упали в диапазоне 6–12%, наши позиции в энергетических металлах, также показавшие падение на 9–14%, и Novo Nordisk, который потерял почти –19%. В течение года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые являются лидерами рынка в своих нишах как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ конце 2024 года фонды прямых инвестиций были довольно активны. Одна из наших прямых инвестиций, ведущая скандинавская компания по обращению с отходами NG Grupp, приобрела у Fortum ветвь, занимающуюся переработкой и утилизацией отходов. Стоимость сделки составила 800 миллионов евро, в результате NG управляет всеми потоками отходов, включая опасные отходы, превращая их в ценные ресурсы. Годовой оборот объединенной компании составляет около 1,2 миллиарда евро и предоставляет работу 3500 человек в Северных странах.\n\nФонды KJK продали одну из своих крупнейших инвестиций – работающую в Балканском регионе пекарню Don Don – известному во всем мире бразильскому производителю хлебобулочных изделий Grupo Bimbo. Don Don начал свою деятельность в 1994 году в Словении и с тех пор активно расширялся как в Хорватию, Сербию, Болгарию, так и в ряд других европейских стран. В результате сделки Grupo Bimbo вышла на рынки, на которых она ранее не работала. \n\nЧто касается портфеля облигаций, то банк Citadele сообщил бирже, что планирует в январе выкупить свою субординированную облигацию, выпущенную в 2017 году. Эта новость подвела логическую черту в уходящем году, в течение которого фонд вышел из нескольких облигационных инвестиций как в Эстонии, так и на европейском рынке.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600019766","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":4,"countryShareEe":20.97,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что аналогичным образом инвестирует и фонд LHV III ступени Aktiivne III?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii/fond/aktiivne","title":"Подробнее","size":"lg"}}}},"LIK75":{"heading":"LHV Pensionifond Indeks","id":"indeks","code":"lik","dataMarker":"LIK75","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вы хотите постоянно инвестировать на финансовых рынках,\n- Желаете растить свою пенсионную ступень как можно с более низкими расходами,\n- Oбладаете личным опытом в области инвестирования.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nФонд инвестирует все активы в рынки акций, и управляющий фондом не меняет активно степень риска фонда. Активы фонда инвестируются в индексные инвестиционные фонды. Доля фондов, инвестирующих в акции, составляет 100% от объема фонда. Каждый раз, когда удельный вес денежных средств превышает 2% от объема фонда, часть свободных денег, превышающая 2%, инвестируется в течение 5 банковских дней.\n\nПри инвестировании имущества фонда не придерживаются конкретного индекса. Инвестиции в инвестиционные фонды, делающие вложения в акции, делятся между двумя видами рынка - развитые рынки (developed markets) и развивающиеся рынки (emerging markets) - соответственно их приблизительному удельному весу в мировом валовом внутреннем продукте (ВВП).\n","strategyCampaign":"### **Индексный фонд с низкими платами за управление**\n- Мы считаем, что следующая волна роста зародится на развивающихся рынках, поэтому 37% инвестиций фонда мы направили в рынки Китая, Тайваня, Индии, Южной Кореи, Бразилии и других развивающихся стран.\n- Риски фонда разумно диверсифицированы: инвестиции распределены между большим количеством стран и в меньшей степени зависят от фондового рынка США.\n- Как и большинство индексных фондов, LHV Indeks отличает низкий уровень затрат – текущие расходы составляют 0,30%.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-rebane.png","name":"Эрко Ребане","profession":"Управляющий портфелем LHV","quote":"_„Индексный фонд может иметь и диверсифицированную стратегию: инвестиции распределяются по размеру экономики стран, или ВВП, а не по размеру фондового рынка, или рыночной капитализации, что привело бы к большой доле инвестиций в фондовый рынок США.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":25538},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Фонды акций","value":99.35,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":0.65,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| Amundi Prime Global UCITS ETF | 27,53% |\n| HSBC MSCI Emerging Markets UCITS | 26,17% |\n| Amundi ETF ICAV - Amundi MSCI | 25,27% |\n| db x-trackers MSCI Emerging Markets Index UCITS | 7,06% |\n| SPDR MSCI World UCITS ETF | 6,44% |\n| iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF | 4,21% |\n| Amundi Prime All Country World | 2,67% |\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"Инвестиции в Эстонию отсутствуют\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 153 213 977 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 500 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0451% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,1800%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** отсутствует\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 0,30%\n\n*Текущие платы определены по данным о расходах предыдущего хозяйственного года (т.е. 2024). Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_tingimused_2023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_prospekt_022025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond Indeks (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_KIID_022025.pdf)\n"},{"title":"Модельный портфель","type":"markdown","column":"left","content":"- [Модельный портфель (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_mudelportfell_092024.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Indeks_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_Indeks_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_Indeks_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Indeks_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Рынок акций США бросает тень на рискованные активы\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем \n\nАмериканский фондовый рынок, последние два года стремительно развивавшийся благодаря крупным технологическим компаниям, столкнулся в середине февраля с резким падением. Энтузиазм, который царил перед избранием президентом США Дональда Трампа, сменился неведением и страхом в связи с новыми пошлинами на импорт и сокращением бюджета. Поскольку доля акций США в мировом фондовом рынке составляет 66%, это довольно существенно влияет на инвестиционные портфели со схожим распределением. \n\nЕсли во время предыдущего срока Трампа инвесторы на биржах могли наслаждаться относительно спокойным подъемом (не считая падения из-за пандемии коронавируса), поскольку первоначально объявленные тогда тарифы в конечном итоге были смягчены и не вызвали больших потрясений в плане уверенности людей и предприятий, то второй срок Трампа начался гораздо более бурно. \n\nИ Трамп, и министр финансов США Скотт Бессент заявили, что из-за широкомасштабных тарифов на импорт и урезания государственных расходов всем какое-то время придется нелегко. Таким образом, был дан сигнал, что если в предыдущем сроке состояние фондового рынка для Трампа было очень важно, то теперь, по крайней мере на словах, новую администрацию это больше не волнует. \n\nИ как следствие, инвесторы утеряли прежнюю смелость в приобретении акций США, так как угрозы Трампа больше не воспринимаются как тактика переговоров, результатом которой всегда было то, что угрозы в конечном итоге не реализуются в заявленном объеме. И поскольку неизвестно, насколько всеобъемлющими окажутся таможенные тарифы, нет и представления о том, как агрессивная торговая политика повлияет на экономику Соединенных Штатов. Например, модель Федерального резервного банка Атланты, которая еще в середине февраля прогнозировала двухпроцентный рост экономики США в первом квартале, уже в начале апреля с учетом текущей конъюнктуры показала снижение на 3,7%. \n\nСтрах перед экономическим спадом вызвал сильное давление продаж, прежде всего в отношении компаний и секторов с высокими ожиданиями роста. Таким образом, акции крупных технологических компаний в первом квартале упали в среднем на 15% (Nvidia –22%, Tesla –32%, Amazon –14%, Apple –9%, Alphabet –18%, Microsoft –10%, Meta –4%), оказав сильное влияние на весь рынок акций США, который, если рассматривать индекс S&P 500, снизился в долларах на 4,6%. Поскольку евро по отношению к доллару при этом значительно вырос, реальная доходность американского фондового рынка для инвестора из еврозоны в первом квартале составила –8,7%. \n\n**Широкая диверсификация пенсионных фондов LHV Indeks и Indeks III уменьшила давление США**\n\nВ отличие от действующих на эстонском рынке пенсионных индексных фондов других управляющих фондами, а также в отличие от их активно управляемых фондов с высоким акционерным риском, пенсионные фонды LHV Indeks и Indeks III более широко диверсифицировали свои инвестиции (63% в развитые рынки и 37% в развивающиеся рынки), в результате чего доля акций США в портфеле остается меньшей, поэтому и влияние на общую доходность портфеля также меньше. \nДоходность пенсионного фонда II ступени LHV Pensionifond Indeks и пенсионного фонда III ступени LHV Pensionifond Indeks III за первый квартал составила –4,1%. Это падение было меньше, чем у индексных фондов других управляющих компаний и у активно управляемых фондов с более высоким риском, которые инвестируют большую часть своих активов в Соединенные Штаты.\n\nИз приведенной ниже таблицы видно, какова доля акций США в пенсионных фондах с более высоким риском. При высоком удельном весе акций США стоит обратить внимание на то, что это также означает высокую открытость к доллару, что может привести к дополнительной отрицательной доходности в случае неблагоприятного движения по отношению к евро.\n\n![](/assets/images/pension/fondide_vordlus_ru.png)\n\n**Что будет с Соединенными Штатами дальше?**\n\nТрамп поставил очень сложную задачу уравновешивания ситуации. Во-первых, тарифы повышаются практически для всех торговых партнеров, что означает более высокие цены для потребителей в США, в то время как инфляция уже некоторое время является одной из основных причин для беспокойства. Поскольку потребление составляет более двух третей экономики США, неуверенность потребителей в виде отложенных покупок довольно быстро начнет проявляться в экономике. \n\nКроме того, экономика США долгое время находилась в зависимости от щедрого государственного бюджета (в последние два года дефицит бюджета составил более 6% в год). Трамп хочет сократить бюджетный дефицит почти на триллион долларов, то есть примерно вдвое, что приведет к дополнительному изъятию долларов из экономики. \n\nЧтобы потребители справились с подорожанием товаров и услуг, Трамп планирует снизить налоги и обеспечить более быстрое поступление капитала в необходимые сектора, а также уменьшить базу расходов, администрация также хочет сократить регулирование. \n\nПомогут ли эти шаги экономике США избежать спада, сегодня, вероятно, никто сказать с уверенностью не может. Однако позитивным может стать то, что Трамп может довольно быстро отказаться от своих решений, если экономическая ситуация слишком обострится, но такие колебания чувства уверенности в экономике, вероятно, не восстановят ее до прежнего уровня. \n\n**Деньги ищут возможности в другом месте**\n\nВ то время как в США пытаются за счет сокращения бюджетного дефицита сделать долговую нагрузку, выросшую до 121% от ВВП, более устойчивой, в мире есть страны и регионы, где денежно-кредитная политика, наоборот, направлена на стимуляцию экономики. Китай, например, намерен в довольно нестабильной глобальной среде достичь в этом году амбициозной цели по росту ВВП на 5%, для чего дефицит бюджета был увеличен примерно до 4% от валового внутреннего продукта – это самый высокий уровень с 1994 года. \n\nУвеличение расходов государственных средств на рисковые активы и более гибкая денежно-кредитная политика звучат привлекательно, в связи с чем китайский фондовый рынок в первом квартале также показал довольно хорошие результаты: Индекс MSCI Китая за три месяца вырос в евро на 10%, что помогло всему индексу развивающихся стран удержать убытки за данный период в пределах –2%. Развивающиеся рынки составляют 37% пенсионных фондов LHV Indeks и Indeks III.\n\nТакже с начала года деньги текли в Европу, где новое правительство Германии меняет десятилетиями сохранявшуюся консервативную линию денежно-кредитной политики и планирует в течение следующих 12 лет направить 500 миллиардов (примерно 12% от ВВП 2024 года) на обновление инфраструктуры и еще столько же инвестировать в оборонную промышленность. У Германии есть возможности для увеличения расходов, так как долговая нагрузка государства составляет 62% от валового внутреннего продукта. \n\nМассивный пакет экономических стимулов, принимаемый Германией, может положительно сказаться и на других европейских странах, которые и сами намерены в последующие годы дополнительно направить средства в экономику посредством увеличения оборонных расходов. \n\nПоскольку европейские акции из-за слабой экономики и меньшей доли технологического сектора в последние годы уступали американским, а капитал в размере сотен миллиардов евро утекал из местных финансовых рынков, изменившаяся перспектива заставила инвесторов взглянуть на Европу совершенно другими глазами. Индекс MSCI Европы за первые три месяца года вырос в евро на 5%.\n\nДаже после роста в первом квартале акции европейских компаний торгуются в среднем с коэффициентом 15х от ожидаемой годовой прибыли, а акции китайских биржевых компаний – с коэффициентом 12х (акции развивающихся стран в целом – с коэффициентом 13х), что является благоприятным уровнем цен с учетом перспектив стимулирования экономического роста и может помочь смягчить влияние акций США на портфель в целом, если давление продаж на этом рынке продолжится. 500 крупнейших компаний США даже после падения торгуются в среднем с коэффициентом 21х от ожидаемой годовой прибыли, что исторически довольно дорого, особенно если более высокие тарифы на импорт нанесут более основательный удар по американским потребителям.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Тарифы США vs стимулы Китая\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем\n\nВ начале 2024 года на будущее смотрели со скептицизмом, поскольку ободряющее ралли, последовавшее за падением фондовых рынков в 2022 году, не казалось устойчивым, учитывая все еще относительно высокую инфляцию в Соединенных Штатах и возможный риск экономического спада, если Федеральная резервная система запоздает со снижением процентных ставок. \n\nОднако последние 12 месяцев на мировом фондовом рынке вошли в историю как очень сильный период, во многом благодаря США, чьи технологические компании сыграли роль локомотива. Поразительно, но факт – индекс MSCI, отражающий движение мировых фондовых рынков (только развитых стран), в 2024 году вырос в долларах на 19%, и этот же индекс без акций США повысился всего на 2%. Для инвесторов, использующих евро в качестве домашней валюты, доходности активов, номинированных в долларах, способствовало ослабление обменного курса EUR/USD на 6%.\n\nЧто касается пенсионных фондов Эстонии, то доходность инвестирующих в фонды акций индексных пенсионных фондов II ступени в 2024 году составила от 18,8% до 26,4%. Доходность фонда LHV Pensionifond Indeks достигла 20,85%, а пенсионного фонда III ступени Indeks III – 20,74%. \n\nВ отличие от индексных фондов других управляющих фондами, которые 88–100% денег инвестируют в фондовые рынки развитых стран, и поэтому их портфели очень сильно зависят от показателей фондового рынка США (на долю США приходится 74% индекса фондовых рынков развитых стран MSCI), инвестиции индексных фондов LHV как II, так и III ступени широко рассредоточены: 63% приходится на фондовые рынки развитых стран и 37% – на фондовые рынки развивающихся стран. \n\n**Успех технологического сектора**\n\nВ последние годы крупные технологические компании в Соединенных Штатах проделали весьма успешную работу по увеличению доходности, которая продолжилась и в прошлом году. Акции Tesla в прошлом году выросли на 63%, Nvidia – на 171%, Amazon – на 44%, Meta Platforms – на 65%, Alphabet – на 36%, Apple – на 30%, Microsoft – на 12%. К этому списку можно добавить также Broadcom, акции которого на фоне потенциала искусственного интеллекта выросли в прошлом году на 108%, а рыночная стоимость компании превысила триллион долларов. \n\nВ среднем эти акции в 2024 году выросли на 66%, что помогло индексу S&P 500, отслеживающему акции крупнейших компаний США, завершить год на 23% выше. Если бы не эти восемь компаний, доходность S&P 500 в прошлом году была бы ограничена 12%. \n\nВ новогодние праздники приятно представлять себе триумф технологического сектора и в 2025 году, что, конечно же, нельзя исключать, но в то же время следует понимать, что акции большинства из этих крупных технологических компаний уже отражают довольно высокие ожидания и их цена потенциально завышена по сравнению с ожидаемым ростом прибыли. \n\nНапример, акции Tesla торгуются по цене, в 116 раз превышающей ожидаемую прибыль 2025 года (коэффициент P/E), и если учесть, что прибыль компании на акцию в этом году должна вырасти на 34%, это дает коэффициент PEG, равный 3,4. Последний показывает, насколько дорогими являются акции по сравнению с ожидаемым ростом прибыли – как правило, акции считаются дешевыми, если коэффициент PEG ниже 1,0, и дорогими, если он выше. Для Amazon ожидаемые коэффициенты P/E и PEG составляют 35 и 2,4 соответственно, для Meta Platforms 23 и 1,9, для Apple 33 и 3,6, для Microsoft 32 и 2,9, для Alphabet 21 и 1,8 и для Nvidia 31 и 0,6. \n\nАкции технологического сектора повышают коэффициент стоимости всего фондового рынка США. Если соотношение цены акций компаний и ожидаемой прибыли (P/E) на следующие четыре квартала составляет для индекса MSCI USA 21,9, то предполагаемый P/E для индекса MSCI фондовых рынков развивающихся стран составляет 11,9. Некоторый разрыв был всегда, но сейчас он особенно большой, что указывает на то, что компании на фондовом рынке США должны удивлять более быстрым, чем ожидают, ростом прибыли, чтобы оправдать дальнейшее повышение цен (и риски высоки, если выполнить ожидания не получится), в то время как в отношении развивающихся стран ожидания очень низкие, что создает больший потенциал роста, если в росте возникнут позитивные сюрпризы.\n\nВсевозможные коэффициенты стоимости довольно конкретно опираются на цену акций и различные ожидания финансовых показателей, однако важными факторами являются и более сложные в измерении компоненты, такие как настроения инвесторов, денежно-кредитная политика и т. д., из-за чего цены акций могут быть заниженными или переоцененными. Но в долгосрочной перспективе они могут стать хорошим индикатором направления, в котором в данный момент движется так называемый маятник.\n\n**Перспективы на 2025 год**\n\nИзбранный 47-м президентом США, Дональд Трамп еще до своего вступления в должность способствовал притоку капитала в США, который, по сути, в течение всего года перетекал в американские активы. Перспектива смягчения регулирования и снижения налогов может создать в США благоприятную почву для дальнейшего роста предпринимательства, а, следовательно, и фондовых рынков, но при нынешнем уровне цен это уже частично учтено в цене, а всевозможные потенциальные неудачи могут быстро подпортить ситуацию. \n\nТрамп пообещал защитить экономику США с помощью повышения таможенных пошлин, направленных на другие развитые и развивающиеся крупные страны, но последствия могут быть более масштабными, поскольку от этого пострадают и более мелкие страны, которые, в свою очередь, экспортируют в эти страны свои товары. Не следует ожидать, что повышение тарифов и экспортные ограничения со стороны США останутся без ответа, обусловив победу меркантилизма в мире, что замедлило бы международную торговлю.\n\nТаким образом, торговая война в 2025 году неизбежна – вопрос в ее масштабах. В качестве первого шага Трамп предложил ввести дополнительные 10-процентные таможенные тарифы на всю продукцию из Китая и 25-процентные – на товары из Мексики и Канады. Возможно, это такая тактика переговоров, и окончательное решение будет много мягче. \n\nПотенциальные тарифы, без всяких сомнений, заставили целевые страны задуматься о том, как им противостоять и добиться смягчения для местной экономики. Особенно четко прослеживается связь негативного влияния тарифов с необходимостью стимулирования экономики Китая. \n\nЭкспорт является одним из немногих источников роста китайской экономики, поэтому-то в последние месяцы мы слышим, как местное правительство и центробанк с помощью различных поддерживающих мер стараются оживить внутреннее потребление, которое до сих пор оставалось весьма слабым. Среди прочего в начале декабря говорилось, что с 2025 года денежно-кредитная политика центробанка начнет умеренно смягчаться. В последний раз подобный подход применялся в 2008 году, когда с помощью крупного пакета стимулирующих мер надо было спасать экономику во время мирового финансового кризиса. Центробанк Китая объявил, что дополнительно к обычному снижению процентных ставок и нормы обязательного резерва в этом году планируется расширить покупки облигаций и поддержать рынок недвижимости и фондовый рынок.\n\nКитайское правительство также заявило о поддержке внутреннего потребления как своей первоочередной цели, отдав ей приоритет над развитием высокотехнологичных отраслей. Мы уже видели, как в конце прошлого года впервые за несколько лет были повышены зарплаты миллионам работников публичного сектора, субсидируется замена старых автомобилей и различных электронных устройств на новые. Также при более высоких бюджетных расходах обещано увеличение социальных пособий и пенсий, а также повышение темпов реновации городской инфраструктуры, что, как надеются, будет способствовать стабилизации рынка недвижимости, находящегося в упадке более двух лет. Какими будут конкретные показатели, прежде всего в отношении бюджетного дефицита и целевого показателя роста ВВП, вероятно, выяснится на мартовском заседании правительства. \n\nПравительство, в сентябре прошлого года объявившее о плане усиления поддержки экономики, в 2024 году помогло китайскому фондовому рынку добиться доходности почти 20% по индексу MSCI, но даже с учетом этого местные компании торгуются в среднем с коэффициентом 10х от ожидаемой годовой прибыли. Это отражает очень низкие ожидания инвесторов, из-за чего даже мелкие позитивные подвижки в экономике могут послужить основанием для подъема фондового рынка. С одной стороны, это придало бы позитивный импульс в целом инвестициям, направленным на развивающиеся страны, но также и мировому рынку сырья и многим международным предприятиям, работающим в Китае. \n\nИтак, Соединенные Штаты смогут продолжить лидировать на мировом фондовом рынке и в 2025 году, хотя фокус может сместиться с крупных технологических компаний США на остальные предприятия, для которых заявленные Трампом снижение налогов и смягчение регуляций обещают рост прибыли. Экономика Соединенных Штатов остается относительно сильной, несмотря на то, что Федеральная резервная система снизила краткосрочную процентную ставку всего лишь с 5,5% до 4,5%. На таком уровне поворот в денежно-кредитной политике может не быть внезапным и масштабным, если инфляция при поддержке политики новой администрации снова начнет набирать обороты. Чем меньше сюрпризов, тем спокойнее будут инвесторы с высокими ожиданиями. \n\nПопутный ветер может усилиться также для инвестиций в развивающиеся страны, поскольку правительство и центробанк Китая, наконец, похоже, готовы сделать все возможное для стимулирования внутреннего спроса. Однако если в случае с Соединенными Штатами большое влияние технологических компаний и их высокие коэффициенты стоимости могут ограничить потенциал роста фондового рынка в целом, то очень низкие ожидания в Китае (а также на других развивающихся рынках), наоборот, создают довольно благоприятную почву для повышения цен акций, когда различные меры стимулирования начинают выполнять свою задачу.\n"},{"year":2024,"month":9,"content":"### Возвращение фондовых рынков развивающихся стран\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем\n\nХотя в третьем квартале мы наблюдали резкое падение мировых фондовых рынков как в июле и августе, так и в сентябре, они быстро восстановились до новых рекордных уровней. Смягчение денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах и крупнейший пакет стимулирования экономики в Китае подогревают аппетит инвесторов к риску, особенно в развивающихся странах, куда пенсионные индексные фонды LHV II и III ступеней инвестировали больше, чем конкурирующие индексные фонды. Доходность индексных фондов LHV составила в третьем квартале 1,9%. \n\nВ третьем квартале мы стали свидетелями нескольких спадов на фондовых рынках, вызванных, с одной стороны, сильным ростом в первой половине года, а с другой – внезапным страхом инвесторов, что рост прибылей предприятий может не оправдать их ожиданий. Сначала участников рынка охватили сомнения по поводу прогнозов в отношении предприятий, связанных с триумфом искусственного интеллекта, а затем заставили поволноваться признаки охлаждения рынка труда США, так что в дискуссиях даже стали затрагивать тему о возможном спаде экономики США. \n\nОднако опасения по поводу резкого снижения темпов экономического роста в США оказались беспочвенными, а поскольку инфляция тем временем замедляется как здесь, так и по ту сторону Атлантики, центробанки, смягчив денежно-кредитную политику, могут дать экономике больше, так сказать, дополнительного кислорода. Это хорошо для инвесторов в акции, которые могут чувствовать себя более уверенно в отношении прибыли предприятий. \n\n**Китай наращивает поддержку экономики**\n\nНа биржах дополнительный повод пойти на риск предоставили китайское правительство вместе с центробанком, после пандемии коронавируса пытавшиеся замедлить негативное влияние на потребление, которое было вызвано спадом сектора недвижимости, однако до сих пор это делалось достаточно консервативными методами. Во второй половине сентября было объявлено о гораздо более решительных шагах, включая снижение процентных ставок и норму обязательных резервов, поддержку фондового рынка за счет предоставляемой центробанком ликвидности, использование фискальных инструментов и регуляций для стабилизации рынка недвижимости, а также усиление поддержки безработных и людей с низкими доходами. \n\nДаже если, по мнению некоторых, эти планы все еще недостаточно детально разработаны или требуются доказательства для опровержения версии о дефляционной экономике Китая, здесь скорее следует видеть политическую готовность сделать все, что необходимо, для того, чтобы устойчивый рост экономики составил выше 5%. Если объявленных в настоящее время мер окажется недостаточно, вероятно, мы услышим о дополнительных шагах. \n\nИз-за нескольких лет спада на рынке недвижимости Китая инвесторы стали скептически относиться к перспективам страны, поэтому еще в середине сентября индекс Shanghai Composite можно было обнаружить в той же нижней точке, что и в начале пандемии коронавируса весной 2020 года. Однако вторая половина месяца вдохнула жизнь в китайский фондовый рынок, и сентябрьская доходность Shanghai Composite в местной валюте составила 17,4%.\n\n**Почему развивающиеся страны могут больше выиграть от роста аппетита к риску?**\n\nВ ситуации, когда самый могущественный центробанк в мире (Федеральная резервная система) начал снижать процентные ставки, а вторая по величине экономика мира (Китай) начинает стимулировать рост как с помощью денежно-кредитной, так и фискальной политики, аппетит инвесторов к риску на мировых фондовых рынках может оставаться высоким. \n\nНо если американские и европейские акции уже торгуются на новых рекордных максимумах, а коэффициенты стоимости предприятий в США подорожали, это может побудить инвесторов искать возможности скорее в акциях развивающихся стран, поскольку последние много лет плелись в хвосте и уровень цен оставался у них низким.\n\nНапример, в то время как фондовый индекс MSCI USA торгуется с коэффициентом 24 к прибыли предприятий за текущий год, что выше уровня до пандемии, и, таким образом, предполагает ограниченный потенциал роста, индекс MSCI China имеет коэффициент P/E всего 12, и за предприятия, входящие в индекс MSCI развивающихся стран, приходится платить 16-кратную годовую прибыль.\n\n**В сентябре обновился модельный портфель**\n\nИз индексных пенсионных фондов Эстонии именно индексные фонды LHV наиболее открыты для фондовых рынков развивающихся стран. В то время как другие индексные пенсионные фонды инвестируют в развивающиеся фондовые рынки от 0 до 14% от всего фонда, доля акций развивающихся стран в пенсионном фонде LHV Pensionifond Indeks (а также в фонде III ступени Indeks III) составляет 37,3% и доля акций фондовых рынков развитых стран 62,7% соответственно. \n\nРечь о модельном портфеле индексных фондов LHV, который мы начали вести в сентябре, и если сравнивать его с предыдущей моделью, то он привел к увеличению доли развитых рынков на один процентный пункт и уменьшению доли развивающихся рынков на один процентный пункт. \n\nМы обновляем модельный портфель пенсионных индексных фондов LHV раз в год, чтобы распределение активов соответствовало валовому внутреннему продукту стран мира, а не только величине фондовых бирж, что в случае последнего будет означать доминирующую долю Соединенных Штатов в портфеле. В результате индексные фонды LHV по сравнению с другими индексными фондами на пенсионном рынке Эстонии инвестируют в три раза больше своих пенсионных активов в развивающиеся рынки, что обеспечивает большую диверсификацию. \n\nПо состоянию на конец третьего квартала LHV Pensionifond Indeks (как и фонд III ступени Indeks III) посредством инвестиций через биржевые фонды имеет долю в 4993 предприятиях по всему миру. В десятку компаний с крупнейшими долями в индексных фондах LHV входят Taiwan Semiconductor Manufacturing (3,5%), Apple (2,9%), Microsoft (2,8%), Nvidia (2,7%), Tencent Holdings (1,7%), Alphabet (1,6%), Amazon (1,6%), Meta Platforms (1,1%), Samsung Electronics (1,1%), Alibaba Group (0,9%).\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600109401","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Пассивное","riskLevel":6,"countryShareEe":0,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что аналогичным образом инвестирует и фонд LHV III ступени Indeks III?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii/fond/indeks","title":"Подробнее","size":"lg"}}}},"LHT75":{"heading":"LHV Pensionifond Aktiivne III","id":"aktiivne","code":"aktiivne","dataMarker":"LHT75","securityId":88317,"active":true,"suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вы готовы к рискам, связанными с возможными большими колебаниями на рынке акций.\n- Вы осведомлены об инвестиционных рисках и заинтересованы в долгосрочных инвестициях в дополнительную накопительную пенсию с целью использования накоплений и права на налоговые льготы по достижении в пенсионном возрасте.\n","strategy":"**Стратегия**\nИнвестируя свои активы, фонд отдает предпочтение иностранным рынкам, ликвидным и торгуемым на регулируемом рынке инструментам. В полном объеме активы фонда разрешается инвестировать в акции, фонды акций и другие аналогичные акциям инструменты. Помимо вышеперечисленного, активы фонда могут быть инвестированы в облигации, инструменты денежного рынка, депозиты, паи или акции других инвестиционных фондов, недвижимость, производные инструменты, ценные бумаги, базовым активом которых являются драгоценный металл или сырье или же активы, цена которых зависит от драгоценного металла или сырья, а также в прочие активы. За счет фонда можно также брать и предоставлять кредиты. Управляющий фондом может за счет фонда привлекать кредиты в объеме до 25% стоимости активов фонда, что в т. ч. позволяет инвестировать более 100% стоимости активов фонда, до 125% стоимости активов фонда, в инструменты с риском акций.\n","isLhvFund":true,"costs":{"entraceFee":"0%","exitFee":"0%","managementFee":"0,89%"},"fundInfo":{"date":"30.09.2020","capacity":"18 195 533,69 €","company":{"title":"LHV Varahaldus","link":null},"depository":{"title":"AS SEB Pank","url":"https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya","fee":"0,06%"},"investors":34382},"transaction":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - *LHV Pank AS*\nEE961700017004379157 - *Luminor Bank AS*\nEE141010220263146225 - *SEB Pank AS*\nEE362200221067235244 - *Swedbank AS*\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600010294, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро.\n","accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Долговые инструменты","value":29.89,"unit":"%"},{"name":"Акции","value":26.73,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":22.1,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":11.11,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":2.96,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":7.22,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| France Treasury Bill 25/05/2025 | 5,24% |\n| ZKB Gold ETF | 5,01% |\n| Invesco MDAX UCITS ETF | 3,88% |\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 3,86% |\n| Fortum | 2,93% |\n| EfTEN Real Estate Fund | 2,85% |\n| First Trust RBA American Industrial Renaissance | 2,56% |\n| BNP Paribas 2.5% 31/03/2032 | 2,41% |\n| German Treasury Bill 19/03/2025 | 2,13% |\n| AMUNDI EURO STOXX BANKS UCITS ETF | 2,07% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Eesti Energia perpetual NC5.25 | 3,86% |\n| East Capital Baltic Property Fund III | 2,00% |\n| BIGBANK 7.5% 16/05/2032 | 1,90% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 32 525 841 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за услуги Депозитария:** 0.0439%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Плата за управление:** 0,89%\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 1,21%\n\n*Текущие платы определены по данным о расходах предыдущего хозяйственного года (т.е. 2024). Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Aktiivne_III_tingimused.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_vabatahtlike_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Aktiivne_III_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Aktiivne_III_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_AktiivneIII_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_Aktiivne_III_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_taiendav_pensionifond_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Mарт 2025: Стабильные результаты несмотря на тарифы\n\nРазвивающиеся рынки в марте были в красной зоне, в ожидании эскалации торговой войны, которая и произошла в начале апреля. Индекс SP500 упал за месяц в долларах на 5,8%, а европейский Euro Stoxx 50 упал в евро на 3,8%. Индекс развивающихся рынков в течение месяца оставался довольно стабильным, поднявшись в долларах на 0,4%. Крупнейший член индекса развивающихся рынков, Китай, за месяц вырос в долларах на 2%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил 1,6%.\n\nВ марте мы продали из портфелей акции Saab, увеличили свою позицию в индексе MDAX средних и малых предприятий Германии и в качестве новой позиции купили акции немецкой компании Bechtle AG. В течение месяца наибольшее положительное влияние на доходность оказали наши позиции, связанные с золотом, которые выросли в диапазоне от 5 до 13%, а также позиция в компании европейской оборонной промышленности Thales, которая выросла примерно на 28%. Наиболее негативно на доходность повлияли два индекса малых и средних предприятий США (American Industrial Renaissance ETF и Russell 2000 ETF), которые упали на 9–10,5%, а также Novo Nordisk, упавший примерно на 26%. За последние пару месяцев мы добавили в наши портфели позиции из Германии, где видим потенциал в виде больших государственных бюджетных дефицитов, что должно положительно сказаться и на местных фондовых рынках.\n\nОдна из наших значительных прямых инвестиций снова завершается, поскольку литовский банк Siauliu объявил о погашении сделанных фондами LHV инвестиций в облигации. Процент по ценным бумагам составляет 6,15% в год, и это было частью наших инвестиций в субординированные облигации банков стран Балтии – Coop, Citadele и Siauliu. Два первых уже ранее выкупили свои ценные бумаги.\n"},{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: Европа готова к новому взгляду на мир?\n\nФевраль из-за вступления Трампа в должность выдался весьма волатильным. Индекс Соединенных Штатов S&P 500 в течение месяца упал в долларах на 1,4%. А индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 3,4%. Индекс развивающихся рынков за месяц прибавил в долларах 0,4%, при этом Китай вырос на 11,7%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 3,2%.\n\nВ феврале мы сократили наши позиции по золоту и энергии, а также продали нашу позицию в Metso Corporation. Также мы добавили в феврале в портфели немецкий индекс компаний со средней и малой капитализацией. В течение месяца наибольший положительный вклад в портфели внесли наша китайская позиция Alibaba, которая выросла за месяц примерно на 44%, индексный фонд европейских банков, показавший рост около 13,5%, европейское предприятие оборонной промышленности Saab, выросшее примерно на 36,3%, и финская энергетическая компания Fortum, которая прибавила примерно 7,8%. А наибольший отрицательный вклад в результаты месяца внесли энергетические компании, которые упали на 19–25%, и промышленные предприятия Соединенных Штатов, показавшие снижение в пределах 8–15%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали наши портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США, а за последний месяц мы также больше внимания уделяли континентальной Европе.\n\nМы приняли участие в первичной эмиссии субординированных облигаций, проданных банком Luminor на европейском рынке. Облигации не имеют даты погашения, годовая процентная ставка составляет 7,375%, и Luminor имеет право первого погашения по истечении шести лет. Речь идет об одном из самых значительных изменений в нашем портфеле в феврале, причем к концу месяца эти облигации, в дополнение к накопленным процентам, выросли в цене почти на два процента.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: На фондовых рынках год начался с положительной ноты\n\nДля развитых рынков год начался хорошо. Индекс США S&P 500 завершил январь ростом в долларовом выражении на 2,7%, а европейский индекс Euro Stoxx прибавил в евро 8,1%. Индекс развивающихся рынков за месяц вырос в долларах на 1,7%, при этом рост Китая, крупнейшего члена рынка, составил в долларах 0,6%. Индекс OMX Baltic Benchmark за месяц прибавил в евро 5,3%.\n\nВ течение месяца мы продали из фондов акции Volkswagen, других крупных сделок не было. Наибольший вклад в доходность внесли наши позиции по золоту, которые поднялись на 8–19%, и индексный фонд европейских банков, который вырос примерно на 11%. А наибольший негативный вклад месяца принадлежит нашей компании энергетических металлов Freeport McMoRan, акции которой упали на 5,5%, логистической компании DSV, акции которой подешевели на 6%, и энергетической компании Occidental Petroleum, показавшей падение на 5,6%. В течение последнего года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые в своих нишах являются лидерами рынка как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ январе фонд прямых инвестиций INVL объявил о подписании договора о продаже крупнейшей в Литве сети частных клиник и больниц InMedica Group ведущему поставщику медицинских услуг в Финляндии Mehiläinen; сделка будет завершена после окончательного ее одобрения департаментами конкуренции. InMedica принимает более 2,7 миллиона пациентов в год в 89 медучреждениях не только в Литве, но и в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, а ее годовой оборот превышает 150 миллионов евро. Mehiläinen – компания со 115-летней историей, работающая в Финляндии, Швеции, Германии и Эстонии, которая намерена с помощью этой сделки укрепить свои позиции в странах Балтии, где рынок здравоохранения стремительно растет.\n\nЛатвийский банк Citadele погасил выпущенные в 2017 году субординированные облигации. Облигация котировалась на бирже, но все эти годы якорным инвестором были пенсионные фонды LHV, и это была часть наших инвестиций, сделанных в период 2016–2019 годов в субординированные облигации местных банков в странах Балтии – Siauliu в Литве, Citadele в Латвии, Coop и Bigbank в Эстонии. За это время бизнес местных банков в странах Балтии вырос, их доля на рынке увеличилась, а также начал функционировать публичный рынок субординированных облигаций этих банков. Пенсионные фонды не только заработали на этом хорошие проценты, но и поспособствовали развитию местного финансового рынка.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Фондовые рынки успокоились\n\nКристо Ойдермаа и Ромет Энок, управляющие фондами\n\nПосле ноябрьского «Трамповского ралли» в декабре произошло некоторое охлаждение, и индекс S&P 500 завершил месяц с падением в долларах на 2,5%. Европейский индекс Euro Stoxx 50 вырос за месяц в евро на 1,9%, а индекс развивающихся рынков остался неизменным с результатом в долларах –0,3%. На развивающихся рынках крупнейшее падение показала Бразилия, что удалось компенсировать Китаю, который вырос в долларах на 2,6%. Индекс стран Балтии OMX Baltic Benchmark за месяц вырос на 1,6%.\n\nВ декабре мы добавили в портфели следующие новые названия: ASML, Applied Industrial Technologies, Builders FirstSource, Old Dominion Freight Line и Novo Nordisk. Из уже имеющихся наименований мы докупили акции United Rentals и Valaris. В течение месяца наибольший вклад в доходность внесли индекс европейских банков, который вырос примерно на 5,4%, компания Stora Enso, показавшая рост на 6,8%, компания Metso Corporation, выросшая на 7,85%, и одна из наших энергетических позиций – Antero Resources, которая повысилась на 7,2%. Наиболее негативно на доходность повлияли индекс промышленных предприятий США, который снизился примерно на 10%, наши позиции, связанные с золотом, которые упали в диапазоне 6–12%, наши позиции в энергетических металлах, также показавшие падение на 9–14%, и Novo Nordisk, который потерял почти –19%. В течение года мы постепенно диверсифицировали свои портфели и добавляли к циклическим сырьевым названиям компании с высокой производительностью капитала, которые являются лидерами рынка в своих нишах как в Скандинавии, так и в США.\n\nВ конце 2024 года фонды прямых инвестиций были довольно активны. Фонды KJK продали одну из своих крупнейших инвестиций – работающую в Балканском регионе пекарню Don Don – известному во всем мире бразильскому производителю хлебобулочных изделий Grupo Bimbo. Don Don начал свою деятельность в 1994 году в Словении и с тех пор активно расширялся как в Хорватию, Сербию, Болгарию, так и в ряд других европейских стран. В результате сделки Grupo Bimbo вышла на рынки, на которых она ранее не работала. \n\nЧто касается портфеля облигаций, то банк Citadele сообщил бирже, что планирует в январе выкупить свою субординированную облигацию, выпущенную в 2017 году. Эта новость подвела логическую черту в уходящем году, в течение которого фонд вышел из нескольких облигационных инвестиций как в Эстонии, так и на европейском рынке.\n"}]},{"id":"market","title":"Обзор рынков","content":[{"type":"singlearticle","column":"center","picture":"pension/viisemann-turuylevaade.png","title":"**Головокружительный рост фондовых рынков США**\n*Андрес Вийземанн, руководитель пенсионных фондов LHV*\n","preview":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n","text":"2024 год на финансовых рынках превзошел все ожидания, а индекс MSCI World, отслеживающий динамику фондовых рынков развитых стран, вырос на 19,2%. За этим результатом стоит невероятный рост акций США. Поскольку доля компаний Соединенных Штатов в MSCI World составляет почти 74%, понятно, почему этот отражающий глобальную ситуацию индекс показал такие хорошие результаты.\n\nСтоимость индекса S&P 500, объединяющего крупнейшие компании США, в прошлом году выросла в долларовом выражении на 23%. Треть этого индекса составляют акции «Великолепной семерки» (англ. _magnificent seven_) – семи ведущих технологических компаний, рыночная стоимость которых выросла на 20–177%.\n\nОптимизм инвесторов и аппетит к риску отражается также в росте цен на криптоактивы: стоимость Bitcoin в 2024 году выросла до 93 714 долларов, то есть на 120%.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis1_122024.png){.pension-img}\n_График 1. Доходность различных классов активов в долларах в 2024 году_\n\nФондовые рынки за пределами США также показали солидную доходность. Индекс MSCI Europe вырос в евро на 5,8% (в долларах только на 2,4%), но все же оказался значительно ниже фондовых рынков США.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis2_122024.png){.pension-img}\n_График 2. Разница между доходностью индекса акций MSCI Europe, исключая Великобританию, и доходностью индекса акций MSCI USA в процентных пунктах_\n\n**Загадочные процентные ставки**\n\nЕсли внимательно изучать информацию в СМИ, создается впечатление, что процентные ставки во всем мире имеют тенденцию к снижению, однако реальность несколько сложнее.\n\nВ июне 2024 года после продолжительной паузы Европейский центробанк вновь снизил процентные ставки, так как инфляция в течение некоторого времени находилась в нисходящем тренде, а экономический рост в еврозоне нуждался в стимулировании. При этом все же еще рано говорить о том, что призрак инфляции окончательно остался в прошлом. Ведь цены в еврозоне по-прежнему растут быстрее, чем хотелось бы центробанку, а в конце года темп инфляции даже немного ускорился.\n\nЕсли посмотреть на доходность долгосрочных облигаций, которые для международных компаний с точки зрения долгосрочного инвестирования имеют большее значение, чем текущий уровень Euribor, то в прошлом году они не подешевели. Процентная ставка по десятилетним облигациям правительства Германии на конец года составила 2,4%, то есть осталась на том же уровне, что и в начале года.\n\nВ Соединенных Штатах темп инфляции с лета 2022 года также замедлился, но все-таки остается устойчиво высоким, поскольку государственные расходы полностью вышли из-под контроля. В сентябре 2024 года впервые за долгое время центробанк США снизил краткосрочные процентные ставки на 0,5 процентных пункта. За этим последовало снижение на 0,25 процентных пункта в ноябре и декабре. Однако процентные ставки по долгосрочным облигациям за год выросли с 3,95% до 4,58%.\n\n**Оценивая экономический рост США, надо бы обращать внимание и на дефицит госбюджета**\n\nЯ не могу понять, почему все говорят об устойчивости экономической среды в США, если за умеренным экономическим ростом стоят беспрецедентно высокие государственные расходы. Точно так же, как номинальный экономический рост корректируется с учетом инфляции, чтобы увидеть, каков реальный экономический рост, следует и при оценке экономической ситуации принимать в расчет дефицит государственного бюджета. Тратя заемные деньги, легко изображать из себя более успешного и богатого, чем ты есть на самом деле.\n\nЕсли правительство занимает 100 долларов и тратит их, доход частного сектора (прибыль бизнеса и заработная плата населения) в несколько упрощенном расчете увеличивается на 100 долларов.\n\nВ настоящее время корпоративные прибыли США по сравнению с размером экономики в целом находятся на очень высоком уровне. Кроме того, маржинальная прибыль предприятий исключительно высока, а коэффициенты прибыли (коэффициент P/E) близки к рекордным уровням.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis3_122024.png){.pension-img}\n_График 3. Средние оценочные показатели предприятий США и их историческое сравнение_\n\n**Рост цен на активы поддерживает оптимизм инвесторов и экономику**\n\n2023 год также принес очень высокую доходность на фондовых рынках США, и в начале 2024 года мало кто надеялся на повторение подобного успеха. За последние два года индекс S&P 500 подорожал более чем на 50%, что является вторым по величине процентуальным ростом за всю историю фондового рынка США. Самый большой двухлетний рост акций пришелся на конец девяностых, еще до того, как лопнул пузырь доткомов.\n\n![Pilt](/assets/images/pension/Andrese_joonis4_122024.png){.pension-img}\n_График 4. Доходность индекса S&P 500, 1928–2024 гг._\n\nЕсли традиционно на стоимость компаний влияет экономическая среда, то после финансового кризиса 2008 года центробанки и правительства с помощью мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики перевернули эту зависимость с ног на голову.\n\nТеперь на экономику влияет так называемый эффект богатства (англ. _wealth effect_), а не наоборот, то есть цены на акции растут, потребители открывают свои кошельки – и экономика тоже растет. Предпосылкой для этого является, конечно же, сохранение мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.\n\nНа фондовых рынках цена также стала фундаментальным индикатором. Рост прибыли и оборота для инвесторов теперь менее важен, чем динамика цены акций. Трудно сказать, как долго продержится такая перевернутая зависимость, но процессы, которые не могут длиться вечно, в какой-то момент остановятся.\n\nЗадача пенсионных фондов – сохранять и приумножать активы клиентов в течение длительного периода времени. Успешность II пенсионной ступени можно оценить в сравнении с I пенсионной ступенью. Таким образом, мерилом для пенсионных фондов в долгосрочной перспективе является, по сути, номинальной рост заработной платы.\n\nМы в LHV считаем, что целью пенсионных фондов должна быть не постоянная максимизация риска, а, наоборот, калибровка соотношения риска и прибыли с учетом экономической среды и ситуации на рынке. По нашему мнению, задача управляющих фондами – если фонд вообще управляется – состоит в том, чтобы оценить риск и ожидаемую доходность каждой инвестиции и не впадать в мании и панику.\n"}]},{"id":"payments","title":"Реквизиты для взноса","content":[{"title":"LHV Pensionifond Aktiivne III","type":"markdown","column":"left","content":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - LHV Pank AS\nEE961700017004379157 - Luminor Bank AS\nEE141010220263146225 - SEB Pank AS\nEE362200221067235244 - Swedbank AS\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600010294, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро.\n"}]},{"id":"disbursements","title":"Выплаты","content":[{"title":"Выплаты","type":"markdown","column":"left","content":"**Пенсионный договор**\n\nГосударство не облагает выплаты из III ступени подоходным налогом в том случае, если Вы заключите со страховым обществом договор о пожизненных регулярных пенсионных выплатах.\n\n[Смотрите далее Pensionikeskus.ee](http://www.pensionikeskus.ee)\n\n**Обратная продажа паев**\n\nПо достижении 55-летнего возраста (если Вы начали делать взносы в III до 2021 года), однако, при этом не ранее, чем через 5 лет после первоначального вложения, подоходный налог при выплате накопленного составит 10%. Если Вы присоединились к III ступени до 2021 года и хотите снять накопленное до 55 лет, подоходный налог составит 22%. Присоединившиеся к III ступени с 2021 года могут снять накопленные деньги по более выгодной ставке подоходного налога (10%), если до пенсионного возраста останется менее 5 лет.\n\n**Накопления в III ступени передаются по наследству**\n\nНаследник может решить, что ему делать с унаследованным имуществом, т.е. перевести его на свой счет пенсионной счет или снять в денежном выражении.\nС денежных выплат следует уплатить 22% подоходного налога.\n"}]}],"strategyKey":null,"isin":"EE3600010294","strategyType":null,"managementStyle":"Активное","riskLevel":4,"countryShareEe":15.56,"fundManager":"LHV","minSumInEurWhenBuying":6.39,"decimalPlacesInNumberOfShares":3,"decimalPlacesInPrice":4,"transactionDaysForBuy":1,"transactionDaysForSell":3,"transactionDaysForExchange":3},"LIT100":{"heading":"LHV Pensionifond Indeks III","id":"indeks","code":"lhv_lit","dataMarker":"LIT100","securityId":147612,"suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вы готовы к риску, связанному с большими колебаниями на рынках акций,\n- Oбладаете предварительным личным опытом в области инвестирования.\n","isLhvFund":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nФонд инвестирует все активы в рынки акций, и управляющий фондом не меняет активно степень риска фонда. Активы фонда инвестируются в индексные инвестиционные фонды. Доля фондов, инвестирующих в акции, составляет 100% от объема фонда. Каждый раз, когда удельный вес денежных средств превышает 2% от объема фонда, часть свободных денег, превышающая 2%, инвестируется в течение 5 банковских дней.\n\nИнвестиции фондов, инвестирующих в акции, исходя из приблизительного размера экономик стран мира делятся на два типа рынков: развитые и развивающиеся рынки.\n","costs":{"entraceFee":"0%","exitFee":"0%","managementFee":"0,2%"},"fundInfo":{"date":"30.09.2020","capacity":"8 094 598,17 €","pocket":"468 750 паев","company":{"title":"LHV Varahaldus","link":null},"depository":{"title":"AS SEB Pank","url":"https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya","fee":"0,06%"},"investors":34382},"transaction":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - *LHV Pank AS*\nEE961700017004379157 - *Luminor Bank AS*\nEE141010220263146225 - *SEB Pank AS*\nEE362200221067235244 - *Swedbank AS*\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600109419, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро\n","accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Фонды акций","value":99.03,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":0.97,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| HSBC MSCI Emerging Markets UCITS | 28,25% |\n| Amundi Prime Global UCITS ETF | 27,38% |\n| Amundi ETF ICAV - Amundi MSCI | 24,06% |\n| iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF | 5,76% |\n| Amundi Prime All Country World | 5,41% |\n| SPDR MSCI World UCITS ETF | 5,08% |\n| db x-trackers MSCI Emerging Markets Index UCITS | 3,09% |\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"Инвестиции в Эстонию отсутствуют\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 69 900 559 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за услуги Депозитария:** 0.0451%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Плата за управление:** 0,2%\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 0,36%\n\n*Текущие платы определены по данным о расходах предыдущего хозяйственного года (т.е. 2024). Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_III_tingimused.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_vabatahtlike_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_III_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Модельный портфель","type":"markdown","column":"left","content":"- [Модельный портфель (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Indeks_III_mudelportfell_092024.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Indeks_III_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_IndeksIII_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_Indeks_III_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Indeks_Pluss_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"payments","title":"Реквизиты для взноса","content":[{"title":"LHV Pensionifond Indeks III","type":"markdown","column":"left","content":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - LHV Pank AS\nEE961700017004379157 - Luminor Bank AS\nEE141010220263146225 - SEB Pank AS\nEE362200221067235244 - Swedbank AS\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600109419, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро\n"}]},{"id":"disbursements","title":"Выплаты","content":[{"title":"Выплаты","type":"markdown","column":"left","content":"**Пенсионный договор**\n\nГосударство не облагает выплаты из III ступени подоходным налогом в том случае, если Вы заключите со страховым обществом договор о пожизненных регулярных пенсионных выплатах.\n\n[Смотрите далее Pensionikeskus.ee](http://www.pensionikeskus.ee)\n\n**Обратная продажа паев**\n\nПо достижении 55-летнего возраста (если Вы начали делать взносы в III до 2021 года), однако, при этом не ранее, чем через 5 лет после первоначального вложения, подоходный налог при выплате накопленного составит 10%. Если Вы присоединились к III ступени до 2021 года и хотите снять накопленное до 55 лет, подоходный налог составит 22%. Присоединившиеся к III ступени с 2021 года могут снять накопленные деньги по более выгодной ставке подоходного налога (10%), если до пенсионного возраста останется менее 5 лет.\n\n**Накопления в III ступени передаются по наследству**\n\nНаследник может решить, что ему делать с унаследованным имуществом, т.е. перевести его на свой счет пенсионной счет или снять в денежном выражении.\nС денежных выплат следует уплатить 22% подоходного налога.\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":3,"content":"### Рынок акций США бросает тень на рискованные активы\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем \n\nАмериканский фондовый рынок, последние два года стремительно развивавшийся благодаря крупным технологическим компаниям, столкнулся в середине февраля с резким падением. Энтузиазм, который царил перед избранием президентом США Дональда Трампа, сменился неведением и страхом в связи с новыми пошлинами на импорт и сокращением бюджета. Поскольку доля акций США в мировом фондовом рынке составляет 66%, это довольно существенно влияет на инвестиционные портфели со схожим распределением. \n\nЕсли во время предыдущего срока Трампа инвесторы на биржах могли наслаждаться относительно спокойным подъемом (не считая падения из-за пандемии коронавируса), поскольку первоначально объявленные тогда тарифы в конечном итоге были смягчены и не вызвали больших потрясений в плане уверенности людей и предприятий, то второй срок Трампа начался гораздо более бурно. \n\nИ Трамп, и министр финансов США Скотт Бессент заявили, что из-за широкомасштабных тарифов на импорт и урезания государственных расходов всем какое-то время придется нелегко. Таким образом, был дан сигнал, что если в предыдущем сроке состояние фондового рынка для Трампа было очень важно, то теперь, по крайней мере на словах, новую администрацию это больше не волнует. \n\nИ как следствие, инвесторы утеряли прежнюю смелость в приобретении акций США, так как угрозы Трампа больше не воспринимаются как тактика переговоров, результатом которой всегда было то, что угрозы в конечном итоге не реализуются в заявленном объеме. И поскольку неизвестно, насколько всеобъемлющими окажутся таможенные тарифы, нет и представления о том, как агрессивная торговая политика повлияет на экономику Соединенных Штатов. Например, модель Федерального резервного банка Атланты, которая еще в середине февраля прогнозировала двухпроцентный рост экономики США в первом квартале, уже в начале апреля с учетом текущей конъюнктуры показала снижение на 3,7%. \n\nСтрах перед экономическим спадом вызвал сильное давление продаж, прежде всего в отношении компаний и секторов с высокими ожиданиями роста. Таким образом, акции крупных технологических компаний в первом квартале упали в среднем на 15% (Nvidia –22%, Tesla –32%, Amazon –14%, Apple –9%, Alphabet –18%, Microsoft –10%, Meta –4%), оказав сильное влияние на весь рынок акций США, который, если рассматривать индекс S&P 500, снизился в долларах на 4,6%. Поскольку евро по отношению к доллару при этом значительно вырос, реальная доходность американского фондового рынка для инвестора из еврозоны в первом квартале составила –8,7%. \n\n**Широкая диверсификация пенсионных фондов LHV Indeks и Indeks III уменьшила давление США**\n\nВ отличие от действующих на эстонском рынке пенсионных индексных фондов других управляющих фондами, а также в отличие от их активно управляемых фондов с высоким акционерным риском, пенсионные фонды LHV Indeks и Indeks III более широко диверсифицировали свои инвестиции (63% в развитые рынки и 37% в развивающиеся рынки), в результате чего доля акций США в портфеле остается меньшей, поэтому и влияние на общую доходность портфеля также меньше. \nДоходность пенсионного фонда II ступени LHV Pensionifond Indeks и пенсионного фонда III ступени LHV Pensionifond Indeks III за первый квартал составила –4,1%. Это падение было меньше, чем у индексных фондов других управляющих компаний и у активно управляемых фондов с более высоким риском, которые инвестируют большую часть своих активов в Соединенные Штаты.\n\nИз приведенной ниже таблицы видно, какова доля акций США в пенсионных фондах с более высоким риском. При высоком удельном весе акций США стоит обратить внимание на то, что это также означает высокую открытость к доллару, что может привести к дополнительной отрицательной доходности в случае неблагоприятного движения по отношению к евро.\n\n![](/assets/images/pension/fondide_vordlus_ru.png)\n\n**Что будет с Соединенными Штатами дальше?**\n\nТрамп поставил очень сложную задачу уравновешивания ситуации. Во-первых, тарифы повышаются практически для всех торговых партнеров, что означает более высокие цены для потребителей в США, в то время как инфляция уже некоторое время является одной из основных причин для беспокойства. Поскольку потребление составляет более двух третей экономики США, неуверенность потребителей в виде отложенных покупок довольно быстро начнет проявляться в экономике. \n\nКроме того, экономика США долгое время находилась в зависимости от щедрого государственного бюджета (в последние два года дефицит бюджета составил более 6% в год). Трамп хочет сократить бюджетный дефицит почти на триллион долларов, то есть примерно вдвое, что приведет к дополнительному изъятию долларов из экономики. \nЧтобы потребители справились с подорожанием товаров и услуг, Трамп планирует снизить налоги и обеспечить более быстрое поступление капитала в необходимые сектора, а также уменьшить базу расходов, администрация также хочет сократить регулирование. \n\nПомогут ли эти шаги экономике США избежать спада, сегодня, вероятно, никто сказать с уверенностью не может. Однако позитивным может стать то, что Трамп может довольно быстро отказаться от своих решений, если экономическая ситуация слишком обострится, но такие колебания чувства уверенности в экономике, вероятно, не восстановят ее до прежнего уровня. \n\n**Деньги ищут возможности в другом месте**\n\nВ то время как в США пытаются за счет сокращения бюджетного дефицита сделать долговую нагрузку, выросшую до 121% от ВВП, более устойчивой, в мире есть страны и регионы, где денежно-кредитная политика, наоборот, направлена на стимуляцию экономики. Китай, например, намерен в довольно нестабильной глобальной среде достичь в этом году амбициозной цели по росту ВВП на 5%, для чего дефицит бюджета был увеличен примерно до 4% от валового внутреннего продукта – это самый высокий уровень с 1994 года. \n\nУвеличение расходов государственных средств на рисковые активы и более гибкая денежно-кредитная политика звучат привлекательно, в связи с чем китайский фондовый рынок в первом квартале также показал довольно хорошие результаты: Индекс MSCI Китая за три месяца вырос в евро на 10%, что помогло всему индексу развивающихся стран удержать убытки за данный период в пределах –2%. Развивающиеся рынки составляют 37% пенсионных фондов LHV Indeks и Indeks III.\n\nТакже с начала года деньги текли в Европу, где новое правительство Германии меняет десятилетиями сохранявшуюся консервативную линию денежно-кредитной политики и планирует в течение следующих 12 лет направить 500 миллиардов (примерно 12% от ВВП 2024 года) на обновление инфраструктуры и еще столько же инвестировать в оборонную промышленность. У Германии есть возможности для увеличения расходов, так как долговая нагрузка государства составляет 62% от валового внутреннего продукта. \n\nМассивный пакет экономических стимулов, принимаемый Германией, может положительно сказаться и на других европейских странах, которые и сами намерены в последующие годы дополнительно направить средства в экономику посредством увеличения оборонных расходов. \n\nПоскольку европейские акции из-за слабой экономики и меньшей доли технологического сектора в последние годы уступали американским, а капитал в размере сотен миллиардов евро утекал из местных финансовых рынков, изменившаяся перспектива заставила инвесторов взглянуть на Европу совершенно другими глазами. Индекс MSCI Европы за первые три месяца года вырос в евро на 5%.\n\nДаже после роста в первом квартале акции европейских компаний торгуются в среднем с коэффициентом 15х от ожидаемой годовой прибыли, а акции китайских биржевых компаний – с коэффициентом 12х (акции развивающихся стран в целом – с коэффициентом 13х), что является благоприятным уровнем цен с учетом перспектив стимулирования экономического роста и может помочь смягчить влияние акций США на портфель в целом, если давление продаж на этом рынке продолжится. 500 крупнейших компаний США даже после падения торгуются в среднем с коэффициентом 21х от ожидаемой годовой прибыли, что исторически довольно дорого, особенно если более высокие тарифы на импорт нанесут более основательный удар по американским потребителям.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Тарифы США vs стимулы Китая\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем\n\nВ начале 2024 года на будущее смотрели со скептицизмом, поскольку ободряющее ралли, последовавшее за падением фондовых рынков в 2022 году, не казалось устойчивым, учитывая все еще относительно высокую инфляцию в Соединенных Штатах и возможный риск экономического спада, если Федеральная резервная система запоздает со снижением процентных ставок. \n\nОднако последние 12 месяцев на мировом фондовом рынке вошли в историю как очень сильный период, во многом благодаря США, чьи технологические компании сыграли роль локомотива. Поразительно, но факт – индекс MSCI, отражающий движение мировых фондовых рынков (только развитых стран), в 2024 году вырос в долларах на 19%, и этот же индекс без акций США повысился всего на 2%. Для инвесторов, использующих евро в качестве домашней валюты, доходности активов, номинированных в долларах, способствовало ослабление обменного курса EUR/USD на 6%.\n\nЧто касается пенсионных фондов Эстонии, то доходность инвестирующих в фонды акций индексных пенсионных фондов II ступени в 2024 году составила от 18,8% до 26,4%. Доходность фонда LHV Pensionifond Indeks достигла 20,85%, а пенсионного фонда III ступени Indeks III – 20,74%. \n\nВ отличие от индексных фондов других управляющих фондами, которые 88–100% денег инвестируют в фондовые рынки развитых стран, и поэтому их портфели очень сильно зависят от показателей фондового рынка США (на долю США приходится 74% индекса фондовых рынков развитых стран MSCI), инвестиции индексных фондов LHV как II, так и III ступени широко рассредоточены: 63% приходится на фондовые рынки развитых стран и 37% – на фондовые рынки развивающихся стран. \n\n**Успех технологического сектора**\n\nВ последние годы крупные технологические компании в Соединенных Штатах проделали весьма успешную работу по увеличению доходности, которая продолжилась и в прошлом году. Акции Tesla в прошлом году выросли на 63%, Nvidia – на 171%, Amazon – на 44%, Meta Platforms – на 65%, Alphabet – на 36%, Apple – на 30%, Microsoft – на 12%. К этому списку можно добавить также Broadcom, акции которого на фоне потенциала искусственного интеллекта выросли в прошлом году на 108%, а рыночная стоимость компании превысила триллион долларов. \n\nВ среднем эти акции в 2024 году выросли на 66%, что помогло индексу S&P 500, отслеживающему акции крупнейших компаний США, завершить год на 23% выше. Если бы не эти восемь компаний, доходность S&P 500 в прошлом году была бы ограничена 12%. \n\nВ новогодние праздники приятно представлять себе триумф технологического сектора и в 2025 году, что, конечно же, нельзя исключать, но в то же время следует понимать, что акции большинства из этих крупных технологических компаний уже отражают довольно высокие ожидания и их цена потенциально завышена по сравнению с ожидаемым ростом прибыли. \n\nНапример, акции Tesla торгуются по цене, в 116 раз превышающей ожидаемую прибыль 2025 года (коэффициент P/E), и если учесть, что прибыль компании на акцию в этом году должна вырасти на 34%, это дает коэффициент PEG, равный 3,4. Последний показывает, насколько дорогими являются акции по сравнению с ожидаемым ростом прибыли – как правило, акции считаются дешевыми, если коэффициент PEG ниже 1,0, и дорогими, если он выше. Для Amazon ожидаемые коэффициенты P/E и PEG составляют 35 и 2,4 соответственно, для Meta Platforms 23 и 1,9, для Apple 33 и 3,6, для Microsoft 32 и 2,9, для Alphabet 21 и 1,8 и для Nvidia 31 и 0,6. \n\nАкции технологического сектора повышают коэффициент стоимости всего фондового рынка США. Если соотношение цены акций компаний и ожидаемой прибыли (P/E) на следующие четыре квартала составляет для индекса MSCI USA 21,9, то предполагаемый P/E для индекса MSCI фондовых рынков развивающихся стран составляет 11,9. Некоторый разрыв был всегда, но сейчас он особенно большой, что указывает на то, что компании на фондовом рынке США должны удивлять более быстрым, чем ожидают, ростом прибыли, чтобы оправдать дальнейшее повышение цен (и риски высоки, если выполнить ожидания не получится), в то время как в отношении развивающихся стран ожидания очень низкие, что создает больший потенциал роста, если в росте возникнут позитивные сюрпризы.\n\nВсевозможные коэффициенты стоимости довольно конкретно опираются на цену акций и различные ожидания финансовых показателей, однако важными факторами являются и более сложные в измерении компоненты, такие как настроения инвесторов, денежно-кредитная политика и т. д., из-за чего цены акций могут быть заниженными или переоцененными. Но в долгосрочной перспективе они могут стать хорошим индикатором направления, в котором в данный момент движется так называемый маятник.\n\n**Перспективы на 2025 год**\n\nИзбранный 47-м президентом США, Дональд Трамп еще до своего вступления в должность способствовал притоку капитала в США, который, по сути, в течение всего года перетекал в американские активы. Перспектива смягчения регулирования и снижения налогов может создать в США благоприятную почву для дальнейшего роста предпринимательства, а, следовательно, и фондовых рынков, но при нынешнем уровне цен это уже частично учтено в цене, а всевозможные потенциальные неудачи могут быстро подпортить ситуацию. \n\nТрамп пообещал защитить экономику США с помощью повышения таможенных пошлин, направленных на другие развитые и развивающиеся крупные страны, но последствия могут быть более масштабными, поскольку от этого пострадают и более мелкие страны, которые, в свою очередь, экспортируют в эти страны свои товары. Не следует ожидать, что повышение тарифов и экспортные ограничения со стороны США останутся без ответа, обусловив победу меркантилизма в мире, что замедлило бы международную торговлю.\n\nТаким образом, торговая война в 2025 году неизбежна – вопрос в ее масштабах. В качестве первого шага Трамп предложил ввести дополнительные 10-процентные таможенные тарифы на всю продукцию из Китая и 25-процентные – на товары из Мексики и Канады. Возможно, это такая тактика переговоров, и окончательное решение будет много мягче. \n\nПотенциальные тарифы, без всяких сомнений, заставили целевые страны задуматься о том, как им противостоять и добиться смягчения для местной экономики. Особенно четко прослеживается связь негативного влияния тарифов с необходимостью стимулирования экономики Китая. \n\nЭкспорт является одним из немногих источников роста китайской экономики, поэтому-то в последние месяцы мы слышим, как местное правительство и центробанк с помощью различных поддерживающих мер стараются оживить внутреннее потребление, которое до сих пор оставалось весьма слабым. Среди прочего в начале декабря говорилось, что с 2025 года денежно-кредитная политика центробанка начнет умеренно смягчаться. В последний раз подобный подход применялся в 2008 году, когда с помощью крупного пакета стимулирующих мер надо было спасать экономику во время мирового финансового кризиса. Центробанк Китая объявил, что дополнительно к обычному снижению процентных ставок и нормы обязательного резерва в этом году планируется расширить покупки облигаций и поддержать рынок недвижимости и фондовый рынок.\n\nКитайское правительство также заявило о поддержке внутреннего потребления как своей первоочередной цели, отдав ей приоритет над развитием высокотехнологичных отраслей. Мы уже видели, как в конце прошлого года впервые за несколько лет были повышены зарплаты миллионам работников публичного сектора, субсидируется замена старых автомобилей и различных электронных устройств на новые. Также при более высоких бюджетных расходах обещано увеличение социальных пособий и пенсий, а также повышение темпов реновации городской инфраструктуры, что, как надеются, будет способствовать стабилизации рынка недвижимости, находящегося в упадке более двух лет. Какими будут конкретные показатели, прежде всего в отношении бюджетного дефицита и целевого показателя роста ВВП, вероятно, выяснится на мартовском заседании правительства. \n\nПравительство, в сентябре прошлого года объявившее о плане усиления поддержки экономики, в 2024 году помогло китайскому фондовому рынку добиться доходности почти 20% по индексу MSCI, но даже с учетом этого местные компании торгуются в среднем с коэффициентом 10х от ожидаемой годовой прибыли. Это отражает очень низкие ожидания инвесторов, из-за чего даже мелкие позитивные подвижки в экономике могут послужить основанием для подъема фондового рынка. С одной стороны, это придало бы позитивный импульс в целом инвестициям, направленным на развивающиеся страны, но также и мировому рынку сырья и многим международным предприятиям, работающим в Китае. \n\nИтак, Соединенные Штаты смогут продолжить лидировать на мировом фондовом рынке и в 2025 году, хотя фокус может сместиться с крупных технологических компаний США на остальные предприятия, для которых заявленные Трампом снижение налогов и смягчение регуляций обещают рост прибыли. Экономика Соединенных Штатов остается относительно сильной, несмотря на то, что Федеральная резервная система снизила краткосрочную процентную ставку всего лишь с 5,5% до 4,5%. На таком уровне поворот в денежно-кредитной политике может не быть внезапным и масштабным, если инфляция при поддержке политики новой администрации снова начнет набирать обороты. Чем меньше сюрпризов, тем спокойнее будут инвесторы с высокими ожиданиями. \n\nПопутный ветер может усилиться также для инвестиций в развивающиеся страны, поскольку правительство и центробанк Китая, наконец, похоже, готовы сделать все возможное для стимулирования внутреннего спроса. Однако если в случае с Соединенными Штатами большое влияние технологических компаний и их высокие коэффициенты стоимости могут ограничить потенциал роста фондового рынка в целом, то очень низкие ожидания в Китае (а также на других развивающихся рынках), наоборот, создают довольно благоприятную почву для повышения цен акций, когда различные меры стимулирования начинают выполнять свою задачу.\n"},{"year":2024,"month":9,"content":"### Возвращение фондовых рынков развивающихся стран\n\nЭрко Ребане, управляющий портфелем\n\nХотя в третьем квартале мы наблюдали резкое падение мировых фондовых рынков как в июле и августе, так и в сентябре, они быстро восстановились до новых рекордных уровней. Смягчение денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах и крупнейший пакет стимулирования экономики в Китае подогревают аппетит инвесторов к риску, особенно в развивающихся странах, куда пенсионные индексные фонды LHV II и III ступеней инвестировали больше, чем конкурирующие индексные фонды. Доходность индексных фондов LHV составила в третьем квартале 1,9%. \n\nВ третьем квартале мы стали свидетелями нескольких спадов на фондовых рынках, вызванных, с одной стороны, сильным ростом в первой половине года, а с другой – внезапным страхом инвесторов, что рост прибылей предприятий может не оправдать их ожиданий. Сначала участников рынка охватили сомнения по поводу прогнозов в отношении предприятий, связанных с триумфом искусственного интеллекта, а затем заставили поволноваться признаки охлаждения рынка труда США, так что в дискуссиях даже стали затрагивать тему о возможном спаде экономики США. \n\nОднако опасения по поводу резкого снижения темпов экономического роста в США оказались беспочвенными, а поскольку инфляция тем временем замедляется как здесь, так и по ту сторону Атлантики, центробанки, смягчив денежно-кредитную политику, могут дать экономике больше, так сказать, дополнительного кислорода. Это хорошо для инвесторов в акции, которые могут чувствовать себя более уверенно в отношении прибыли предприятий. \n\n**Китай наращивает поддержку экономики**\n\nНа биржах дополнительный повод пойти на риск предоставили китайское правительство вместе с центробанком, после пандемии коронавируса пытавшиеся замедлить негативное влияние на потребление, которое было вызвано спадом сектора недвижимости, однако до сих пор это делалось достаточно консервативными методами. Во второй половине сентября было объявлено о гораздо более решительных шагах, включая снижение процентных ставок и норму обязательных резервов, поддержку фондового рынка за счет предоставляемой центробанком ликвидности, использование фискальных инструментов и регуляций для стабилизации рынка недвижимости, а также усиление поддержки безработных и людей с низкими доходами. \n\nДаже если, по мнению некоторых, эти планы все еще недостаточно детально разработаны или требуются доказательства для опровержения версии о дефляционной экономике Китая, здесь скорее следует видеть политическую готовность сделать все, что необходимо, для того, чтобы устойчивый рост экономики составил выше 5%. Если объявленных в настоящее время мер окажется недостаточно, вероятно, мы услышим о дополнительных шагах. \n\nИз-за нескольких лет спада на рынке недвижимости Китая инвесторы стали скептически относиться к перспективам страны, поэтому еще в середине сентября индекс Shanghai Composite можно было обнаружить в той же нижней точке, что и в начале пандемии коронавируса весной 2020 года. Однако вторая половина месяца вдохнула жизнь в китайский фондовый рынок, и сентябрьская доходность Shanghai Composite в местной валюте составила 17,4%.\n\n**Почему развивающиеся страны могут больше выиграть от роста аппетита к риску?**\n\nВ ситуации, когда самый могущественный центробанк в мире (Федеральная резервная система) начал снижать процентные ставки, а вторая по величине экономика мира (Китай) начинает стимулировать рост как с помощью денежно-кредитной, так и фискальной политики, аппетит инвесторов к риску на мировых фондовых рынках может оставаться высоким. \n\nНо если американские и европейские акции уже торгуются на новых рекордных максимумах, а коэффициенты стоимости предприятий в США подорожали, это может побудить инвесторов искать возможности скорее в акциях развивающихся стран, поскольку последние много лет плелись в хвосте и уровень цен оставался у них низким.\n\nНапример, в то время как фондовый индекс MSCI USA торгуется с коэффициентом 24 к прибыли предприятий за текущий год, что выше уровня до пандемии, и, таким образом, предполагает ограниченный потенциал роста, индекс MSCI China имеет коэффициент P/E всего 12, и за предприятия, входящие в индекс MSCI развивающихся стран, приходится платить 16-кратную годовую прибыль.\n\n**В сентябре обновился модельный портфель**\n\nИз индексных пенсионных фондов Эстонии именно индексные фонды LHV наиболее открыты для фондовых рынков развивающихся стран. В то время как другие индексные пенсионные фонды инвестируют в развивающиеся фондовые рынки от 0 до 14% от всего фонда, доля акций развивающихся стран в пенсионном фонде LHV Pensionifond Indeks (а также в фонде III ступени Indeks III) составляет 37,3% и доля акций фондовых рынков развитых стран 62,7% соответственно. \n\nРечь о модельном портфеле индексных фондов LHV, который мы начали вести в сентябре, и если сравнивать его с предыдущей моделью, то он привел к увеличению доли развитых рынков на один процентный пункт и уменьшению доли развивающихся рынков на один процентный пункт. \n\nМы обновляем модельный портфель пенсионных индексных фондов LHV раз в год, чтобы распределение активов соответствовало валовому внутреннему продукту стран мира, а не только величине фондовых бирж, что в случае последнего будет означать доминирующую долю Соединенных Штатов в портфеле. В результате индексные фонды LHV по сравнению с другими индексными фондами на пенсионном рынке Эстонии инвестируют в три раза больше своих пенсионных активов в развивающиеся рынки, что обеспечивает большую диверсификацию. \n\nПо состоянию на конец третьего квартала LHV Pensionifond Indeks (как и фонд III ступени Indeks III) посредством инвестиций через биржевые фонды имеет долю в 4993 предприятиях по всему миру. В десятку компаний с крупнейшими долями в индексных фондах LHV входят Taiwan Semiconductor Manufacturing (3,5%), Apple (2,9%), Microsoft (2,8%), Nvidia (2,7%), Tencent Holdings (1,7%), Alphabet (1,6%), Amazon (1,6%), Meta Platforms (1,1%), Samsung\n"}]}],"strategyKey":null,"isin":"EE3600109419","strategyType":null,"managementStyle":"Пассивное","riskLevel":6,"countryShareEe":0,"fundManager":"LHV","minSumInEurWhenBuying":0,"decimalPlacesInNumberOfShares":3,"decimalPlacesInPrice":4,"transactionDaysForBuy":1,"transactionDaysForSell":3,"transactionDaysForExchange":3},"LRK100":{"heading":"LHV Pensionifond Roheline","id":"roheline","code":"roheline","dataMarker":"LRK100","suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вам осталось до выхода на пенсию более 15 лет,\n- Вам присуще «зеленое» мышление,\n- Bы хотите инвестировать свои пенсионные деньги экологичным и способствующим непрерывному развитию образом.\n","isLhvFund":true,"pensionCampaign":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nПри инвестировании активов фонда исходят из принципа, что осуществляемые инвестиции должны быть, дружественными к окружающей среде, «зелеными», этичными, перспективными, направленными против изменений климата, ориентированными на экономию ресурсов или имеющими меньший по сравнению с другими потенциальными инвестициями след парниковых газов.\n","strategyCampaign":"### **Единственный в Эстонии зеленый фонд**\n- Первый и пока единственный фонд на пенсионном рынке Эстонии, инвестирующий в тренд зеленого переворота.\n- Половина портфеля всегда инвестируется в экологические или исходящие из принципов устойчивости фонды.\n- Все единичные инвестиции экологичны, т. е. связаны с энергией из возобновляемых источников, энергоэффективностью, водной технологией, уменьшением загрязнения, переработкой, деятельностью по поддержанию окружающей среды, а также с ответственным ведением лесного и сельского хозяйства.\n","spotlight":{"img":"/assets/images/pension/campaign/tsitaat-maenpaa.png","name":"Яни Мяэнпяэ","profession":"Управляющий портфелем LHV","quote":"_„Пенсионный фонд LHV Roheline - единственный фонд на эстонском пенсионном рынке, который инвестирует непосредственно в тренд зеленой революции и в компании, для которых зеленая революция является источником дохода, а не расходом.“_\n\n**[Подробнее](#history){.arrow-bold .tab-link}**\n"},"fundInfo":{"company":{"title":"LHV Varahaldus"},"investors":3443},"accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Акции","value":16.47,"unit":"%"},{"name":"Прямые инвестиции в недвижимость","value":1.2,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":66.53,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":2.7,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":4.74,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":8.36,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| Global X Copper Miners ETF | 15,97% |\n| Invesco Solar ETF | 12,45% |\n| Global X Lithium and Battery Tech | 9,37% |\n| iShares Global Clean Energy ET | 8,49% |\n| Amundi MSCI Water ESG Screened | 5,22% |\n| QCP PE Fund III | 4,74% |\n| First Trust NASDAQ Clean Edge Smart Grid Infrastructure Index Fund ETF | 4,39% |\n| iShares Electric Vehicles and Driving Technology UCITS | 4,36% |\n| Fortum | 3,37% |\n| Birdeye Timber Fund 3 | 2,70% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Birdeye Timber Fund 3 | 2,70% |\n| Sopruse157 omanikulaen | 0,70% |\n| Sopruse pst 157 | 0,52% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 24 877 912 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 225 000 паев |\n| Плата за услуги Депозитария | 0.0439% (оплачивает LHV) |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход в фонд:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за управление:** 0,4067%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Комиссия за успех:** отсутствует\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 0,93%\n\n*Показатель текущих плат является прогнозом на основе действующих плат за управление и прогнозируемых общих плат. Размер текущих плат может варьироваться.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_tingimused_052023.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией о LHV Pensionifond Roheline (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Roheline_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_Roheline_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_Roheline_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Roheline_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n"}]},{"id":"sustainability","title":"Информация об устойчивости","content":[{"type":"markdown","column":"left","content":"- [Информация об устойчивости (На эст. яз.)](/assets/files/pension/Jatkusuutlikkuse_alane_info_LHV_Pensionifond_Roheline.pdf)\n- [Периодический отчет (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_ESG_lisa_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: Возвращение Европы\n\nФевраль на фондовых рынках был волатильным месяцем, на что повлияли как тарифы, так и геополитическая напряженность. Заявления президента Дональда Трампа, наконец, заставили и европейские страны во главе с Германией действовать. Если до сих пор в Европе в основном говорили о необходимости изменений, то на этот раз инвесторы видят вполне реальное желание действовать, и это подтверждается тем, что после продолжительного затишья капитал начинает двигаться в направлении Европы.\n\nКроме тем, связанных с оборонной промышленностью и безопасностью, Европейская комиссия в феврале выдвинула несколько предложений по стимулированию экономики, которые оказывают большое влияние также на «зеленые» инвестиции.\n\nНапример, упрощение отчетности по устойчивому развитию значительно повлияет на информацию, получаемую от компаний, и в то же время снизит административную нагрузку прежде всего для малых и средних предприятий.\n\nДругое важное направление – это европейский план перехода к более доступной по цене энергии, то есть прежний подход с упором на чистую энергию, становится более гибким. Это продиктовано практической необходимостью: европейские накопители энергии или производство управляемой энергии с низкими выбросами CO₂ еще не достигли достаточного уровня, чтобы обеспечить стабильную надежность энергоснабжения только на базе ветровой и солнечной энергии. В более широком плане это создает для местных предприятий возможности для разработки устойчивых решений, основанных на рыночной экономике. Как показали инвестиции последних лет в возобновляемую энергию, экономическая устойчивость очень важна, особенно в случае сокращения возможностей финансирования со стороны государства и рынка. \n\nПосле сильного начала года в феврале доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила –1,63%, а LHV Pensionifond Roheline III показал доходность –1,42%. Основное влияние оказали прежде всего связанные с США акции, которые в последние дни месяца начали снижаться. Европейские акции в течение февраля показали скорее позитивную динамику, но этого было недостаточно, чтобы компенсировать волатильность американского рынка.\n\nРост местного производства и экономической активности в Европе неизбежно приведет к увеличению выбросов, поэтому ключевым вопросом при восстановлении инвестиций является их устойчивое применение. На этом фоне в феврале мы сократили позиции в американском фонде чистых технологий (cleantech) и в глобальном фонде аккумуляторных технологий, направив капитал в привлекательные возможности, связанные с оживлением европейской промышленности и инвестирования.\n\nВозврат инвестиций и производства в Европу создает местным устойчивым предприятиям надежную платформу для роста. Мы сосредоточимся в первую очередь на европейских «зеленых» предприятиях, которые соответствуют критериям списка исключений Парижского соглашения и способствуют продвижению более «зеленой» и устойчивой экономики.\n\nВ то же время темы, связанные с водой, становятся все более важными, поскольку изменение климата, рост населения и ограниченность водных ресурсов повышают их стратегическое значение. Наша новая тематическая позиция в водном фонде предлагает взаимодействие с предприятиями, эффективно работающими в секторах водоочистки, водоснабжения и водораспределения, а также связанного с водой производства технологий и оборудования.\n\nВ долгосрочной перспективе водное хозяйство требует постоянного развития – увеличение потребления воды и необходимость обновления инфраструктуры создают структурный потенциал роста. Кроме того, это направление поддерживает также необходимость для Европы инвестиций в развитие инфраструктуры, что является одним из основных стратегических приоритетов в регионе.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: «Зеленый поворот» и возвращение промышленности \n\nНовый год начался для фондовых рынков довольно позитивно, однако ряд политических и экономических факторов вызывают волатильность. С одной стороны, это стремительное развитие китайского искусственного интеллекта, а с другой – возможные изменения тарифной политики в связи с приходом президента Трампа к власти, которые могут повлиять на международные торговые потоки. Хотя на данный момент рынки оценивают ситуацию более-менее оптимистично и ожидают умеренного влияния тарифов, политическая неопределенность может привести к повышению волатильности и повлиять на аппетит инвесторов к риску.\n\nЗа последние десятилетия мир привык к глобализации, перемещению производства и, как следствие, экспорту выбросов углерода, прежде всего в Китай и другие развивающиеся страны. С этим связан и план президента Трампа по возвращению производства на родину (reshoring). Местное производство неизбежно увеличивает местные выбросы, при этом необходимо соблюдать более строгие экологические требования по сравнению с развивающимися странами. Вместе с местным производством растут также ВВП и инвестиции. \n\nПоскольку местное производство в странах сократилось, пошлины стали существенным фактором, определяющим международную торговлю и инфляционное давление. Однако торговые пошлины не являются чем-то новым – страны всегда использовали их для поддержания долгосрочной конкурентоспособности своих критических отраслей промышленности, а также защиты местной экономической и стратегической безопасности, от промышленного производства до сельскохозяйственного сектора. То же самое относится к развитию «зеленых» технологий, сильная позиция которых в производстве может определять будущую экономическую и энергетическую, а значит, и политическую, независимость страны.\n\nГермания когда-то была ведущей страной в области технологий солнечных панелей и производства полупроводниковых материалов, а Дания находилась в авангарде разработки технологий ветряных турбин. Сегодня технологическое развитие, эффективность и скорость производства в значительной степени переместились в Китай – и Европа впала в зависимость от импорта критических компонентов. Под влиянием политики Трампа в заявлениях Европейской комиссии уже ощущается давление с целью поощрения местных инвестиций. Это необходимо для защиты стратегической безопасности Европы и обеспечения технологической независимости в эпоху «зеленого поворота».\n\nВ январе доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила 1,34%, а пенсионного фонда LHV Pensionifondi Roheline III 1,58%. Положительный вклад в результат внесла в первую очередь компания Nextracker, чьи системы отслеживания для солнечных панелей (solar trackers) позволяют солнечным панелям следовать за движением солнца, тем самым повышая эффективность солнечных электростанций. Положительное влияние оказали также шведские промышленные компании Sandvik и Epiroc, которые предлагают автоматизированные решения и производят электро- и аккумуляторные машины для шахт, способствуя сокращению на шахтах выбросов и повышению их энергоэффективности.\n\nБыстрое развитие искусственного интеллекта и центров обработки данных, рост потребностей в энергии увеличивают глобальный спрос на сырьевые материалы, вследствие этого сокращение выбросов углерода в горнодобывающей промышленности становится все более важным. Предприятия сектора, разрабатывающие экологичные и эффективные технологии, являются одними из главных выгодоприобретателей от этого тренда. В условиях быстрого роста потребления тема энергетического перехода (energy transition) стала скорее темой добавления энергии (energy addition) – новые источники «зеленой» энергии не заменяют текущее потребление, но дополняют его.\n\nЯвный негатив витал вокруг датского застройщика и оператора морских ветряных парков Orsted, поскольку компания сообщила об очередном списании стоимости проектов в США и смене исполнительного директора. Иногда смена руководства после стратегической неудачи может быть позитивным сигналом для инвесторов, но это не меняет того факта, что предприятие стоит перед серьезными вызовами. Операционные активы предприятия генерируют денежный поток, но в цене акций отражается отсутствие ожиданий будущего роста. В то же время инвестирование – долгосрочный процесс, где важно уметь оценивать не только сиюминутные проблемы предприятия, но и его потенциал для дальнейшего подъема и увеличения своей стоимости. Когда ожидания рынка и так низкие, даже небольшой позитивный сигнал может послужить ощутимым толчком к восстановлению – порой хватает одного солнечного луча, чтобы между туч блеснул яркий свет.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Подъемы и спады в сфере «зеленых» инвестиций\n\nВ конце декабря бесперебойность поставок энергии вновь стала злободневной темой в связи с повреждением EstLink 2 и обрывами кабеля передачи данных. Министерство экономики и коммуникаций определяет бесперебойность поставок как показатель того, удовлетворяет ли и в каком объеме предложение энергии спрос и может ли потребитель получить энергию в желаемом количестве, в нужное время и по приемлемой цене. В этом контексте экологичность производства энергии становится темой, связанной с ресурсами и инфраструктурой в более широком смысле.\n\nВ случае импорта энергии через межгосударственные соединения можно, например, полагаться на базовую нагрузку сети Финляндии или стран Балтии. Недавно эта тема имела резонанс и в Норвегии, где обострилась проблема роста цен на местную энергию. Этот вопрос обострился и в связи с Германией, которую обвиняют в удорожании энергии в Норвегии, поскольку Германия не в состоянии производить достаточно электроэнергии из возобновляемых источников и угля.\n\nОднако очевидно, что и электросети, базирующиеся только на возобновляемой энергии, и желаемое количество энергии, и его цену в конечном итоге контролирует исключительно мать-природа. Ветер дует, когда захочет, и солнце светит только в положенное ему время. Инвестор оказывается в сложной ситуации: если все производители будут производить одновременно, то, согласно экономическому закону спроса и предложения, это негативно скажется на доходности. С точки зрения потребителя, более низкая цена, конечно, предпочтительнее, поскольку она соответствует критерию приемлемой цены, и особенно важна в промышленном секторе, где она поддерживает конкурентоспособность государства. Дорогая или нестабильная энергия может побудить промышленные предприятия перенести производство в другое место. Тем, кто отвечает за энергетическую политику, следует принимать во внимание такое развитие событий.\n\nЭтот нарратив хорошо характеризует и последний год «зеленых» фондов, который оказался непростым в плане инвестиций. В декабре доходность LHV Pensionifondi Roheline была –3,39%, а доходность LHV Pensionifondi Roheline III –3,12%, в результате общая доходность за 2024 год составила –9,47% и –9,90% соответственно. Наибольшее негативное влияние оказали инвестиции, связанные с солнечной энергией и «зелеными» технологиями, в том числе с производителем ветряных турбин Vestas и крупным фондом, специализирующимся на возобновляемой энергии и «зеленых» технологиях. В течение года дела шли хорошо у инвестиций, имеющих отношение к энергоэффективности, электрификации и экономике замкнутого цикла, которые показали хорошую доходность. Однако их положительный вклад оказался недостаточным, чтобы компенсировать негативное влияние инвестиций в возобновляемую энергию.\n\n**Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем**\n\n![Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем](/assets/images/pension/roheline_kuukiri_12.2024_ru.png){.pension-img}\n_График 1. Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем._\n\nНовый год начался довольно позитивно, хотя и в политической обстановке, и в части процентных ставок по-прежнему царит большая неопределенность. Решение Федеральной резервной системы США (FED) снизить процентные ставки не так быстро, как ожидалось, также может повлиять на рынки. Хотя делать выводы еще рано, инвесторы видят возможности в «зеленых» сферах, цены на которые снизились. Также надеются, что эффект от заявленных президентом Дональдом Трампом решений может оказаться меньшим, чем до сих пор опасались. Во время предыдущего президентского срока Трампа «зеленые» активы значительно превосходили по доходности нефтегазовые активы. Это говорит о том, что привлекательность «зеленых» инвестиций может оставаться высокой даже в политически непростые времена. Впрочем, всегда надо быть готовым к сюрпризам Трампа, поскольку его неожиданные политические решения и заявления могут оказать влияние на рынки и конкретные предприятия.\n"}]}],"strategyKey":"mittekonservatiivne","isin":"EE3600001723","strategyType":"Hеконсервативная","managementStyle":"Активное","riskLevel":6,"countryShareEe":3.9,"fundManager":"LHV","campaign":{"upsell":{"title":"## **Знаете ли Вы, что аналогичным образом инвестирует и фонд LHV III ступени Roheline III?**\n","id":"iii","button":{"url":"/ru/pensija/iii/fond/roheline","title":"Читать подробнее","size":"lg"}}}},"LRT100":{"heading":"LHV Pensionifond Roheline III","id":"roheline","code":"rohelinepluss","dataMarker":"LRT100","securityId":189345,"suitability":"**Это разумный выбор, если:**\n- Вам присуще «зеленое» мышление,\n- Bы хотите инвестировать свои пенсионные деньги экологичным и способствующим непрерывному развитию образом.\n","isLhvFund":true,"strategy":"**Стратегия**\n\nПри инвестировании активов фонда исходят из принципа, что осуществляемые инвестиции должны быть дружественными к окружающей среде, «зелеными», этичными, перспективными, направленными против изменений климата, ориентированными на экономию ресурсов или имеющими меньший по сравнению с другими потенциальными инвестициями след парниковых газов.\n\nФонду Roheline III будет разрешено брать более высокую степень риска концентрации, а также инвестировать в те классы активов, в которые ранее ему инвестировать не разрешалось. Так, например, фонд Roheline III теперь может инвестировать до четверти активов фонда в драгоценные металлы и сырье, связанное с зеленым поворотом.\n","costs":{"entraceFee":"0%","exitFee":"0%","managementFee":"0,49%"},"fundInfo":{"date":"30.09.2020","capacity":"7 003 906,73 €","pocket":"468 750 паев","company":{"title":"LHV Varahaldus","link":null},"depository":{"title":"AS SEB Pank","url":"https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya","fee":"0,06%"},"investors":34382},"transaction":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - *LHV Pank AS*\nEE961700017004379157 - *Luminor Bank AS*\nEE141010220263146225 - *SEB Pank AS*\nEE362200221067235244 - *Swedbank AS*\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600001764, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро\n","accordion":[{"id":"assets","title":"Распределение активов","active":true,"content":[{"title":"Классы активов","type":"piechart","column":"right","content":[{"name":"Акции","value":26.58,"unit":"%"},{"name":"Фонды акций","value":60.92,"unit":"%"},{"name":"Фонды недвижимости","value":2.32,"unit":"%"},{"name":"Фонды частного капитала","value":4.15,"unit":"%"},{"name":"Деньги и депозиты","value":7.04,"unit":"%"}]},{"title":"Крупнейшие инвестиции","type":"markdown","column":"left","content":"Данные приведены по состоянию на 31.03.2025 г.\n\n| Крупнейшие инвестиции | |\n|---|---:|\n| Global X Copper Miners ETF | 15,89% |\n| Invesco Solar ETF | 10,16% |\n| Global X Lithium and Battery Tech | 7,89% |\n| iShares Global Clean Energy ET | 6,97% |\n| Amundi MSCI Water ESG Screened | 5,36% |\n| Cie de Saint-Gobain | 5,24% |\n| First Trust NASDAQ Clean Edge Smart Grid Infrastructure Index Fund ETF | 4,42% |\n| QCP PE Fund III | 4,15% |\n| iShares Electric Vehicles and Driving Technology UCITS | 3,65% |\n| Fortum | 3,46% |\n"},{"title":"Крупнейшие инвестиции в Эстонию","type":"markdown","column":"left","content":"| Крупнейшие инвестиции в Эстонию | |\n|---|---:|\n| Birdeye Timber Fund 3 | 2,32% |\n"}]},{"id":"info","title":"Информация о фонде","active":true,"content":[{"title":"Информация о фонде","type":"markdown","column":"left","content":"| Информация о фонде | |\n|---|--:|\n| Объем фонда (по состоянию на 31.03.2025) | 5 683 284 € |\n| Управляющий фондом | LHV Varahaldus |\n| Доля собственного участия в фонде | 0 паев |\n| Депозитарий | [AS SEB Pank](https://www.seb.ee/ru/kontaktnaya-informaciya) |\n"}]},{"id":"expenses","title":"Расходы","content":[{"title":null,"type":"markdown","column":"left","content":"**Плата за вход:** 0%\n\n**Плата за выход:** 0%\n\n**Плата за услуги Депозитария:** 0.0439%\n"},{"title":null,"type":"markdown","column":"right","content":"**Плата за управление:** 0,49%\n\n**Текущие платы (в т.ч. плата за управление):** 1,08%\n\n*Текущие сборы определяются на основе предполагаемых общих сборов. Подробная информация о всех платах фонда, сделаннных в течение года, предоставляется в годовом отчете фонда.*\n"}]},{"id":"documents","title":"Документы","content":[{"title":"Условия","type":"markdown","column":"left","content":"- [Условия (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_III_tingimused.pdf)\n"},{"title":"Проспекты","type":"markdown","column":"left","content":"- [Проспект (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_vabatahtlike_pensionifondide_prospekt_2025.pdf)\n- [Документ с основной информацией (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_III_KIID_2025.pdf)\n"},{"title":"Отчеты","type":"markdown","column":"right","content":"- [Обзор инвестиций (31.03.2025) (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Roheline_III_kuuaruanne_2025_03.pdf)\n- [Отчет за 2024 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_PF_RohelineIII_aastaaruanne_2024.pdf)\n- [Отчет за 2023 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/PF_Roheline_III_aastaaruanne_2023.pdf)\n- [Отчет за 2022 год (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_pensionifond_Roheline_Pluss_aruanne_2022.pdf)\n"},{"title":"Прочие документы","type":"markdown","column":"right","content":"- [Принципы ответственного и надежного инвестирования LHV Varahaldus (на англ. яз.)](/assets/files/pension/Responsible_Investment_Policy_2023.pdf)\n"}]},{"id":"sustainability","title":"Информация об устойчивости","content":[{"type":"markdown","column":"left","content":"- [Информация об устойчивости (На эст. яз.)](/assets/files/pension/Jatkusuutlikkuse_alane_info_LHV_Pensionifond_Roheline.pdf)\n- [Периодический отчет (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_Roheline_ESG_lisa_2023.pdf)\n- [Процесс управления негативным влиянием на устойчивое развитие (На эст. яз.)](/assets/files/pension/LHV_Pensionifond_PAI_raport.pdf)\n"}]},{"id":"payments","title":"Реквизиты для взноса","content":[{"title":"LHV Pensionifond Roheline III","type":"markdown","column":"left","content":"**Получатель**\nAS Pensionikeskus\n\n**Счет**\nEE547700771002908125 - LHV Pank AS\nEE961700017004379157 - Luminor Bank AS\nEE141010220263146225 - SEB Pank AS\nEE362200221067235244 - Swedbank AS\n\n**Пояснение**\n30101119828, EE3600001764, IK:Ваш личный код\n\n**Сумма**\nИнвестируемая сумма в евро\n"}]},{"id":"disbursements","title":"Выплаты","content":[{"title":"Выплаты","type":"markdown","column":"left","content":"**Пенсионный договор**\n\nГосударство не облагает выплаты из III ступени подоходным налогом в том случае, если Вы заключите со страховым обществом договор о пожизненных регулярных пенсионных выплатах.\n\n[Смотрите далее Pensionikeskus.ee](http://www.pensionikeskus.ee)\n\n**Обратная продажа паев**\n\nПо достижении 55-летнего возраста (если Вы начали делать взносы в III до 2021 года), однако, при этом не ранее, чем через 5 лет после первоначального вложения, подоходный налог при выплате накопленного составит 10%. Если Вы присоединились к III ступени до 2021 года и хотите снять накопленное до 55 лет, подоходный налог составит 22%. Присоединившиеся к III ступени с 2021 года могут снять накопленные деньги по более выгодной ставке подоходного налога (10%), если до пенсионного возраста останется менее 5 лет.\n\n**Накопления в III ступени передаются по наследству**\n\nНаследник может решить, что ему делать с унаследованным имуществом, т.е. перевести его на свой счет пенсионной счет или снять в денежном выражении.\nС денежных выплат следует уплатить 22% подоходного налога.\n"}]},{"id":"history","title":"Как идут дела у фонда?","type":"listofarticles","content":[{"year":2025,"month":2,"content":"### Февраль 2025: Возвращение Европы\n\nФевраль на фондовых рынках был волатильным месяцем, на что повлияли как тарифы, так и геополитическая напряженность. Заявления президента Дональда Трампа, наконец, заставили и европейские страны во главе с Германией действовать. Если до сих пор в Европе в основном говорили о необходимости изменений, то на этот раз инвесторы видят вполне реальное желание действовать, и это подтверждается тем, что после продолжительного затишья капитал начинает двигаться в направлении Европы.\n\nКроме тем, связанных с оборонной промышленностью и безопасностью, Европейская комиссия в феврале выдвинула несколько предложений по стимулированию экономики, которые оказывают большое влияние также на «зеленые» инвестиции.\n\nНапример, упрощение отчетности по устойчивому развитию значительно повлияет на информацию, получаемую от компаний, и в то же время снизит административную нагрузку прежде всего для малых и средних предприятий.\n\nДругое важное направление – это европейский план перехода к более доступной по цене энергии, то есть прежний подход с упором на чистую энергию, становится более гибким. Это продиктовано практической необходимостью: европейские накопители энергии или производство управляемой энергии с низкими выбросами CO₂ еще не достигли достаточного уровня, чтобы обеспечить стабильную надежность энергоснабжения только на базе ветровой и солнечной энергии. В более широком плане это создает для местных предприятий возможности для разработки устойчивых решений, основанных на рыночной экономике. Как показали инвестиции последних лет в возобновляемую энергию, экономическая устойчивость очень важна, особенно в случае сокращения возможностей финансирования со стороны государства и рынка. \n\nПосле сильного начала года в феврале доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила –1,63%, а LHV Pensionifond Roheline III показал доходность –1,42%. Основное влияние оказали прежде всего связанные с США акции, которые в последние дни месяца начали снижаться. Европейские акции в течение февраля показали скорее позитивную динамику, но этого было недостаточно, чтобы компенсировать волатильность американского рынка.\n\nРост местного производства и экономической активности в Европе неизбежно приведет к увеличению выбросов, поэтому ключевым вопросом при восстановлении инвестиций является их устойчивое применение. На этом фоне в феврале мы сократили позиции в американском фонде чистых технологий (cleantech) и в глобальном фонде аккумуляторных технологий, направив капитал в привлекательные возможности, связанные с оживлением европейской промышленности и инвестирования.\n\nВозврат инвестиций и производства в Европу создает местным устойчивым предприятиям надежную платформу для роста. Мы сосредоточимся в первую очередь на европейских «зеленых» предприятиях, которые соответствуют критериям списка исключений Парижского соглашения и способствуют продвижению более «зеленой» и устойчивой экономики.\n\nВ то же время темы, связанные с водой, становятся все более важными, поскольку изменение климата, рост населения и ограниченность водных ресурсов повышают их стратегическое значение. Наша новая тематическая позиция в водном фонде предлагает взаимодействие с предприятиями, эффективно работающими в секторах водоочистки, водоснабжения и водораспределения, а также связанного с водой производства технологий и оборудования.\n\nВ долгосрочной перспективе водное хозяйство требует постоянного развития – увеличение потребления воды и необходимость обновления инфраструктуры создают структурный потенциал роста. Кроме того, это направление поддерживает также необходимость для Европы инвестиций в развитие инфраструктуры, что является одним из основных стратегических приоритетов в регионе.\n"},{"year":2025,"month":1,"content":"### Январь 2025: «Зеленый поворот» и возвращение промышленности \n\nНовый год начался для фондовых рынков довольно позитивно, однако ряд политических и экономических факторов вызывают волатильность. С одной стороны, это стремительное развитие китайского искусственного интеллекта, а с другой – возможные изменения тарифной политики в связи с приходом президента Трампа к власти, которые могут повлиять на международные торговые потоки. Хотя на данный момент рынки оценивают ситуацию более-менее оптимистично и ожидают умеренного влияния тарифов, политическая неопределенность может привести к повышению волатильности и повлиять на аппетит инвесторов к риску.\n\nЗа последние десятилетия мир привык к глобализации, перемещению производства и, как следствие, экспорту выбросов углерода, прежде всего в Китай и другие развивающиеся страны. С этим связан и план президента Трампа по возвращению производства на родину (reshoring). Местное производство неизбежно увеличивает местные выбросы, при этом необходимо соблюдать более строгие экологические требования по сравнению с развивающимися странами. Вместе с местным производством растут также ВВП и инвестиции. \n\nПоскольку местное производство в странах сократилось, пошлины стали существенным фактором, определяющим международную торговлю и инфляционное давление. Однако торговые пошлины не являются чем-то новым – страны всегда использовали их для поддержания долгосрочной конкурентоспособности своих критических отраслей промышленности, а также защиты местной экономической и стратегической безопасности, от промышленного производства до сельскохозяйственного сектора. То же самое относится к развитию «зеленых» технологий, сильная позиция которых в производстве может определять будущую экономическую и энергетическую, а значит, и политическую, независимость страны.\n\nГермания когда-то была ведущей страной в области технологий солнечных панелей и производства полупроводниковых материалов, а Дания находилась в авангарде разработки технологий ветряных турбин. Сегодня технологическое развитие, эффективность и скорость производства в значительной степени переместились в Китай – и Европа впала в зависимость от импорта критических компонентов. Под влиянием политики Трампа в заявлениях Европейской комиссии уже ощущается давление с целью поощрения местных инвестиций. Это необходимо для защиты стратегической безопасности Европы и обеспечения технологической независимости в эпоху «зеленого поворота».\n\nВ январе доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила 1,34%, а пенсионного фонда LHV Pensionifondi Roheline III 1,58%. Положительный вклад в результат внесла в первую очередь компания Nextracker, чьи системы отслеживания для солнечных панелей (solar trackers) позволяют солнечным панелям следовать за движением солнца, тем самым повышая эффективность солнечных электростанций. Положительное влияние оказали также шведские промышленные компании Sandvik и Epiroc, которые предлагают автоматизированные решения и производят электро- и аккумуляторные машины для шахт, способствуя сокращению на шахтах выбросов и повышению их энергоэффективности.\n\nБыстрое развитие искусственного интеллекта и центров обработки данных, рост потребностей в энергии увеличивают глобальный спрос на сырьевые материалы, вследствие этого сокращение выбросов углерода в горнодобывающей промышленности становится все более важным. Предприятия сектора, разрабатывающие экологичные и эффективные технологии, являются одними из главных выгодоприобретателей от этого тренда. В условиях быстрого роста потребления тема энергетического перехода (energy transition) стала скорее темой добавления энергии (energy addition) – новые источники «зеленой» энергии не заменяют текущее потребление, но дополняют его.\n\nЯвный негатив витал вокруг датского застройщика и оператора морских ветряных парков Orsted, поскольку компания сообщила об очередном списании стоимости проектов в США и смене исполнительного директора. Иногда смена руководства после стратегической неудачи может быть позитивным сигналом для инвесторов, но это не меняет того факта, что предприятие стоит перед серьезными вызовами. Операционные активы предприятия генерируют денежный поток, но в цене акций отражается отсутствие ожиданий будущего роста. В то же время инвестирование – долгосрочный процесс, где важно уметь оценивать не только сиюминутные проблемы предприятия, но и его потенциал для дальнейшего подъема и увеличения своей стоимости. Когда ожидания рынка и так низкие, даже небольшой позитивный сигнал может послужить ощутимым толчком к восстановлению – порой хватает одного солнечного луча, чтобы между туч блеснул яркий свет.\n"},{"year":2024,"month":12,"content":"### Декабрь 2024: Подъемы и спады в сфере «зеленых» инвестиций\n\nВ конце декабря бесперебойность поставок энергии вновь стала злободневной темой в связи с повреждением EstLink 2 и обрывами кабеля передачи данных. Министерство экономики и коммуникаций определяет бесперебойность поставок как показатель того, удовлетворяет ли и в каком объеме предложение энергии спрос и может ли потребитель получить энергию в желаемом количестве, в нужное время и по приемлемой цене. В этом контексте экологичность производства энергии становится темой, связанной с ресурсами и инфраструктурой в более широком смысле.\n\nВ случае импорта энергии через межгосударственные соединения можно, например, полагаться на базовую нагрузку сети Финляндии или стран Балтии. Недавно эта тема имела резонанс и в Норвегии, где обострилась проблема роста цен на местную энергию. Этот вопрос обострился и в связи с Германией, которую обвиняют в удорожании энергии в Норвегии, поскольку Германия не в состоянии производить достаточно электроэнергии из возобновляемых источников и угля.\n\nОднако очевидно, что и электросети, базирующиеся только на возобновляемой энергии, и желаемое количество энергии, и его цену в конечном итоге контролирует исключительно мать-природа. Ветер дует, когда захочет, и солнце светит только в положенное ему время. Инвестор оказывается в сложной ситуации: если все производители будут производить одновременно, то, согласно экономическому закону спроса и предложения, это негативно скажется на доходности. С точки зрения потребителя, более низкая цена, конечно, предпочтительнее, поскольку она соответствует критерию приемлемой цены, и особенно важна в промышленном секторе, где она поддерживает конкурентоспособность государства. Дорогая или нестабильная энергия может побудить промышленные предприятия перенести производство в другое место. Тем, кто отвечает за энергетическую политику, следует принимать во внимание такое развитие событий.\n\nЭтот нарратив хорошо характеризует и последний год «зеленых» фондов, который оказался непростым в плане инвестиций. В декабре доходность LHV Pensionifondi Roheline была –3,39%, а доходность LHV Pensionifondi Roheline III –3,12%, в результате общая доходность за 2024 год составила –9,47% и –9,90% соответственно. Наибольшее негативное влияние оказали инвестиции, связанные с солнечной энергией и «зелеными» технологиями, в том числе с производителем ветряных турбин Vestas и крупным фондом, специализирующимся на возобновляемой энергии и «зеленых» технологиях. В течение года дела шли хорошо у инвестиций, имеющих отношение к энергоэффективности, электрификации и экономике замкнутого цикла, которые показали хорошую доходность. Однако их положительный вклад оказался недостаточным, чтобы компенсировать негативное влияние инвестиций в возобновляемую энергию.\n\n**Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем**\n\n![Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем](/assets/images/pension/roheline_kuukiri_12.2024_ru.png){.pension-img}\n_График 1. Вклад в доходность «зеленых» фондов в 2024 году в плане инвестиционных тем._\n\nНовый год начался довольно позитивно, хотя и в политической обстановке, и в части процентных ставок по-прежнему царит большая неопределенность. Решение Федеральной резервной системы США (FED) снизить процентные ставки не так быстро, как ожидалось, также может повлиять на рынки. Хотя делать выводы еще рано, инвесторы видят возможности в «зеленых» сферах, цены на которые снизились. Также надеются, что эффект от заявленных президентом Дональдом Трампом решений может оказаться меньшим, чем до сих пор опасались. Во время предыдущего президентского срока Трампа «зеленые» активы значительно превосходили по доходности нефтегазовые активы. Это говорит о том, что привлекательность «зеленых» инвестиций может оставаться высокой даже в политически непростые времена. Впрочем, всегда надо быть готовым к сюрпризам Трампа, поскольку его неожиданные политические решения и заявления могут оказать влияние на рынки и конкретные предприятия.\n"}]}],"strategyKey":null,"isin":"EE3600001764","strategyType":null,"managementStyle":"Активное","riskLevel":6,"countryShareEe":2.32,"fundManager":"LHV","minSumInEurWhenBuying":0,"decimalPlacesInNumberOfShares":3,"decimalPlacesInPrice":4,"transactionDaysForBuy":1,"transactionDaysForSell":3,"transactionDaysForExchange":3}}<meta name="robots" content="noindex">