Октябрь 2023: «Зеленые» места покупок

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Пандемия коронавируса 2020 года привела к осознанию того, что мир в целом должен стать в будущем более устойчивым. Потом мы видели большое ралли в «зеленом» секторе, в котором мы тоже очень хорошо поучаствовали в первый год работы фонда. Затем, в 2021 году, «зеленые» инвестиции стояли на месте, а в 2022-м все внимание перетянули на себя российско-украинская война, инфляция и стремительно растущие процентные ставки. Как результат этих изменений, деньги для «зеленых» технологий подорожали, а инвесторы стали весьма избирательно относиться к тому, во что вкладываться.

В 2022 году «зеленые» инвестиции пережили серьезный спад, который, подобно разжиревшему яблочному червю, продолжил подтачивать цены на «зеленые» акции и в этом году. Индекс S&P Global Clean Energy упал тогда на целых 35%. Чем в более отдаленном будущем прогнозируется прибыльность конкретной «зеленой» компании или новой «зеленой» технологии, тем больше будет и падение цен на акции. «Зеленые» пенсионные фонды LHV удержались в этой сложной среде, упав в этом году всего на 15%, но осознание того, что могло быть и хуже, естественно, никакому инвестору радости не доставляет.

Я занимаюсь инвестированием 20 лет. У инвесторов короткая память, изменения на рынках происходят быстро и в обоих направлениях. Процентные ставки, поднимаясь всё на новые и новые высоты, переключили внимание инвесторов, политиков и простых граждан с проблем климата на повседневные проблемы. Но это тоже временное явление. Хрустального шара для самых что ни на есть верных предсказаний ни у кого из нас нет, но для тех, кто измеряет свой инвестиционный горизонт годами, в «зеленых» акциях сейчас, вероятно, наметились места покупок, которые те, кто пропустил большое ралли 2020 года, надеялись однажды приобрести. Но особенность этих мест покупок в том, что когда они появляются, мало кто осмеливается ими воспользоваться. Темнее всего перед рассветом.

Результат октября –10,7%

В октябре началась широкомасштабная война между Израилем и ХАМАС, которая подняла и без того высокую геополитическую напряженность на новый уровень и снизила готовность инвесторов идти на риск. Завершившийся месяц ознаменовался для наших «зеленых» фондов вторым самым слабым месячным результатом за почти 4-летнюю историю – только один раз в сентябре 2022 года мы видели еще больший месячный спад. Доходность «зеленых» фондов LHV в октябре составила для фонда II ступени –10,7% и для фонда III ступени –11,1%. Во второй половине октября мы более чем вдвое сократили размер нашей позиции по квотам на выбросы CO2 с низким уровнем риска и перевели эти деньги в биржевой фонд производителей солнечной энергии с более высоким риском, который сейчас составляет чуть более 10% нашего «зеленого» фонда. Мы считаем, что время покупок в этом секторе пришло. Кроме того, мы увеличили свои позиции в разработчике водородных технологий Plug Power и в компании Li-Cycle, строящей заводы по переработке литиевых батарей.

В октябре мы делали также внебиржевые инвестиции. Во-первых, вместе с фондом Quilvest мы инвестировали более одного миллиона евро в норвежскую компанию по управлению отходами NG, а во-вторых, разрешили вложить один миллион евро из денег «зеленого» фонда в «зеленый» фонд Baltcap Infra II, который занимается инвестированием в инфраструктуру в странах Балтии и прилегающем регионе – именно с такими инвестиционными возможностями, к которым мы не можем получить доступ через фондовую биржу и которые существенно диверсифицируют наш инвестиционный портфель.

По состоянию на конец месяца в фонд LHV Roheline Pensionifond было сделано 46 различных инвестиций. 28% фонда было инвестировано в возобновляемую энергию, 21% – в электрификацию, 19% – в аккумуляторные технологии, 8% – в энергоэффективность, 7% – в экономику замкнутого цикла, 6% – в лесное и сельское хозяйство, 5% – в водородные технологии, 4% – в право на квоты на CO₂ и 2% – в валюту.

Если взять отдельные позиции наших «зеленых» фондов и позиции различных фондов и, так сказать, изучить их, то 10 крупнейших единичных инвестиций по состоянию на конец октября – это Ignitis (3,1%), UPM (3,0%), Tesla (2,8%), BYD (2,7%), Saint-Gobain (2,6%), Renewi (2,5%), Rockwool (2,5%), Plug Power (2,2%), NG (2,1%) и EDPR (1,8%). Renewi торгуется с коэффициентом EV/EBITDA на 2024 год всего на уровне 4, Ignitis и Saint-Gobain на уровне 5, Rockwool на уровне 6, BYD на уровне 8, UPM на уровне 9 и EDPR на уровне 11. Сегодня и в «зеленом» секторе можно найти предприятия с очень низкими оценочными мультипликаторами.

Инвестор или спекулянт?

90% клиентов «зеленых» фондов LHV моложе 50 лет. До выхода на пенсию и завершения активной трудовой жизни еще далеко. Инвестиционный период – как и размещение денег в «зеленых» фондах – период долгий, а это значит, что времени достаточно, чтобы увидеть положительные плоды своих пенсионных вложений. Просто нужно дать этому время.

После спада последних месяцев я рекомендую каждому, кто направил деньги в «зеленый» фонд, спросить себя, зачем он на самом деле это сделал. Если причина – ваша вера в то, что в ближайшие несколько десятилетий глобальный «зеленый поворот» осуществится, и вы желаете направить свои пенсионные деньги в этот долгосрочный тренд, то я советую вам спокойно отнестись к краткосрочным снижениям. Как и я, вы теперь можете просто каждый месяц покупать «зеленые» акции в свой портфель по более дешевой цене. Однако если причиной было желание заняться спекуляциями на продолжившемся после короткого подъема в 2020 году еще более быстром краткосрочном росте, то... следует признать, что эти спекуляции не увенчались успехом. Но и в этом случае мой совет тот же: как правило, краткосрочные спекулянты на рынках теряют деньги, а долгосрочные инвесторы их зарабатывают. Будьте инвестором, чьи глаза загораются, когда на рынке дешевые продажи. Не будьте спекулянтом, который, увидев красные цифры, тут же в панике бросается продавать свои активы с убытком.

Точно так же, как несколько лет назад рынки совершили большую ошибку, экстраполировав нулевые процентные ставки на много лет вперед, я думаю, что аналогичная ошибка совершается и сейчас, но в другом направлении. Я не ожидаю возврата к нулевым процентным ставкам, но высокое бремя государственного долга вкупе с необходимостью увеличения расходов на оборону приводит к ситуации, когда для покрытия процентов и расходов на оборону все больше и больше урезаются бюджеты, что влечет за собой изменения в фискальной политике, которые непосредственно охлаждают экономику и как следствие приводят к снижению инфляции и процентных ставок. В октябре впервые за 16 лет мы видели, что доходность 10-летних облигаций США поднялась выше отметки 5%. Если процентные ставки начнут теперь опускаться ниже этих уровней, готовность инвесторов платить более высокие коэффициенты за «зеленые» акции быстро возрастет.

В начале ноября мы уже видели первые признаки того, что время повышения процентных ставок, возможно, прошло. Результатом стало стремительное ралли в нашем списке «зеленых» акций в первые дни месяца. Движения могут быть быстрыми не только вниз, движения могут быть быстрыми и вверх.

Долгосрочный тренд «зеленого поворота»

Скептикам следовало бы здесь задаться вопросом, а не уменьшилась ли тем временем необходимость в осуществлении «зеленого поворота»? Ответ – точно нет. Скорее, можно даже утверждать, что за последние несколько лет стало еще очевиднее, что действовать следует быстрее и масштабнее, чем раньше.

Антарктический ледяной щит тает быстрее, чем опасались, что сопровождается повышением уровня моря, ученые, наблюдавшие изменения климата с самого начала, поражены скоростью этих изменений в последние годы, а недавнее исследование в США показало, что почти 70% опрошенных чувствуют, что климат сегодня изменился и оказал влияние на их жизненные стандарты.

В октябре Европейский Союз объявил об ужесточении своих и без того амбициозных целей в области возобновляемой энергетики, а Стокгольм всерьез рассматривает возможность запрета использования автомобилей с двигателями внутреннего сгорания в центре города уже с 2025 года. Долгосрочный тренд «зеленого поворота» явно присутствует, временное подорожание денег негативно повлияло на инвесторов в «зеленом» секторе, но в долгосрочной перспективе сильный попутный ветер по-прежнему сопровождает все инвестиции в «зеленый поворот».

Сентябрь 2023: Бледная поганка

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Сентябрь – пиковый сезон отравлений грибами. В этом сентябре в Эстонии на информационную линию по отравлениям 16662 поступило более чем в два раза больше звонков, чем годом ранее. Ежегодно от отравления грибами в мире умирает не менее ста человек, около половины из них – в Европе. Бледная поганка – один из самых опасных грибов в Европе, растет она и в Эстонии. Отравление аматоксином проявляется через шесть–девять часов после употребления гриба таким симптомом, как рвота, и если не прибегнуть к лечению, то токсин разрушит клетки печени. К счастью, в Эстонии имеются дозы противоядия на два-три человека.

Наблюдая в последние месяцы волну продаж акций «зеленых» компаний без всякого разбора, некоторые инвесторы «зеленых» фондов порой чувствуют себя так, будто съели бледную поганку, и порываются позвонить на горячую линию по отравлениям. Однако я бы посоветовал не делать этого и, вместо того чтобы отслеживать краткосрочные движения, сосредоточиться на долгосрочных перспективах. Пенсионные накопления – это длительный процесс, а терпение – полезное качество, когда речь идет об инвестировании.

Результат сентября –3,0%

Процентные ставки в сентябре продолжали расти и вместе с ослаблением китайской экономики оказали давление на все наиболее рискованные инвестиции, включая «зеленый» сектор. К началу октября настроения в «зеленых» компаниях царили в целом крайне негативные, на фоне чего даже самые незначительные позитивные новости могут привести к быстрому развороту событий. Доходность «зеленых» фондов LHV в сентябре составила для фонда II ступени –3,0% и для фонда III ступени –3,2%. В сентябре мы пустили в работу, по сути, все свободные деньги фонда. Мы увеличили свои позиции в акциях таких компаний, как Nibe, которая производит воздушные тепловые насосы, Zehnder, предлагающей решения в области климата и отопления, и Aker Carbon, разрабатывающей технологию улавливания углекислого газа.

По состоянию на конец месяца в «зеленый» пенсионный фонд LHV Roheline было сделано 45 различных инвестиций. 23% фонда было инвестировано в возобновляемую энергию, 21% – в электрификацию, 19% – в аккумуляторные технологии, 10% – в право на квоты на CO₂, 8% – в энергоэффективность, 6% – в лесное и сельское хозяйство, 6% – в экономику замкнутого цикла, 5% – в водородные технологии и 2% – в валюту.

Рекордно теплый сентябрь: температура повышается, лед тает

Если сравнивать со средним показателем за последние 30 лет, то сентябрь в мире был в этом году теплее на целый градус, а в Эстонии даже на три с половиной градуса. Я не занимаюсь моржеванием, но последний раз плавал этим летом в Эстонии 23 сентября, уже после того, как закончилось лето и наступила календарная осень. Повышение температуры происходит все быстрее, и это процесс, воспроизводящий сам себя. Чем теплее погода, тем больше тают ледяные поля Антарктики, Арктики и Гренландии, тундра и вечная мерзлота, а также горные ледники. Чем меньше льда, тем меньше солнечного излучения отражается обратно в космос и тем больше оно поглощается Землей. И тем сильнее разогревается наш «парник». Как сказал ведущий автор доклада ООН по климату Франсуа Жеменн: «Пока мы не достигнем углеродной нейтральности, рекорды тепла будут систематически побиваться – из недели в неделю, из месяца в месяц, из года в год».

В то время как в Северном полушарии только что закончилось лето, в Южном полушарии закончилась зима. Антарктические ледяные поля достигли в этом году своего максимума 10 сентября и составили 17,0 миллиона квадратных километров, что на целых 1,0 миллиона квадратных километров меньше предыдущего рекорда и примерно на 1,5 миллиона квадратных километров меньше среднего показателя.

Климат меняется, что рано или поздно приведет и к крупным изменениям в сфере инвестиций. Международное энергетическое агентство в сентябре в очередной раз напомнило, что для достижения нулевого уровня выбросов CO₂ к 2050 году необходимо уже в этом десятилетии делать «зеленые» инвестиции в размере около 4,5 триллиона долларов в год и утроить объем возобновляемой энергии. Нам как инвесторам следует с терпением воспринимать краткосрочный противный ветер, потому что долгосрочный попутный ветер точно существуют.

В сентябре я говорил о «зеленых» инвестициях и происходящем в мире «зеленом повороте», а также о вызовах, которые он влечет за собой для инвесторов, потребителей и предпринимателей в радиопередаче Äripäev «Energiatund».

Август 2023: Собираем спелые ягоды

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Сорт клубники «полька» знаком большинству из нас, однако мало кто знает о существовании сорта осенней малины с таким же названием, урожай которой снимают со второй половины августа и до конца октября. Как раз тогда, когда других ягод в саду уже нет. Поскольку во время цветения этого сорта жуки-малинники уже не активны, ягодам малины «польки» личинки этого вредителя не угрожают. Естественная конкуренция снижается, и люди получают прекрасное осеннее лакомство – крупные и целые ягоды.

Параллели напрашиваются сами собой – примерно то же происходит и на фондовых рынках. Когда другим больше не хочется, можно спокойно собирать самые сладкие спелые ягоды. Вот мы и собираем.

Результат августа –7,8%

Август был для бирж слабым месяцем. Сильнее других пострадали компании, более чувствительные к охлаждению китайской экономики и повышению процентных ставок, в том числе большое количество «зеленых» компаний в области водородной, ветровой и солнечной энергетики, а также производители необходимых для электрификации лития и меди. Доходность «зеленых» фондов LHV в августе составила для фонда II ступени –7,8% и для фонда III ступени –7,7%. После падения в августе мы, по сути, оказались там же, где начинали в этом году, но «зеленые» предприятия волатильны больше среднего, и к этому надо просто привыкнуть. За чуть более чем трехлетнюю историю фонда у нас бывали и месячные снижения, превышающие результат данного месяца втрое, и подъемы больше чем в восемь раз.

В августе мы собрали особенно сладкую малинку в свой портфель «зеленого» фонда, за которой следили с момента создания «зеленых» фондов: торгуемый на шведской фондовой бирже производитель энергоэффективных воздушных тепловых насосов Nibe, акции которого мы всегда считали слишком дорогими, но которые после падения на 40% наконец достигли цены, по которой мы готовы были приобрести их в наш портфель «зеленых» фондов. Компания Nibe ежегодно увеличивала прибыль с продаж в течение последних 13 лет подряд, а тенденция к «зеленому повороту» дополнительно создает для их бизнеса весьма благодатную почву на следующие пару десятилетий.

По состоянию на конец месяца в «зеленый» пенсионный фонд LHV Roheline было сделано 45 различных инвестиций. 22% фонда инвестировано в возобновляемую энергию, 19% – в аккумуляторные технологии, 19% – в электрификацию, 9% – в право на квоты на CO₂, 7% – в энергоэффективность, 5% – в экономику замкнутого цикла, 5% – в лесное и сельское хозяйство, 4% – в водородные технологии и 10% оставалось в валюте в ожидании новых инвестиций и выплат из фонда.

Смог крадет годы жизни

В августе газета Wall Street Journal сообщила о неожиданных результатах исследования Института энергетической политики Чикагского университета, а именно: загрязненный городской воздух, который вдыхают люди, сокращает их жизнь в среднем даже больше, чем курение, примерно на 2,3 года. Самое большое негативное воздействие загрязнения воздуха отмечено в Нью-Дели в Индии, где загрязненный воздух сокращает ожидаемую продолжительность жизни людей на целых 12 лет.

Угольные электростанции, дымящие предприятия, машины с двигателями внутреннего сгорания – вот что создает такую концентрацию загрязнения в городах. Но появляются более чистые электромобили. Во втором квартале этого года Tesla уже поставила своим клиентам 466 140 автомобилей, что на 83% больше, чем годом ранее. В том же квартале китайский производитель электромобилей BYD поставил 352 163 полностью электрических автомобиля, а вместе с plug-in гибридами в общей сложности 700 244 автомобиля, что на 98% больше, чем в том же квартале год назад. Это очень внушительные цифры роста. И Tesla, и BYD также входят в портфель «зеленых» фондов LHV.

Если год назад электромобили составляли не менее 5% продаж новых автомобилей в 19 странах, то сейчас этот процент достигнут уже в 23 странах. Совсем недавно порог в 5% преодолели еще Канада, Австралия, Испания и Таиланд. История показывает, что когда инновационный продукт переходит критическую черту, следует взрывной рост продаж. Что касается автомобилей, то пример разных стран свидетельствует о том, что этот порог составляет где-то 5%. Например, Норвегия достигла порога в 5% 10 лет назад, Австрия – пять, Китай – четыре, Германия – три и Швеция – два года назад. Сегодня доля электромобилей в новых продажах в этих странах выросла до 82%, 20%, 17%, 18% и 39% соответственно.

Через пару десятилетий мы будем читать в учебниках истории, как двигатели внутреннего сгорания загрязняли городской воздух и сокращали годы жизни людей, так же, как сегодня читаем о навозном кризисе в больших городах 120 лет назад, случившемся из-за большого количества конных повозок.